最近常有朋友問筆者對(duì)最近人民幣的大幅波動(dòng)有何看法。筆者常常反問，您覺得人民幣的波動(dòng)真的配得上“大幅”這兩個(gè)字嗎？

一、人民幣的波動(dòng)究竟有多大？

其實(shí)略微做一下比較，就知道人民幣的波動(dòng)幅度真的很小。如下圖所示，以日盤收盤價(jià)作為計(jì)算基準(zhǔn)，今年截至7月4日，在121個(gè)交易日中，人民幣兌美元雙邊匯率單日升（貶）值幅度不足千分之一的高達(dá)75天，占總交易日的62%；而升（貶）值幅度大于千分之三的只有11天，僅占總交易日的9%；單升（貶）值幅度大于百分之一的更是一天都沒有。

看一下美元指數(shù)的波動(dòng)幅度，就更容易看出人民幣的步伐是多么地謹(jǐn)小慎微。如下圖所示，同樣截至7月4日，在130個(gè)交易日中，美元指數(shù)單日升（貶）值幅度不足千分之一的僅有24天，占總交易日的18%；而升（貶）值幅度大于千分之三的則有58天，占總交易日的45%；單日升（貶）值幅度大于百分之一的也有4天。

再看看今年年初以來的總波幅，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，人民幣兌美元雙邊匯率最低觸及6.9628，最高觸及6.7590，高低落差為3%。而同期美元指數(shù)最高觸及103.82，最低觸及95.47，高低落差為9%。

大家別忘了，當(dāng)前人民幣兌美元的法定日間最大波幅為中間價(jià)上下2%。今年已經(jīng)過去6個(gè)多月了，人民幣的最高價(jià)和最低價(jià)的落差才3%，單純從數(shù)字上看，無論如何也難以用“大幅”兩個(gè)字來形容人民幣的波動(dòng)。

二、人民幣應(yīng)繼續(xù)增強(qiáng)彈性

之所以我們覺得近期人民幣的波動(dòng)比較大，主要是因?yàn)槿嗣駧诺臍v史波動(dòng)過于微小，使得稍有略大一點(diǎn)的動(dòng)作，就容易引得市場(chǎng)一片嘩然。

人們對(duì)任何事物都有一個(gè)從不適應(yīng)到適應(yīng)的過程，人民幣雙邊波幅的擴(kuò)大與波動(dòng)頻率的提高是大勢(shì)所趨，令市場(chǎng)盡早適應(yīng)相對(duì)較大的波動(dòng)，有助于避免在遭遇外部沖擊時(shí)出現(xiàn)極端的恐慌局面。2014年以來，人民幣單邊貶值預(yù)期的泛濫，與市場(chǎng)極端不適應(yīng)人民幣較大幅度的雙邊波動(dòng)不無聯(lián)系。

假如日間波幅始終較小（例如當(dāng)前這種大多在千分之一范圍內(nèi)的波動(dòng)），還會(huì)使得市場(chǎng)匯率的調(diào)整非常緩慢，在多數(shù)投資者對(duì)匯率中期走勢(shì)出現(xiàn)一致性預(yù)期時(shí)，即期匯率過慢的調(diào)整速度很容易加劇市場(chǎng)投機(jī)。

在市場(chǎng)投機(jī)加劇時(shí)，如果即期匯率調(diào)整的速度突然變快，反而可能導(dǎo)致市場(chǎng)情緒迅速惡化，認(rèn)為這是監(jiān)管當(dāng)局無力引導(dǎo)市場(chǎng)，只得“繳械投降”的表現(xiàn)。2015年8.11匯改之后貶值預(yù)期的迅速惡化就與人民幣一反常態(tài)的大幅貶值關(guān)系密切。市場(chǎng)完全忽略了8.11匯改背后的匯率形成機(jī)制改革的意義，而是將注意力高度集中于貶值幅度的擴(kuò)大，進(jìn)而令諸多分析人士得出央行無力控制匯率波動(dòng)，人民幣必將繼續(xù)暴跌的結(jié)論。說到底，這是長(zhǎng)期習(xí)慣于人民幣小步“挪動(dòng)”的市場(chǎng)對(duì)人民幣波幅突然擴(kuò)大的極端不適應(yīng)。

三、現(xiàn)在是人民幣增強(qiáng)彈性的好時(shí)機(jī)

令市場(chǎng)適應(yīng)人民幣波動(dòng)幅度的擴(kuò)大總要有個(gè)過程，而令市場(chǎng)習(xí)慣較大幅度的單日波動(dòng)則是第一步。在市場(chǎng)適應(yīng)了頻繁的單日大幅波動(dòng)之后，才可能適應(yīng)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的雙邊寬幅震蕩。在單日波動(dòng)幅度擴(kuò)大的情況下，人民幣也才可能在較短時(shí)間內(nèi)迅速完成較大幅度的失衡調(diào)整。而當(dāng)前，可能就是一個(gè)令市場(chǎng)適應(yīng)人民幣單日波幅擴(kuò)大的好機(jī)會(huì)。

一是結(jié)售匯“實(shí)需”原則約束下，投機(jī)盤對(duì)即期匯率的沖擊較小，監(jiān)管當(dāng)局的市場(chǎng)調(diào)控壓力較小。2005年之后，以套利為目的進(jìn)入我國(guó)的各類熱錢在2014-2016年基本完成了外流，投機(jī)力量對(duì)人民幣的壓力已經(jīng)很小，當(dāng)前每月的結(jié)售匯逆差穩(wěn)定在100億美元左右，這使得監(jiān)管當(dāng)局很容易平衡市場(chǎng)供需，即使人民幣出現(xiàn)較大的波動(dòng)，也難以觸發(fā)大規(guī)模資本集中外流，不會(huì)危及國(guó)際收支安全。

二是人民幣經(jīng)歷了今年1月中旬、5月下旬和6月下旬的三波升值之后，已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)2014至2016年期間形成的“人民幣易貶難升”的慣性思維造成了較大沖擊。當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者普遍預(yù)期人民幣中長(zhǎng)期有望在7.0附近，或7.0以下持穩(wěn)，在人民幣出現(xiàn)單日較大波動(dòng)時(shí)，特別是向貶值方向波動(dòng)時(shí)，不容易刺激市場(chǎng)預(yù)期劇烈變化。

三是雖然人民幣年初以來和主要貨幣相比波動(dòng)有限，但畢竟在半年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了對(duì)美元最大約3%（2000個(gè)基點(diǎn)）的升值幅度。這就為人民幣提供了較大的騰挪空間，即使出現(xiàn)連續(xù)數(shù)日較大幅度的貶值，也不會(huì)輕易突破年初的低位。而人民幣如果能在【6.75,6.96】區(qū)間完成兩輪以上雙邊震蕩，且多次出現(xiàn)單日400-500個(gè)基點(diǎn)，即超過0.5%（乃至更高）的波動(dòng)，就可能令市場(chǎng)不再將人民幣短期波動(dòng)與中長(zhǎng)期升（貶）值趨勢(shì)硬性掛鉤。

總之，人民幣早晚要實(shí)現(xiàn)寬幅度、高頻率的雙向波動(dòng)，而擴(kuò)大單日波幅是第一步。當(dāng)前，人民幣正處于單邊貶值預(yù)期淡化，投機(jī)資本沖擊可控，外匯儲(chǔ)備壓力較小的大環(huán)境下，是擴(kuò)大日間波幅，令市場(chǎng)逐漸適應(yīng)人民幣波動(dòng)新模式的較好時(shí)機(jī)。

祝各位老朋友好運(yùn)！也祝人民幣好運(yùn)！