去年底時，聯(lián)儲局還是10大工業(yè)國(G10)當中，唯一準備收緊貨幣政策的央行，轉眼之間半年過去，如今加拿大、英國、歐洲央行都可能在未來6-8個月間減少寬松措施, 不同央行的貨幣政策已慢慢走向正?；? 到底會對市場造成怎樣的影響?

美國經濟擺脫危機 貨幣正常化勢在必行

在6月的聯(lián)儲會議上，加息早已被市場消化。聯(lián)儲擁有通脹和就業(yè)兩個目標，如下圖所見, 5月份失業(yè)率已下跌至4.3%, 為2001年以來最低水平; 而在2月份的時候, 通脹率曾觸及2%的水平, 盡管其后在4月份下降至1.7%。但公開市場委員會已表明近月疲弱的經濟數(shù)據(jù)只是短期現(xiàn)象, 現(xiàn)在較為重要的關注點在于完全就業(yè)的勞工市場。     

(資料來源: 彭博)

前瞻性指引維持今年第三次加息的預測，而且明后年每年預計再各加三次利率。第二是聯(lián)儲局正式將縮減資產負債表納入議事日程，并提出退出路線圖。我們預計聯(lián)儲局有機會于今年9月啟動縮表，再持續(xù)觀察經濟復甦的力度, 包括通脹率及失業(yè)數(shù)據(jù)等, 那最重要的是看特朗普的改革計劃能否全面展開。若縮表計劃未對市場造成比預期大的沖擊的話，12月可能還有一次加息的機會。

歐洲、英倫和加拿大央行現(xiàn)鷹派言論

上周歐洲和英倫銀行行長的鷹派言論為市場帶來一陣沖擊，德拉吉周二在歐洲央行年會上作前瞻指引，通過強調增長加速和通脹會回升，暗示貨幣政策將步入正?；Ａ硗庥胄行虚L卡尼也指撤銷部分刺激措施是需要的。在歐英央行的出擊下，市場被加息氣氛所籠罩, 美元指數(shù)下跌至去年十月以來的新低，在今年第二季度創(chuàng)下2010年夏季以來最大的跌幅。

盡管歐元區(qū)的通脹率在今年2月曾觸及2%的水平,創(chuàng)下4年以來的新高。但我們相信主要原因為油價的反彈所影響, 當中核心通脹率只有0.9%?；赝^去4年, 歐元區(qū)的核心通脹率只在0.6-1.2%的區(qū)間上落。隨著能源價格反覆走低, 預期會進一步推低歐元區(qū)的通脹率, 也跟央行2%的目標有一段的距離。

(資料來源: 彭博)

在核心通脹率未有明顯走高的情況下, 預期下半年歐洲央行仍會采取一個較為寬松的貨幣政策, 而今年底至明年上半年則有機會開展貨幣正?；拇胪? 但預期收縮的步伐不會太快，因為各大央行也只會以摸著石頭過河的心態(tài), 慢慢試探市場的反應。退出QE一方面是政治需要, 另一方面也是為未來逆周期政策預留空間。

在加拿大方面, 央行調查顯示經濟前景較原先預期樂觀，主要是因為商界預期未來銷售與出口理想，而加拿大央行行長波洛茲預期，通脹將于明年上半年穩(wěn)步上升，而貨幣正常化步伐應該在物價升至指定水平前開始。近數(shù)周已有多名加拿大央行高層暗示加息，投資者可關注央行下周的議息會議, 如果真的如此，這將是加拿大7年來首次加息。

內地利率往上走為中長期趨勢

就人民銀行而言, 我們相信下半年的貨幣政策仍會處于較寬松的局面。主要原因: 首先是人民幣貶值的壓力減低, 人民幣兌美元年初至今升值約2.3%, 短期內人行沒必要急于加息以支持貨幣; 經濟回穩(wěn)(2017第一季GDP增長6.9%, 為2015年第三季以來的新高), 而通脹壓力下降亦為人民銀行提供一個較寬松環(huán)境的基礎。

(資料: 彭博)

今年上半年財政部采取一連串措施改善地方政府的金融系統(tǒng)、建立監(jiān)督和風險控制機制。債券孳息率升至高位，2016年初國家開發(fā)銀行十年期債券利率約為3.18%, 但至去年底的時候已經上漲到3.68%; 而在昨天 (7月4日) 利率已進一步上漲為4.23%, 在一年半的時間已經上升105基點。而在一連串去杠桿的政策后, 5月底的M2增長率為9.6%, 增長率由1月底的11.3%開始, 連續(xù)4個月下跌。我們相信人行在貨幣政策上仍有條件采取較寬松的措拖。

環(huán)球金融股具投資價值

隨著環(huán)球經濟復甦力度加強, 而且預期全球低利率的環(huán)境會有所改變, 市場利率在未來幾年會慢慢逐步向上走, 帶動凈利差有機會得以擴闊。另外, 在未來經濟好轉與有機會增加派息的情況下, 金融板塊或會獲重估。以美國的銀行股為例, 監(jiān)管部門正研究放寬對銀行的監(jiān)管措施, 而且全美34間大型銀行全數(shù)通過聯(lián)儲局的第二輪壓力測試, 為增加派息及進行回購開綠燈，估計美國六大銀行的股份回購及提高派息接近千億美元，比去年增加五成, 有機會進一步推高銀行股股價。由6月22日收市后聯(lián)儲局公布首輪壓力測試結果至上周四期間，標普500指數(shù)銀行板塊累積升幅約5.3%，遠遠跑贏標指同期的跌0.8%。

我們相信隨著未來息差有機會擴大, 監(jiān)管放寬與增加派息的情況下, 美國銀行板塊有機會突破3月份的高點, 可持續(xù)觀察經濟數(shù)據(jù)以估計風險, 預期在政治的不確定性減退后，整個板塊可望更進一步。

(資料: 彭博)

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