三、農(nóng)產(chǎn)品分論壇

中國(guó)當(dāng)下正處于一個(gè)重要的歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

中糧期貨研究院的副院長(zhǎng)李楠：油脂、糖基本面的角度來(lái)看相對(duì)偏空，棉花國(guó)內(nèi)外布局相對(duì)都是比較緊張，而國(guó)產(chǎn)玉米受面積減少的影響，開始進(jìn)入去庫(kù)存的階段。

今年中央一號(hào)文件提出了農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，市場(chǎng)熱炒農(nóng)產(chǎn)品。去庫(kù)存有兩個(gè)角度，一個(gè)價(jià)格抬升，一個(gè)是利潤(rùn)增加，共同作用于市場(chǎng)。相比而言，工業(yè)品會(huì)明確的看到價(jià)格的攀升有利于市場(chǎng)去庫(kù)存，正如2016年工業(yè)品的整體走勢(shì)。農(nóng)產(chǎn)品更多以增加利潤(rùn)的方式去庫(kù)存，年初到現(xiàn)在，國(guó)家政策給予了深加工以及飼料企業(yè)大補(bǔ)貼，因?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品價(jià)格并不完全受行政命令所影響，更多還是要靠天。

從目前的情況來(lái)看，兩個(gè)天氣周期是相對(duì)立的。上面是冷暖相位轉(zhuǎn)化的天氣周期，在冷相位拉尼娜更為明顯，暖相位區(qū)間有利于厄爾尼諾的發(fā)展，1999年至今屬于冷相位。但是下面的周期是冷干、暖濕、暖干、冷濕的氣候周期，現(xiàn)在是暖干期。

在100多年的數(shù)據(jù)歷史中，還沒有看到這兩個(gè)周期有相對(duì)沖的時(shí)代。上次暖干期是1929到1945，從2009年進(jìn)入下一個(gè)暖干周期，所以可以看到在2015年天氣厄爾尼諾指標(biāo)非常極端，但是并沒有像97年帶來(lái)那么大的災(zāi)難，而現(xiàn)在的拉尼娜一直在受暖干氣流的影響，所以表現(xiàn)并不是很明顯。甚至很多氣象機(jī)構(gòu)認(rèn)為2017年要再次回歸厄爾尼諾。而現(xiàn)在的天氣從整個(gè)天氣研究的邏輯角度來(lái)講，并不是特別正常。1990年至今拉尼娜，最短的也要達(dá)到88周，長(zhǎng)的可以達(dá)到145周；所以現(xiàn)在大約持續(xù)了30多周，不到40周，直接結(jié)束的概率相對(duì)來(lái)講是比較小的。

為什么拉尼娜海平面溫差在零度左右波動(dòng)？這個(gè)邏輯最開始是北極突然上升到零攝氏度以上以后，北極溫度全面回升，導(dǎo)致所有冷空氣往下移，而赤道的暖氣流也隨之下移，進(jìn)而影響南極洲海平面冰的面積，下面圖是去年9月和今年2月，9月份是南極洲面積最大的時(shí)期，2月是面積最小的時(shí)期。說(shuō)明南半球的溫度比較高，這并不利于拉尼娜形成。從1999年開始這一輪的氣候周期當(dāng)中，第一次南極洲面積快速增加的時(shí)期是2003年，當(dāng)年美國(guó)出現(xiàn)大旱。

第二次快速增加的時(shí)候是2008年，雖然受金融危機(jī)影響價(jià)格回落，但是當(dāng)年美國(guó)單產(chǎn)情況出現(xiàn)問(wèn)題。第三個(gè)快速增加的點(diǎn)是2012年，造成了世紀(jì)干旱。而今年現(xiàn)在還在回落，但是規(guī)律性比較強(qiáng)，基本上隔三年就有一個(gè)不同的變化。所以從目前的狀態(tài)來(lái)看，北極的溫度已經(jīng)開始下降，所以今年會(huì)感受到暖冬，CPI食品類大幅回落也更多是受到暖冬的影響。后面南極的面積將會(huì)快速回升，預(yù)計(jì)快速回升最大的幅度變化期是在2018年的一至四月份，可以和拉尼娜的周期對(duì)應(yīng)。到2018年的春天和夏季，南北半球農(nóng)產(chǎn)品種植季受干旱影響的概率較高。

現(xiàn)在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格離成本線并不遠(yuǎn)，美國(guó)大豆、玉米，其他谷物、棉花等，一般來(lái)說(shuō)，如果不處于大的金融危機(jī)，很難長(zhǎng)時(shí)間的處于成本價(jià)之下，所以農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格底部存在明顯支撐。

在品種方面先來(lái)看玉米，玉米處于供需結(jié)構(gòu)寬松的市場(chǎng)狀態(tài)下，價(jià)格很難超過(guò)1800元/噸。但一旦進(jìn)入平衡期，比如國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存降到1-1.5億噸，玉米價(jià)格會(huì)有明顯抬升。今年后面有兩個(gè)重點(diǎn)，一是拍賣底價(jià)，現(xiàn)在傳言是是1300元/噸，這確定了底部?jī)r(jià)格，計(jì)算后的盤面價(jià)格為1500；另外是進(jìn)口成本，現(xiàn)在增值稅率下調(diào)，價(jià)格也會(huì)略微下浮，在頂部壓制玉米價(jià)格。從目前來(lái)看，一直到今年三季度，玉米價(jià)格在1500至1800之間的波動(dòng)。

美國(guó)大豆供需平衡表并不是特別重要的點(diǎn)。從天氣的情況來(lái)看，可以預(yù)估今年美國(guó)包括北半球三個(gè)種植區(qū)域內(nèi)，溫度都要高于正常區(qū)間，降水量是否能達(dá)到干旱的標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)在還沒有方式去預(yù)判。

庫(kù)存與價(jià)格之間的關(guān)系預(yù)估，4.6-5億蒲的庫(kù)存對(duì)應(yīng)900美分/蒲式耳左右的價(jià)格，供參考。整體來(lái)看，截至二季度時(shí)間，基本會(huì)維持低位震蕩。進(jìn)入6-8月份，波動(dòng)率逐步放大，美國(guó)大豆價(jià)格有可能測(cè)試去年高點(diǎn)1100多到1200美分/蒲式耳的區(qū)間。真正走出牛市行情是在2017年底到2018年初。

油脂二三季度仍是整體震蕩走勢(shì)，油脂價(jià)格高點(diǎn)會(huì)比之前下調(diào)1000元/噸，多數(shù)時(shí)間運(yùn)行在去年上半年的震蕩區(qū)間。

棉花的還是比較樂(lè)觀，雖然面積增加，但是它的產(chǎn)需之間仍然存在缺口，庫(kù)存仍在下調(diào)。目前，棉花價(jià)格預(yù)期在18600元/噸左右，雖然現(xiàn)在會(huì)有大量的倉(cāng)單，是一個(gè)壓制性的因素，后面則很有可能成為支撐價(jià)格快速上漲的因素之一。

糖整體的價(jià)格走勢(shì)是陸續(xù)轉(zhuǎn)弱，這里唯獨(dú)不好確認(rèn)的5月22日前出臺(tái)的貿(mào)易救濟(jì)政策，如果實(shí)施100%關(guān)稅，可能對(duì)價(jià)格形成強(qiáng)支撐，否則振蕩偏走低。今年如果不出臺(tái)這個(gè)貿(mào)易政策，可能價(jià)格高點(diǎn)在7000左右，價(jià)格會(huì)走低至5800左右；如果出臺(tái)高點(diǎn)就是7500左右的價(jià)格，前面白糖的低點(diǎn)就是可能是年內(nèi)的低點(diǎn)，但如果收配額外關(guān)稅100%，國(guó)儲(chǔ)也會(huì)在高位進(jìn)行拋儲(chǔ)。

中國(guó)糧油控股副總經(jīng)理昌木平：今年大的格局已經(jīng)全部出來(lái)了，現(xiàn)在南美大豆豐收、美國(guó)的庫(kù)存很大、今年美國(guó)的面積很大，全部都是利空的因素，所有利空都已經(jīng)釋放出來(lái)了，現(xiàn)在價(jià)格運(yùn)行在950美分左右。要跌破12號(hào)那個(gè)低點(diǎn)（930美分）的可能性較低了。

主要原因有兩個(gè)，第一是利空全部釋放了，現(xiàn)在能想象出來(lái)的利空暫時(shí)沒有了，至少美國(guó)大豆還沒有開始播種，現(xiàn)在說(shuō)豐收尚早。

第二個(gè)原因是博弈，目前的價(jià)格區(qū)間，北美盡管庫(kù)存不低，但是價(jià)格偏低以后，北美的農(nóng)民不愿意賣豆子。另外，南美的農(nóng)民也不愿意賣豆子。巴西已經(jīng)收割了90%多，但是也沒有看到農(nóng)民大量賣貨，原因是巴西匯率比去年升值，造成農(nóng)民的收益不如去年，所以不太愿意賣。所以在這種情況下，大的產(chǎn)量或者是大的供應(yīng)和實(shí)際供應(yīng)到市場(chǎng)的量?jī)蓚€(gè)是不一致的。

這個(gè)情況也導(dǎo)致期貨市場(chǎng)里套期保值量不足，賣的量應(yīng)該是少于買的量。我們?cè)谥ゼ痈缡亲鳛橘I的力量參與，我們是進(jìn)口商，賣的力量應(yīng)該是糧商收了農(nóng)民的大豆，賣到盤面做套保，現(xiàn)在賣的量小于買的量，差值就是基金賣空的量，基金還沒有賣到最大值，意味著他可能在這個(gè)時(shí)候繼續(xù)賣，繼續(xù)賣的話，價(jià)格就會(huì)下跌。如果天氣方面有題材，價(jià)格會(huì)上漲，現(xiàn)在是9美元多，往9.2美元去比較不容易， 10美元往上也有壓力，這個(gè)跟天氣有關(guān)的東西難以預(yù)測(cè)，但是在這個(gè)價(jià)位往下做空是缺乏邏輯支持的。

中糧期貨副總經(jīng)理焦?。阂呀?jīng)出現(xiàn)了安全邊界，按照巴菲特的講法底部已經(jīng)有一個(gè)認(rèn)可，但是有沒有趨勢(shì)，能上漲到多少，咱們就得聽老天爺?shù)摹?/p>

玉米是農(nóng)產(chǎn)品改革的一個(gè)主攻品種，處在政策與市場(chǎng)相互游離和博弈的過(guò)程之中，玉米正在從政策走向市場(chǎng)化。春播臨近，玉米面積的下滑態(tài)勢(shì)及對(duì)市場(chǎng)的影響有多大？預(yù)估庫(kù)存拋儲(chǔ)的節(jié)奏和拋儲(chǔ)量以及其產(chǎn)生的影響。

中糧貿(mào)商情部總經(jīng)理石霽原：本年度在去年減少3000萬(wàn)畝的基礎(chǔ)上再減1000萬(wàn)畝的目標(biāo)一定會(huì)完成，而且是超水平的完成。但具體超多少，現(xiàn)在難確定。黑龍江大約減15%—20%，很多農(nóng)戶至今還未決定種什么，在交叉地區(qū)我估計(jì)有30%左右變化的可能性。另外，單產(chǎn)的不確定性也很高。

第二個(gè)問(wèn)題是政策來(lái)決定的事情。從現(xiàn)在政府釋放的信號(hào)來(lái)講，國(guó)儲(chǔ)拍賣應(yīng)該在五一之后，具體時(shí)間不確定。另外，有關(guān)價(jià)格，各種各樣的聲音都有。我認(rèn)為要考慮政策的延續(xù)性，去年?yáng)|北是1450元/噸，定價(jià)的邏輯依據(jù)就是進(jìn)口價(jià)格倒推，進(jìn)口成本的變化可能是下一個(gè)階段重要的定價(jià)基礎(chǔ)。

國(guó)家糧油信息中心市場(chǎng)監(jiān)測(cè)處處長(zhǎng)曹智：從一號(hào)文件開始，供給側(cè)改革的重點(diǎn)就轉(zhuǎn)變?yōu)椤罢{(diào)結(jié)構(gòu)、去庫(kù)存、保收益”。調(diào)結(jié)構(gòu)方面，去年減了3000萬(wàn)畝，今年要在去年基礎(chǔ)上再減1000萬(wàn)畝。上周統(tǒng)計(jì)局公布了一個(gè)春播的調(diào)研，玉米的面積預(yù)計(jì)減了4%，也就是2000萬(wàn)畝，按照單產(chǎn)折算是1000萬(wàn)噸。

去庫(kù)存方面，減產(chǎn)量是去庫(kù)存，增需求也是去庫(kù)存。去年玉米價(jià)格下跌擋住了國(guó)外的進(jìn)口，替代品進(jìn)口也大幅度減少。第二，政策上給深加工和飼料企業(yè)補(bǔ)貼，從去年10月份到現(xiàn)在，淀粉加工廠開工率達(dá)到75%—80%，提高深加工的需求。第三是飼料，飼料的補(bǔ)貼導(dǎo)致需求前移。

另外燃料乙醇可能對(duì)今年的玉米去庫(kù)存貢獻(xiàn)不大，但卻是需要關(guān)注的重點(diǎn)。玉米價(jià)格已經(jīng)從低點(diǎn)反彈了200塊左右了，應(yīng)該有一個(gè)平臺(tái)的整理期，這個(gè)平臺(tái)的整理期大概是5月份到7月份。進(jìn)入5月份，玉米深加工及飼料企業(yè)前移的需求會(huì)體現(xiàn)出來(lái)，到時(shí)的需求不如前期預(yù)期那么高，加上去庫(kù)存的影響，預(yù)計(jì)價(jià)格維持穩(wěn)定、略有下滑。到了7月份，隨著天氣的變革玉米的價(jià)格會(huì)有所波動(dòng)。這是對(duì)玉米市場(chǎng)供給側(cè)改革的看法。

另外其他的品種，比如說(shuō)大豆，現(xiàn)在我們已經(jīng)開始進(jìn)行調(diào)結(jié)構(gòu)。豆一的價(jià)格，在過(guò)去一個(gè)月左右下跌的幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)芝加哥，這就意味著國(guó)產(chǎn)豆和進(jìn)口豆的價(jià)差在縮小，主要是部分臨儲(chǔ)大豆會(huì)進(jìn)入到壓榨環(huán)節(jié)。

從菜籽油上來(lái)看，這個(gè)品種供給側(cè)改革減庫(kù)存的過(guò)程已經(jīng)結(jié)束了，因?yàn)閺?015年的12月開始到現(xiàn)在，拍賣了400萬(wàn)噸以上的臨儲(chǔ)菜籽油，基本上臨儲(chǔ)菜籽油的庫(kù)存已經(jīng)所剩無(wú)幾，對(duì)市場(chǎng)的影響也慢慢會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。這是我們這三個(gè)品種供給側(cè)改革大概的思路。

現(xiàn)階段棉花偏強(qiáng)，在農(nóng)產(chǎn)品板塊里獨(dú)樹一幟。尤其是ICE美棉，上漲幅度和速度都超出了一般人的想象，鄭棉稍顯遜色。全球棉花本身產(chǎn)不足需，這個(gè)缺口各家預(yù)估稍有差異，我了解到有100萬(wàn)噸左右的量。國(guó)內(nèi)棉價(jià)表現(xiàn)偏弱，與國(guó)內(nèi)過(guò)高的庫(kù)存壓力有關(guān)。

中紡棉國(guó)際貿(mào)易有限公司副總經(jīng)理韋思穎：現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上體現(xiàn)出幾個(gè)體征：第一，政策始終在發(fā)揮主導(dǎo)作用。國(guó)內(nèi)棉花缺口長(zhǎng)期在200—300萬(wàn)噸左右，需要儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)來(lái)平抑缺口。拋儲(chǔ)的定價(jià)機(jī)制在去年做了一次根本性的改變，拋儲(chǔ)價(jià)由以往的一口價(jià)變?yōu)楦鶕?jù)國(guó)內(nèi)外現(xiàn)貨的均價(jià)來(lái)計(jì)算。恰逢去年國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存超低，只有40萬(wàn)噸，它的定價(jià)拉動(dòng)了幾百萬(wàn)噸的國(guó)儲(chǔ)棉出庫(kù)價(jià)，市場(chǎng)一路走高。

第二，事件性交易的特征很顯著。從2016年9月開始，第一波上漲是因?yàn)樾陆捱\(yùn)力不足導(dǎo)致的，棉花運(yùn)不出來(lái)，所以一直往上拉，出現(xiàn)第一波上漲。直到接近年前，國(guó)家出了今年要按時(shí)拋儲(chǔ)的公告，加上市場(chǎng)上資金流出有利于回調(diào)，行情開始下跌，12月最低見到14600元/噸。這比新疆皮棉生產(chǎn)成本要低1000元/噸，然后大家又開始炒作，在收儲(chǔ)第一天的時(shí)候炒到16500元/噸，但是只有一天的行情。隨著拋儲(chǔ)成交價(jià)量齊跌，棉價(jià)持續(xù)下跌，3月份最低到14700元/噸附近，這是棉花顯著的波動(dòng)區(qū)間?，F(xiàn)在又回到了16000元/噸的敏感價(jià)位，應(yīng)該往哪走？

我們認(rèn)為，在5月份之前上行壓力要小一點(diǎn)，因?yàn)橛幸粋€(gè)季節(jié)性強(qiáng)勢(shì)因素在里面。棉花的庫(kù)存最近幾個(gè)月一直在降，但是降的比較慢。從月度平衡表數(shù)，到今年10月份還有95萬(wàn)噸庫(kù)存，去年只有40萬(wàn)噸。從5月份商業(yè)庫(kù)存開始逐漸降，商業(yè)庫(kù)存降的速度雖然慢，但依然能夠支持棉價(jià)在這個(gè)位置企穩(wěn)一些。如果再跌回14700元/噸的話，就又跌破成本1000元/噸，概率不高。

還有一個(gè)核心問(wèn)題，就是倉(cāng)單這么大怎么辦？倉(cāng)單的問(wèn)題是之前市場(chǎng)很恐慌的問(wèn)題，因?yàn)槊藁◤纳鲜虚_始就沒有出現(xiàn)過(guò)30萬(wàn)噸的倉(cāng)單在盤面上。我們的主力合約持倉(cāng)大概折57萬(wàn)噸棉花，但是今天倉(cāng)單棉有30萬(wàn)噸，大家都會(huì)猜怎么辦？可能跟糖的格局有點(diǎn)類似，1709合約已經(jīng)給出足夠的點(diǎn)位把倉(cāng)單接走，我個(gè)人覺得倉(cāng)單壓力是可以平穩(wěn)過(guò)渡過(guò)去的。

而且，四個(gè)月的時(shí)間可以給5月份接貨的人非常多的操作機(jī)會(huì)。所以，棉花在2016/2017年度是維持一個(gè)區(qū)間震蕩微漲的大格局，但是達(dá)到前高之后，比如又回到16500這種位置就要注意了?，F(xiàn)在我們國(guó)儲(chǔ)棉成交率非常好，如果按照這個(gè)成交率拍下去，到年度末我們商業(yè)庫(kù)存很大。青黃不接的行情今年不一定能夠看到，那時(shí)候有兩個(gè)月的庫(kù)存在市場(chǎng)上，可以到處買到棉花。

中糧生化風(fēng)控部副總經(jīng)理朱勇生：從過(guò)去多年來(lái)看，淀粉市場(chǎng)是玉米市場(chǎng)一個(gè)“影子市場(chǎng)”，只不過(guò)它會(huì)出現(xiàn)把玉米的波動(dòng)放大，它在漲的時(shí)候肯定比玉米漲得快，跌的時(shí)候也比玉米跌得快。玉米漲價(jià)，玉米深加工企業(yè)的利潤(rùn)就會(huì)很好，從去年11月份到上個(gè)月底，玉米價(jià)格是上升的，整個(gè)玉米深加工也是賺錢的。去年9-10月份玉米價(jià)格下跌的時(shí)候，整個(gè)行業(yè)都是停產(chǎn)的。

在過(guò)去十年，主要的玉米淀粉的產(chǎn)能的增加主要來(lái)自于華北。

中國(guó)目前深加工尤其是淀粉行業(yè)分為東北和華北兩個(gè)區(qū)域，任何一個(gè)區(qū)域都滿足不了整體需求。兩個(gè)區(qū)域加起來(lái)，在淡季的時(shí)候一定是產(chǎn)大于需的。每年8-9月份是旺季，在過(guò)去幾年，在2012年以前，8、9月份都是價(jià)格的年度最高點(diǎn)，供應(yīng)偏緊。但是過(guò)去三年每年到8-9月份是全國(guó)性停機(jī)。在過(guò)去這幾年大家都認(rèn)為8月份緊張，在淡季的時(shí)候都在存貨，今年也不例外，但是今年需求增長(zhǎng)非常快，去年和前年兩年累計(jì)釋放了400-500萬(wàn)噸的商品淀粉產(chǎn)能，今年的需求沒有看到特別明顯的增長(zhǎng)。如果8、9月份市場(chǎng)供不應(yīng)求，在未來(lái)幾年淀粉市場(chǎng)會(huì)走出一個(gè)不同于玉米的單邊行情，即總產(chǎn)能是小于需求的。這個(gè)時(shí)點(diǎn)上下游的淀粉廠都在去庫(kù)存，都在擔(dān)心8、9月份是不是出問(wèn)題。

中糧期貨副總經(jīng)理焦?。汉芎?，淀粉和玉米之間的關(guān)系，按照股票的講法是β系數(shù)大于零，有可能大于1就有意思了。

中糧生化風(fēng)控部副總經(jīng)理朱勇生：價(jià)差來(lái)講一般是400元/噸上下，期貨上有一個(gè)級(jí)差?？唇衲?月份，開機(jī)率依舊高企的話，我們就可以判斷這個(gè)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)新的狀態(tài)了，以后價(jià)差的波動(dòng)就是另外一個(gè)層次了。

知名期貨投資人傅海棠：從長(zhǎng)期來(lái)看，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格是處在相對(duì)低位。原因在于過(guò)去若干年都是連續(xù)大豐收，其次是全球各國(guó)都在對(duì)農(nóng)業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，如果沒有補(bǔ)貼，農(nóng)產(chǎn)品不會(huì)是這個(gè)價(jià)格。尤其是中國(guó)過(guò)去的正確收儲(chǔ)政策，大量地進(jìn)行收儲(chǔ)保障。收儲(chǔ)政策雖好，但是由于現(xiàn)實(shí)因素的倒逼，政策正處于變革時(shí)期。

我對(duì)玉米比較看好，尤其在目前這個(gè)價(jià)位，下跌空間肯定有限。種植面積大幅度下降，我到吉林和黑龍江調(diào)研，農(nóng)民種植積極性下降很多。很多原來(lái)有棉花、大豆改種玉米的，今年可能都會(huì)再改回去種棉花、大豆。

比如說(shuō)玉米，價(jià)這么低，今年有所減產(chǎn)是一定的。我到東北調(diào)查一圈，去了吉林和黑龍江。首先是由于收購(gòu)價(jià)低，農(nóng)民種植意向不高，如果再出現(xiàn)干旱，天氣不配合，檢查幅度可能高于預(yù)期。同時(shí)因?yàn)槿?kù)存，需求擴(kuò)大，供應(yīng)減少，國(guó)儲(chǔ)玉米的消耗速度可能會(huì)高于市場(chǎng)預(yù)期。

過(guò)去幾年積累玉米的庫(kù)存是因?yàn)檫B續(xù)大豐收，還有自動(dòng)調(diào)結(jié)構(gòu)，所以玉米面積過(guò)去幾年急劇擴(kuò)張，又趕上單產(chǎn)年年創(chuàng)新高，自然豐產(chǎn)。然而趨勢(shì)不可持續(xù)。今年種棉花的多了，之前棉花地轉(zhuǎn)玉米地，今年又很多轉(zhuǎn)回棉花了。新疆去年種玉米的地，今年都種了棉花?，F(xiàn)在看玉米相對(duì)比較安全，底部?jī)r(jià)格出來(lái)了，去年1400元/噸的價(jià)格不會(huì)再見。

豆粕，我不看跌，我相對(duì)看好，但是也不敢買，分析和投資是兩回事，沒有找到入市時(shí)機(jī)，如果出現(xiàn)重大的自然災(zāi)害就再說(shuō)。

中紡棉國(guó)際貿(mào)易有限公司副總經(jīng)理韋思穎：從美棉出口簽約進(jìn)度上看，已經(jīng)有一個(gè)顯著變化。2017/2018年度簽約進(jìn)度比去年快46%，比過(guò)去十年均值快13%?，F(xiàn)在市場(chǎng)上已經(jīng)買不到2016/2017年度的美棉了，本年度棉花已經(jīng)售罄。為什么美盤頂?shù)倪@么高，因?yàn)槊烂薜匿N售從現(xiàn)在來(lái)看是非常神奇的速度，按此推算明年美棉的出口能夠達(dá)到371萬(wàn)噸。這是什么概念？意味著當(dāng)年產(chǎn)的棉花幾乎要全部當(dāng)年賣掉，然后留下一個(gè)比較低的庫(kù)存，所以明年美國(guó)就沒有東西了。如果紐約盤面反映的是真實(shí)的美國(guó)平衡表的話，明年的出口能夠達(dá)到一個(gè)高點(diǎn)，這個(gè)直接影響美盤很難跌下來(lái)。

中糧生化風(fēng)控部副總經(jīng)理朱勇生：現(xiàn)在美國(guó)出口對(duì)中國(guó)的出口玉米深加工方面沒有多少影響，現(xiàn)在中國(guó)淀粉產(chǎn)量是全球第一了，美國(guó)基本沒有什么淀粉，我們還在考慮怎么出口到美國(guó)。中國(guó)除了燃料乙醇以外和果脯糖漿外，我們玉米深加工能力都是全球第一。

習(xí)總書記上臺(tái)之后著重提到保障糧食安全。未來(lái)五到十年，隨著人民幣國(guó)際化，中國(guó)對(duì)于糧食安全政策還有農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口貿(mào)易政策會(huì)不會(huì)發(fā)生調(diào)整。

國(guó)家糧油信息中心市場(chǎng)監(jiān)測(cè)處處長(zhǎng)曹智：農(nóng)產(chǎn)品主要分為兩塊，一塊是糧食，一塊是油脂油料，而且我們跟蹤主要產(chǎn)品也是玉米、水稻、小麥和油脂油料，這兩個(gè)版塊是割裂的。油脂油料是完全市場(chǎng)化的，剛才焦總提到美國(guó)百日計(jì)劃，這個(gè)對(duì)大豆來(lái)說(shuō)是完全放開，美國(guó)的便宜我買美國(guó)的，南美便宜我買南美的，大豆進(jìn)口是沒有配額的。第二，我們所關(guān)注玉米、小麥和水稻，這三個(gè)品種我們一直在說(shuō)它的價(jià)格是由國(guó)內(nèi)供求決定的，跟國(guó)際市場(chǎng)割裂，這三個(gè)品種每年都有進(jìn)口配額，且分為國(guó)營(yíng)和私營(yíng)，私營(yíng)部分對(duì)于整體需求可謂杯水車薪。在進(jìn)入WTO之初就有了配額，在未來(lái)若干年還會(huì)保持下去，對(duì)國(guó)內(nèi)三大主糧品種形成了保護(hù)。三大主糧進(jìn)口配額政策會(huì)在未來(lái)十年二十年甚至更長(zhǎng)時(shí)間延續(xù)下去。

現(xiàn)場(chǎng)提問(wèn)：二三季度油脂的行情的觀點(diǎn)。

知名期貨投資人傅海棠：油脂的行情還要看大豆，應(yīng)該差不太多了，相對(duì)比較低了。未來(lái)漲不漲和豆粕和大豆基本是一個(gè)走勢(shì)，還是要盯著天氣。我的觀點(diǎn)是空間不大了。

國(guó)家糧油信息中心市場(chǎng)監(jiān)測(cè)處處長(zhǎng)曹智：我覺得二三季度還會(huì)繼續(xù)下跌，但是空間是比較有限。為什么下跌呢？我們看油脂的供應(yīng)結(jié)構(gòu)，從油脂產(chǎn)量構(gòu)成和貿(mào)易構(gòu)成來(lái)看，棕櫚油占最主要地位，棕櫚油貿(mào)易量是全球油脂的63%，也就是全球的油脂是看棕櫚油。棕櫚油從每年3月份到10月份都是增產(chǎn)的，而且去年是厄爾尼諾年，今年又是一個(gè)正常的年份，在三四月份之后，馬來(lái)、印尼的產(chǎn)量會(huì)進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期，令整個(gè)油脂市場(chǎng)承壓。

第二是看大豆和豆油，后期大豆的供應(yīng)是非常充裕，相應(yīng)的豆油的量也是很大，現(xiàn)在豆油的庫(kù)存維持在120萬(wàn)噸以上，后期庫(kù)存壓力還將增加。第三看菜油，我們?cè)谌ツ暌恢痹趻伈擞?，到現(xiàn)在來(lái)說(shuō)是國(guó)儲(chǔ)向商業(yè)流通環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，大部分還在商業(yè)流通環(huán)節(jié)，沒有進(jìn)入最終的消費(fèi)環(huán)節(jié)。這三個(gè)油品綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)的壓力是很重的。此外還涉及到另外一個(gè)問(wèn)題是美盤芝加哥，剛才各位都說(shuō)到，芝加哥6、7月份是季節(jié)性的炒天氣月份，存在利多因素，所以油脂在這兩方面的博弈當(dāng)中。下有底，上有頂，就是一個(gè)區(qū)間的震蕩。

現(xiàn)場(chǎng)提問(wèn)：您剛才認(rèn)為玉米價(jià)格現(xiàn)在是底部，但是也提到今年很多玉米種植面積轉(zhuǎn)移到種植棉花上，您對(duì)當(dāng)前棉花價(jià)格是怎么看的，后面有沒有上漲空間。另外韋總也提到今美棉簽約量非常好，因?yàn)橹袊?guó)進(jìn)口棉花是有配額的，國(guó)際國(guó)內(nèi)是兩個(gè)獨(dú)立市場(chǎng)，簽約量如此好，是不是說(shuō)明全球紡織消費(fèi)從國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移到國(guó)外，是不是說(shuō)明國(guó)內(nèi)的紡織需求是在下降或者增速降低，會(huì)不會(huì)壓制棉花價(jià)格。

中紡棉國(guó)際貿(mào)易有限公司副總經(jīng)理韋思穎：美棉簽約進(jìn)度快跟國(guó)內(nèi)有沒有關(guān)系，因?yàn)橹袊?guó)棉花進(jìn)口量下調(diào)。迄今一共簽了46萬(wàn)噸的新花，其中10萬(wàn)噸發(fā)往中國(guó)，這比中國(guó)過(guò)去兩年同期的簽約量大得多。一方面產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，消費(fèi)量跟2007年的峰值比是下調(diào)大概300萬(wàn)噸。但是在棉花跌到10000元/噸的時(shí)候，消費(fèi)量約增加100萬(wàn)噸的恢復(fù)，所以中國(guó)現(xiàn)在大概還是要用800萬(wàn)噸的棉花。

而全國(guó)用棉消費(fèi)，棉花加紗線一直保持在1000萬(wàn)噸的水平，我們不是不消費(fèi)棉花了，而是有的紡織廠直接進(jìn)口紗線，所以棉花加紗線的消費(fèi)這兩個(gè)和一直是穩(wěn)定的。美盤的價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)有傳導(dǎo)作用，現(xiàn)在進(jìn)口利潤(rùn)幾乎為零。所以在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，可以說(shuō)國(guó)內(nèi)的棉花價(jià)格是被壓制的，這就是為什么用國(guó)儲(chǔ)棉的工廠能夠有700元/噸的紡紗利潤(rùn)?，F(xiàn)在紡織廠在賺錢，我們的消費(fèi)規(guī)模能夠保持。預(yù)計(jì)到2018/2019年度又要進(jìn)口了，屆時(shí)國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存降到300萬(wàn)噸以下應(yīng)該是一個(gè)轉(zhuǎn)折。

四、工業(yè)品分論壇

募道投資(北京)有限公司 董事長(zhǎng)張東亮預(yù)測(cè)2017年鋼材價(jià)格將在區(qū)間2200-4000內(nèi)波動(dòng)。

螺紋鋼高庫(kù)存，不存在缺口。螺紋鋼正基差不利于社會(huì)庫(kù)存累積。如果螺紋鋼的正基差出現(xiàn)的話，就意味著做多現(xiàn)貨還是做多期貨，基差是走強(qiáng)的，這是一個(gè)季節(jié)性因素，季節(jié)性走強(qiáng)的話，最高的時(shí)候到過(guò)700塊，螺紋鋼的正基差不利于社會(huì)庫(kù)存的累積，因?yàn)槠诂F(xiàn)業(yè)務(wù)為主體的貿(mào)易商將會(huì)以平倉(cāng)操作為主。這是非常值得大家關(guān)注的地方。

期貨價(jià)格的回調(diào)不利于社會(huì)庫(kù)存累積。整個(gè)基差在繼續(xù)放大，所以我們認(rèn)為這個(gè)是不投機(jī)的話，當(dāng)你投機(jī)在現(xiàn)貨端的時(shí)候，意味著投機(jī)能力不足，本身產(chǎn)業(yè)里面邏輯決定你合理的利潤(rùn)，這個(gè)時(shí)候你已經(jīng)看不到超額的利潤(rùn)。我們給了兩條路徑，上漲的趨勢(shì)，期貨價(jià)格上漲，基差下跌，負(fù)基差出現(xiàn)，多做基差的期現(xiàn)貿(mào)易活動(dòng)增加，現(xiàn)貨價(jià)格上漲。期貨價(jià)格下跌，基差上漲，正基差出現(xiàn)，期現(xiàn)貿(mào)易開始平倉(cāng)，現(xiàn)貨價(jià)格下跌，庫(kù)存下降。也就是你之前的投機(jī)需求變成庫(kù)存，最后期貨價(jià)格下降的過(guò)程中，會(huì)變成一部分供應(yīng)，這路徑非常合理，你具備需求的三個(gè)條件，利潤(rùn)走到最高點(diǎn)它會(huì)刺激你的產(chǎn)量。

所以我們總結(jié)一下目前的幾個(gè)因素，我們這邊評(píng)估的了11個(gè)要素。

第一要素：M2下降，3月份開始利空。

第二要素：M1投機(jī)需求接近尾聲，依然存在，但是已經(jīng)到了尾聲，利空。

第三要素：國(guó)內(nèi)中轉(zhuǎn)需求3-6月份環(huán)比下滑確定，利空。

第四要素：鋼鐵出口3-6月份價(jià)格同比下滑，環(huán)比下滑，確定，利空。

第五要素：螺紋鋼高利潤(rùn)決定了高產(chǎn)量，供應(yīng)沒有缺口，螺紋鋼價(jià)格利空。

第六要素：螺紋鋼社會(huì)高庫(kù)存，正基差不利投機(jī)需求，利空。

第七因素：螺紋鋼價(jià)格在合理區(qū)間的上沿，3700塊錢，上漲空間有限，利空。

第八要素：螺紋鋼盤面利潤(rùn)處于合理區(qū)間上沿，走到了550，利空。

第九因素：螺紋鋼基差走強(qiáng)，現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，遠(yuǎn)期價(jià)格下跌，期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨，利空。

第十要素：4-5月份，螺紋鋼下跌概率提高，上到0%，利空。

第十一因素：技術(shù)指標(biāo)顯示，3月10號(hào)之前是價(jià)格趨勢(shì)轉(zhuǎn)變時(shí)間窗口。

3-6月份下跌是確定的，但是有兩種路徑，路徑不好判斷，因?yàn)槁窂揭粋€(gè)是判斷節(jié)奏，一個(gè)是判斷趨勢(shì)，對(duì)于節(jié)奏上面的話你很難判斷，因?yàn)槲覀兛吹秸麄€(gè)還有點(diǎn)打架，有部分信息交易的量。鐵礦石后面再往下走，我們沒有太多的空間，上漲沒有動(dòng)力。但是往下走，基本上沒有空間，沒有空間你能抄底嗎？不能抄底，一抄底就屬于逆勢(shì)。

廣發(fā)證券煤炭首席分析師沈濤表示：煤炭供應(yīng)釋放緩慢，合法產(chǎn)能35億噸，環(huán)保及安全問(wèn)題會(huì)限制產(chǎn)量增加。政府既重視去產(chǎn)能也重視保供應(yīng)，全國(guó)煤礦產(chǎn)量同比下降，但重點(diǎn)煤礦是增加的。

整體供給上來(lái)說(shuō)，供給上來(lái)說(shuō)理想中的供給釋放是比較多的，但是現(xiàn)實(shí)中的供給是比較少的，煤價(jià)不太會(huì)有大幅下跌。