到了昨晚（7月4日）樂視的形勢(shì)已逐漸清晰：賈躍亭面臨的新一輪資金危機(jī)，的確比以往更加嚴(yán)重，資金危機(jī)每嚴(yán)重一分，賈躍亭在樂視的話語權(quán)就將降低一分，樂視體系內(nèi)上市公司樂視網(wǎng)的很大一部分話語權(quán)已被上一輪危機(jī)的“救星”孫宏斌拿走，賈躍亭對(duì)樂視非上市部分的話語權(quán)，此刻也處于失去的邊緣。

騰訊財(cái)經(jīng)前日獨(dú)家披露，賈躍亭夫婦及樂視系3家公司的12.37億資產(chǎn)于上周被司法凍結(jié)。至此，賈躍亭再次站上十字路口的身影暴露在聚光燈之下。

昨天傍晚，樂視網(wǎng)發(fā)布公告稱，賈躍亭以及樂視控股所持公司總股本的26.03%已被上海高院凍結(jié)，凍結(jié)時(shí)間為三年。樂視網(wǎng)已于2017年4月17日停牌，按照停牌價(jià)30.68元計(jì)算，此次被凍結(jié)的股權(quán)價(jià)值159億元人民幣。

自上周三賈躍亭在股東大會(huì)上承認(rèn)樂視非上市公司體系的資金反而比去年資金危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候更加緊張，至昨晚樂視正面確認(rèn)，過去的一周在各方力量推動(dòng)下，賈躍亭及樂視非上市體系的嚴(yán)重資金問題被一層一層揭開。 

一如賈躍亭所說，去年到現(xiàn)在，整個(gè)樂視系累計(jì)償還貸款150億元左右，其中90多億元是償還金融機(jī)構(gòu)的貸款。不過，金融機(jī)構(gòu)仍在觀望，甚至存在“擠兌”現(xiàn)象，而樂視非上市公司體系的資金反而比危機(jī)剛爆發(fā)時(shí)更加緊張。 

樂視的債務(wù)敞口幾何，這恐怕是一個(gè)很難回答的問題——賈躍亭自己很長一段時(shí)間都不知道。不過，從整個(gè)樂視體系的股權(quán)質(zhì)押來看，賈躍亭的杠桿幾近極致——他在樂視網(wǎng)97.20%的股權(quán)已經(jīng)質(zhì)押，他押注的樂視汽車同樣也有80%的股權(quán)質(zhì)押出去…… 

而將自己與妻子甘薇的名下資產(chǎn)作為貸款抵押物的做法，確如孫宏斌所說，“賈躍亭已經(jīng)all in到不給老婆孩子留家底的程度”。 

不過，在籌碼越來越少之后，樂視接下來究竟是否姓賈，這個(gè)問題正等待明確答案。更進(jìn)一步的問題，則是樂視是否會(huì)姓孫。

招行起訴 一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)

上海高院的司法凍結(jié)文件，將賈躍亭拋上風(fēng)口。 

該凍結(jié)文件顯示，招商銀行股份有限公司上海川北支行于2017年6月26日，向上海高院申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保全，后者裁定凍結(jié)樂風(fēng)移動(dòng)香港有限公司（下稱“樂風(fēng)香港”）、樂視移動(dòng)智能信息技術(shù)（北京）有限公司（下稱“樂視移動(dòng)”）、樂視控股（北京）有限公司（下稱“樂視控股”）和賈躍亭、甘薇（賈妻）名下銀行存款共計(jì)人民幣12.37億元，或查封、扣押其他等值財(cái)產(chǎn)。 

此外，上海高院還凍結(jié)了樂視控股在大圣科技股份有限公司的全部股權(quán)及紅利（8000萬元，占股40%）。 

2015年6月，樂視宣布耗資27.3億港元入股酷派，占股18%。成為酷派第二大股東。而這27.3億港元來自于招商銀行，也就是此次起訴賈躍亭及其公司的緣起。 

2016年6月，樂視又以10.47億港元代價(jià)增持酷派股份至28.90%，成第一大股東。不過，受自身經(jīng)營虧損、管理層動(dòng)蕩，以及樂視手機(jī)資金鏈等多個(gè)因素影響，酷派股份目前的股價(jià)和市值相對(duì)2016年6月，已經(jīng)縮水超過一半。 

招商銀行對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)回應(yīng)，招商銀行上海分行此次向法院申請(qǐng)資產(chǎn)保全，系樂視旗下的樂風(fēng)移動(dòng)貸款發(fā)生欠息、招行上海分行多次催收無果后所采取的法律手段。 

一位股份銀行對(duì)公信貸經(jīng)理表示，屢次欠息已經(jīng)暴露出樂視嚴(yán)重的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，畢竟相對(duì)于本金來說，利息只是很少的一部分，“連利息都還不上的企業(yè)，你想想吧！” 

將時(shí)間倒回到2015年11月17日，樂視控股與招商銀行上海分行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，賈躍亭兄長賈躍民與上海分行行長施順華出席，彼時(shí)上海分行承諾“向樂視控股及旗下公司提供100億元戰(zhàn)略性全球綜合授信額度，滿足樂視國內(nèi)外業(yè)務(wù)的資金需求”。 

那時(shí)的樂視是互聯(lián)網(wǎng)明星，有足額房產(chǎn)抵押、風(fēng)險(xiǎn)可控，有望成為超大型企業(yè)。 

不過，在樂視危機(jī)爆發(fā)以來，銀行的態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變。一家大行風(fēng)險(xiǎn)管理部總經(jīng)理表示，目前指望銀行對(duì)樂視授信“恐怕有點(diǎn)難”，一是它屬于高科技企業(yè)，不可測的因素比較多；二是關(guān)于樂視目前的說法很多，媒體的報(bào)道也會(huì)影響他們的判斷。 

“經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候銀行就是要防壞賬，誰也背不起這個(gè)責(zé)任?！鼻笆鲂刨J經(jīng)理稱，在抵押資產(chǎn)能夠覆蓋債務(wù)的情況下，招行依舊率先凍結(jié)抵押資產(chǎn)，這對(duì)賈躍亭來說是一個(gè)非常危險(xiǎn)的信號(hào)。 

從樂視網(wǎng)公告的數(shù)據(jù)來看，截至 2016年6月30日，樂視網(wǎng)從國內(nèi)各家銀行獲得的各類銀行授信總額為 24.2億元，其中已使用授信額度為 22.4億元，未使用授信額度為 1.8億元。 

這顯然不是全部。 

2017年6月28日，樂視網(wǎng)股東大會(huì)上，賈躍亭介紹，從去年到現(xiàn)在，整個(gè)樂視系累計(jì)償還貸款150億元左右，其中90多億元是償還金融機(jī)構(gòu)的貸款。不過，賈躍亭承認(rèn)，及時(shí)還款并未增加金融機(jī)構(gòu)對(duì)樂視的信心，“相反的，金融機(jī)構(gòu)還在觀望，最終出現(xiàn)了一些‘準(zhǔn)擠兌’的現(xiàn)象”。 

“我們應(yīng)該把這非常寶貴的90多億元用在業(yè)務(wù)上，快速讓業(yè)務(wù)恢復(fù)正常，繼而從根本上解決金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)?！?/strong>賈躍亭說，現(xiàn)在的問題是，非上市公司體系的資金反而比危機(jī)剛爆發(fā)的時(shí)候更加緊張。

股權(quán)質(zhì)押的極致杠桿 導(dǎo)致今日困局

目前尚不清楚整個(gè)樂視體系的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口有多大。不過，樂視幾近搏命的股權(quán)質(zhì)押信息，或可管窺其融資杠桿之極致。 

樂視網(wǎng)2017年第一季度公告顯示，樂視網(wǎng)前十大股東中有3位進(jìn)行質(zhì)押。其中，賈躍亭持有樂視網(wǎng)占總股本的25.67%，質(zhì)押497793908股，占其個(gè)人持股總數(shù)的97.20%；樂視聯(lián)合創(chuàng)始人劉弘持有樂視網(wǎng)總股本的3.07%，質(zhì)押29722287股，占其個(gè)人持股總數(shù)的48.54%；賈躍亭的哥哥賈躍民持有樂視網(wǎng)總股本的2.2%，質(zhì)押43280000股，占其個(gè)人持股總數(shù)的98.48%。 

樂視致新是樂視體系電視業(yè)務(wù)主體，23.42%的股權(quán)被質(zhì)押。其中，樂視控股將樂視致新的3124.52712萬元和2618.3537萬元分別質(zhì)押給中國民生信托有限公司和中航信托股份有限公司，占其注冊(cè)資本31245.2712萬元的18.38%。 

樂視體育的 45.58%股權(quán)同樣被質(zhì)押，其中，賈躍亭將其實(shí)際持有的28.75%的樂視體育股權(quán)，分別給質(zhì)押平安銀行北京分行等機(jī)構(gòu)。 

在賈躍亭押注的樂視汽車生態(tài)中，樂視致樂科技（北京）有限公司（實(shí)控人賈躍亭）將樂視汽車（北京）有限公司的 800 萬元股份質(zhì)押給北京銀葉金宏投資合伙企業(yè)（有限合伙），占樂視汽車注冊(cè)資本的80%。 

除此之外，賈躍亭持股90%以上的樂視控股，將樂視云的26504.7986 萬元股權(quán)質(zhì)押給一家基金公司，占樂視云注冊(cè)資本的33.33%。 

這些質(zhì)押行為，幾乎賭上了賈躍亭在樂視體系中的絕大部分股權(quán)。“這說明樂視體系是資金主導(dǎo)型成長模式，賈躍亭膽子太大，已經(jīng)將杠桿用到極致?！狈治鋈耸勘硎?，加之賈躍亭把他與妻子甘薇名下資產(chǎn)當(dāng)做貸款抵押物的做法，“賈躍亭恐怕已經(jīng)把能抵押的資產(chǎn)都用來融資了?！?nbsp;

欠款同樣是樂視債務(wù)狀況另一種寫照。根據(jù)公開資料整理，樂視目前外部拖欠供應(yīng)商的款項(xiàng)，主要涉及樂視移動(dòng)、其次是樂視致新，涉及欠款金額在13.6億元左右。 

其中，最大的一筆來自亞太區(qū)最大的半導(dǎo)體零部件通路商——大聯(lián)大控股。該公司2016年第四季度財(cái)報(bào)稱，樂視及受樂視波及的客戶違約壞賬合計(jì)15.5億新臺(tái)幣（約合人民幣3.5億元）?！叭ツ?2月樂視延遲付款，沖擊整體獲利表現(xiàn)，這也表示大聯(lián)大風(fēng)險(xiǎn)控管做得不太好，希望此次教訓(xùn)?！贝舐?lián)大董事長黃偉祥對(duì)外表示。 

其他一些被欠款的供應(yīng)商，包括臺(tái)灣仁寶電腦、和碩和文曄等公司，同樣也有常州麗聲、浙江豪聲等大陸公司。 

那些每天在樂視大廈門前靠打著“樂視賴債還我血汗”討債的供應(yīng)商，每家欠款額度貌似不大。據(jù)公開報(bào)道統(tǒng)計(jì)，這些“專職討債”的供應(yīng)商共計(jì)60多家，他們向樂視討要的欠款總額6000萬以上。樂視雖承諾分8期還清，但未能按期償還。 

7月4日，樂視控股相關(guān)負(fù)責(zé)人發(fā)布聲明：樂視絕不會(huì)欠任何債權(quán)人的錢，包括金融機(jī)構(gòu)，包括供應(yīng)鏈，只要給樂視時(shí)間，肯定都能夠完滿償還。

樂視最終 姓賈還是姓孫

孫宏斌又將扮演何種角色？ 

5月22日，上海靜安寺某五星級(jí)酒店，孫宏斌當(dāng)著融創(chuàng)上百位股東說，融創(chuàng)的150.41億元投資以及對(duì)對(duì)樂視網(wǎng)（融創(chuàng)占股8.61%）、樂視致新（33.50%）、樂視影業(yè)（15%）的改造，都寫進(jìn)了當(dāng)初的投資合同。 

合同條款正在一一兌現(xiàn)。比如，賈躍亭辭去樂視網(wǎng)總經(jīng)理，梁軍接任；融創(chuàng)風(fēng)控中心負(fù)責(zé)人劉淑青任樂視網(wǎng)非獨(dú)立董事等；樂視致新和樂視影業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理，也已被融創(chuàng)一方接任。同時(shí)，孫宏斌本人還擔(dān)任樂視影業(yè)董事一職。 

另一個(gè)被忽視的細(xì)節(jié)是，6月19日，樂視網(wǎng)公告，融創(chuàng)提名的獨(dú)立董事鄭路（信威集團(tuán)副總裁）任職樂視網(wǎng)第三屆董事會(huì)獨(dú)立董事。加之此前擔(dān)任樂視非獨(dú)立董事的劉淑青，融創(chuàng)在樂視網(wǎng)現(xiàn)有的五個(gè)董事中占有兩席。在融創(chuàng)投資樂視的合同條款中，樂視網(wǎng)公司章程對(duì)董事會(huì)審批的重大事項(xiàng)范圍重新界定，并規(guī)定重大事項(xiàng)須超過董事會(huì)2/3成員同意方可批準(zhǔn)。 

這意味著，融創(chuàng)在樂視網(wǎng)擁有“一票否決權(quán)”。“融創(chuàng)在樂視致新和樂視影業(yè)派駐財(cái)務(wù)經(jīng)理和董事之后，同樣權(quán)力巨大，”接近融創(chuàng)的消息人士透露，即便融創(chuàng)承諾不干預(yù)樂視這三家公司的具體經(jīng)營，但融創(chuàng)依舊控制其戰(zhàn)略和發(fā)展方向。 

融創(chuàng)對(duì)這些關(guān)鍵權(quán)利的取得，還在于雙方在最初簽署投資協(xié)議時(shí)的實(shí)力差距?！鞍ㄙZ躍亭和樂視，在資本層面的操作能力和專業(yè)性相對(duì)孫宏斌和融創(chuàng)來說，都不夠成熟?！毕⑷耸客嘎?，包括對(duì)樂視的投資，融創(chuàng)的重要并購項(xiàng)目，都是孫宏斌親自出馬談下來的，“反之，賈躍亭想做的事情太多，做錯(cuò)又缺乏反省的事情同樣很多。如果賈躍亭足夠成熟的話，當(dāng)初就不該答應(yīng)融創(chuàng)的投資要求?！?/p>

在當(dāng)初投資樂視的發(fā)布會(huì)上，賈躍亭說，融創(chuàng)的投資將一次性解決樂視的資金問題，并為融創(chuàng)及全體股東創(chuàng)造十倍、甚至是百倍的回報(bào)，讓樂視網(wǎng)能夠成為A股市場上第一個(gè)營收超過千億美金的民營企業(yè)。

“樂視將融創(chuàng)視為救世主，可融創(chuàng)的表現(xiàn)卻是，我對(duì)你的控制權(quán)并不感興趣，可謂以退為進(jìn)?！?/strong>不愿具名的分析人士比喻說，這就像兩個(gè)人談戀愛，一方（樂視）非要和另一方結(jié)婚，但另一方（融創(chuàng)）的態(tài)度卻不咸不淡，“這決定了，另一方（融創(chuàng)）在這段關(guān)系中處于絕對(duì)主動(dòng)權(quán)?！?nbsp;

不僅如此，孫宏斌或許還留著后手。據(jù)聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司披露，截至 2017 年 5 月 24 日，融創(chuàng)投資樂視的150.41中，約 25 億元尚未支付。 

據(jù)悉，在某次有樂視系公司其他股東出席的飯局上，有人問及孫宏斌，“100多個(gè)億（元）能填住樂視的窟窿嗎？”孫宏斌反問，“現(xiàn)在來看，100多億（元）肯定不夠，但當(dāng)樂視再需要投資的時(shí)候，樂視還姓賈嗎？” 

“這肯定不是老孫（孫宏斌）說的，老孫（孫宏斌）對(duì)老賈（賈躍亭）挺好的?！比趧?chuàng)方面否認(rèn)這一細(xì)節(jié)。 

相比話語，行為更能準(zhǔn)確地呈現(xiàn)孫進(jìn)賈退。樂視控股今天下午對(duì)媒體表示，“賈總正在從具體的事務(wù)中解脫出來，聚焦核心業(yè)務(wù)……樂視控股這次變更法人，很大原因之一就在于賈總要全力推進(jìn)汽車戰(zhàn)略，繼續(xù)擔(dān)任法人代表，很多手續(xù)辦理等都會(huì)非常不方便。” 

當(dāng)樂視正式確認(rèn)賈躍亭的管轄權(quán)限主要落在仍缺少超大量資金的汽車業(yè)務(wù)之后，樂視網(wǎng)以及樂視非上市公司體系汽車之外的業(yè)務(wù)，會(huì)主要由誰來承接話語權(quán)？在候選名單上，肯定有孫宏斌的名字。