核心觀點(diǎn)

　　1.本次上漲主要是因?yàn)榻衲晖局暗膯?dòng)，貿(mào)易商在電廠之前就開(kāi)始動(dòng)作。而貿(mào)易商啟動(dòng)的邏輯則是因?yàn)閮?nèi)蒙這邊煤管票的限制導(dǎo)致的。因此在貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)告一段落以后，中間就會(huì)有一段相對(duì)的平穩(wěn)期。

　　2.本次內(nèi)蒙考察，一是了解了煤管票的問(wèn)題，認(rèn)為?七月份可能會(huì)放松到按季度供應(yīng)，因?yàn)橐ＷC夏季用煤的安全，保證夏天的供應(yīng)，所以有大概率供應(yīng)會(huì)提高一些；二是了解了火工品的問(wèn)題，目前來(lái)講蒙古七十周年大慶不會(huì)對(duì)供應(yīng)產(chǎn)生影響，而在九月份的沙漠會(huì)議產(chǎn)生的影響可能會(huì)比較大。

　　3.認(rèn)為在這一段上漲以后，就會(huì)變成震蕩的行情，而這段行情主要是靠夏季的需求來(lái)支撐的，因此震蕩的行情大概能持續(xù)到七月中旬。接著就是一個(gè)回落，直到九月中旬左右。之后冬季的行情到來(lái)，在九月份的時(shí)候，還會(huì)因?yàn)楣┙o的收縮，因此市場(chǎng)對(duì)后市上漲的預(yù)期應(yīng)該就會(huì)提前啟動(dòng)。

　　4.在盤(pán)面操作上，認(rèn)為九月和一月之間的反套是可以做的，也就是賣九買一。

　　受訪專家

　　張朋程|國(guó)投中谷（上海）投資有限公司動(dòng)力煤研究員

　　張朋程，國(guó)投中谷（上海）投資有限公司動(dòng)力煤研究員?，F(xiàn)貨4年期貨4年，著有《動(dòng)力煤期貨》，從事煤炭期現(xiàn)研究多年，有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和操作經(jīng)歷。在各種期現(xiàn)策略中積累了大量豐富的經(jīng)驗(yàn)。

　　語(yǔ)音速記

　　最近動(dòng)力煤的漲勢(shì)非常強(qiáng)勁，能否為我們分析一下這背后運(yùn)行的邏輯是什么？

　　張朋程：今年來(lái)說(shuō)，供應(yīng)和需求整體處于一個(gè)緊平衡的狀態(tài)，差別不是太大。動(dòng)力煤的需求有淡旺季的區(qū)分。每年（需求）的旺季是在夏季七八月份，還有冬季的十月份到十二月份這段時(shí)間。每年在旺季前，電廠會(huì)有補(bǔ)庫(kù)的動(dòng)作，這種需求會(huì)在旺季之前就會(huì)啟動(dòng)。（但是）今年旺季之前的啟動(dòng)，主要是貿(mào)易商在電廠之前就開(kāi)始動(dòng)作。

　　那么貿(mào)易商啟動(dòng)的邏輯是從哪里開(kāi)始呢？

　　是內(nèi)蒙這邊煤管票的限制（導(dǎo)致的）。也就是說(shuō)，四五月份的時(shí)候，內(nèi)蒙這邊的產(chǎn)量比較大，然后煤炭?jī)r(jià)格下跌的比較快。到了六七月份的時(shí)候，一個(gè)是國(guó)家環(huán)保組到內(nèi)蒙來(lái)進(jìn)行環(huán)境方面的檢查，另外一個(gè)就是內(nèi)蒙政府他們對(duì)前期有超產(chǎn)的煤礦進(jìn)行了核查，煤管票是按月來(lái)發(fā)放的，這就形成了一個(gè)供給方面的收縮。原先可能有超產(chǎn)的煤礦，現(xiàn)在只能按正常每年核定的產(chǎn)量來(lái)生產(chǎn)。這種收縮帶來(lái)（的后果），就是貿(mào)易商最先有所警覺(jué)，而在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，又是一個(gè)補(bǔ)庫(kù)的時(shí)期，所以說(shuō)貿(mào)易商最先發(fā)動(dòng)了這次行情。

　　那么您覺(jué)得這次的上漲能夠延續(xù)多久呢？

　　張朋程：這次上漲，接下來(lái)要看電廠的跟進(jìn)情況。目前來(lái)看電廠的庫(kù)存還是比較高的。比如說(shuō)六大電廠，他們（對(duì)動(dòng)力煤需求的）占比是15%，而目前他們的庫(kù)存可使用天數(shù)是22天。21號(hào)那天，全國(guó)重點(diǎn)電廠（的庫(kù)存數(shù)據(jù)）是6400萬(wàn)噸，這個(gè)（季節(jié)）也能（使用）到20天。（所以）目前來(lái)看電廠庫(kù)存還是比較充足的，補(bǔ)庫(kù)意愿還不強(qiáng)。因此在貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)告一段落以后，中間就會(huì)有一段相對(duì)的平穩(wěn)期，我是這么認(rèn)為的。

　　您最近在內(nèi)蒙考察，那您這趟考察是否有什么好的發(fā)現(xiàn)可以跟我們投資者分享一下呢？

　　張朋程：這次在內(nèi)蒙這邊主要考察兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是煤管票的發(fā)放問(wèn)題，另外一個(gè)就是火工品的供應(yīng)問(wèn)題。

　　煤管票方面是這樣的，雖然大部分煤礦還是正常的生產(chǎn)，但前期四五月份超產(chǎn)的煤礦的產(chǎn)量被限制住了?？梢钥吹剑F(xiàn)在六月份的銷量跟四五月份是十分接近的，也就是說(shuō)四五月份，雖然產(chǎn)量非常大，但是下游需求不是特別好，所以四五月份銷量比較一般。但六月份，在有煤管票控制的情況下，它的銷量跟四五月份是一樣的，說(shuō)明在供應(yīng)方面（還是）沒(méi)有太大的問(wèn)題。

　　七月份根據(jù)我們了解的情況，內(nèi)蒙這邊的煤管票會(huì)實(shí)行一個(gè)彈性供應(yīng)，就是六月份之前是按月供應(yīng)的，七月份可能會(huì)放松到按季度供應(yīng)。因?yàn)橐ＷC夏季用煤的安全，保證夏天的供應(yīng)，所以說(shuō)有大概率供應(yīng)會(huì)提高一些，這是煤管票的問(wèn)題。

　　在火工品方面，內(nèi)蒙這邊的操作還是比較規(guī)范的，煤礦用炸藥是有專業(yè)的公司去給他們操作的。（而且）火工品的供應(yīng)方面，并沒(méi)有像之前投資者預(yù)期的那樣，開(kāi)會(huì)期間火工品供應(yīng)會(huì)（變得）比較緊張。開(kāi)會(huì)的時(shí)候確實(shí)可能會(huì)限制一部分火工品，但是目前來(lái)看煤礦是有充分的準(zhǔn)備的，專業(yè)的爆破公司這邊也有充分的準(zhǔn)備。

　?。ǘ遥?，八月份（前后）內(nèi)蒙古的七十周年大慶持續(xù)的時(shí)間也就是一周的時(shí)間，對(duì)整個(gè)的產(chǎn)量是沒(méi)有影響的，就是夏天的時(shí)候這邊的產(chǎn)量，尤其在七八月份是沒(méi)有影響的。但是到了九月份，目前來(lái)看，沙漠會(huì)議應(yīng)該是從9月7號(hào)到9月26號(hào)，時(shí)間比較長(zhǎng)，可能會(huì)對(duì)火工品的管制時(shí)間也會(huì)比較長(zhǎng)一些，就可能會(huì)對(duì)產(chǎn)量產(chǎn)生一定的影響。

　　那么綜合來(lái)看，您對(duì)后勢(shì)的行情是怎么看待的呢？

　　張朋程：綜合來(lái)看我認(rèn)為目前的價(jià)格可能在這一段上漲以后，會(huì)變成震蕩的行情，而這段行情主要是靠夏季的需求來(lái)支撐的，震蕩的行情大概能持續(xù)到七月中旬。等到日耗，也就是下游的需求從旺季開(kāi)始回落之后，整個(gè)（供給）就會(huì)處于相對(duì)過(guò)剩的狀態(tài)，那么價(jià)格就出現(xiàn)一個(gè)回落，會(huì)一直回落到九月中旬左右。接下來(lái)冬季的行情，可能會(huì)在九月份的時(shí)候，因?yàn)楣┙o的收縮，（市場(chǎng)對(duì)后市上漲的）預(yù)期應(yīng)該就會(huì)再度提前啟動(dòng)。

　　在盤(pán)面操作上您是否有什么好的建議可以跟我們的投資者分享的呢？

　　張朋程：如果謹(jǐn)慎的投資者，我認(rèn)為九月和一月之間的反套是可以做的，就是做賣九買一，就是賣九月份的合約，買一月份的合約。（兩者間）目前的價(jià)差應(yīng)該是在一塊到三塊之間。（但是）我們有這樣的一個(gè)預(yù)期，九月份的時(shí)候，隨著旺季的結(jié)束，近月九月就會(huì)有一個(gè)回落。到了九月中的時(shí)候，因?yàn)槎镜男星橐獑?dòng)，而且供給端（會(huì)）有一個(gè)微量的收縮，這樣的話會(huì)形成一月份的上漲，九月份和一月份的價(jià)差就會(huì)拉開(kāi)。我認(rèn)為以目前的情況看，到時(shí)候九一的價(jià)差拉到30塊錢左右，這還是有可能的，這是一個(gè)好的機(jī)會(huì)。