投資建議

我們認(rèn)為，隨著近幾年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長趨于平穩(wěn)，行業(yè)格局不再是需求帶動的粗放式成長，而是出現(xiàn)結(jié)構(gòu)化分化，龍頭企業(yè)的盈利能力在不斷提升，企業(yè)價值在逐步提高，而小企業(yè)失去了行業(yè)快速發(fā)展階段帶來的紅利，正處于需要變革的階段。因此，下半年細(xì)分龍頭仍舊是首選，建議從三個主線去配置標(biāo)的：

第一、基建與房地產(chǎn)投資增速放緩，需求總量的增速中樞下調(diào)，在需求維持平穩(wěn)的格局下，供給側(cè)收縮帶來行業(yè)供需格局的改善，從上半年行業(yè)數(shù)據(jù)來看，水泥價格、玻璃價格實(shí)現(xiàn)高開高走，龍頭企業(yè)盈利水平大幅改善，其中主導(dǎo)企業(yè)的協(xié)同限產(chǎn)及外在的環(huán)保督查為主要因素；下半年供給側(cè)收縮依舊是水泥，玻璃行業(yè)的主旋律，重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域間水泥及玻璃龍頭；

第二，玻纖行業(yè)處于景氣周期，隨著產(chǎn)品性能的不斷提升，下游應(yīng)用領(lǐng)域在不斷拓展，其周期性正逐步平滑掉。玻纖復(fù)合材料滲透率仍有巨大提升空間，需求將穩(wěn)定增長，下半年玻纖價格存漲價預(yù)期，龍頭企業(yè)將充分受益；

第三，隨著消費(fèi)升級，終端客戶對消費(fèi)建材的品牌性能愈發(fā)的重視，價格不再是消費(fèi)者唯一考慮的要素，消費(fèi)建材進(jìn)入品牌價值不斷提升，迅速提高市場占有率的階段，具有品牌溢價的細(xì)分龍頭已搶占先機(jī)。

推薦標(biāo)的：海螺水泥，冀東水泥，華新水泥，旗濱集團(tuán)，中國巨石，中材科技，長海股份，東方雨虹，偉星新材，兔寶寶。

行業(yè)點(diǎn)評

水泥行業(yè)：供給收縮見成效，行業(yè)利潤向龍頭集中。上半年，水泥價格實(shí)現(xiàn)高開高走，龍頭企業(yè)盈利水平大幅改善，海螺水泥凈利潤占全行業(yè)利潤比例由2011年的11.6%提升至17Q1的34.9%，我們認(rèn)為，行業(yè)利潤正向龍頭集中。隨著行業(yè)進(jìn)入淡季，需求減少，各地區(qū)陸續(xù)出臺停窯限產(chǎn)的政策，力爭淡季水泥價格維持穩(wěn)定，目前大多數(shù)企業(yè)庫存處于低位，整體庫位保持63%左右，較去年同期下降7個百分點(diǎn)，隨著停窯限產(chǎn)的實(shí)施，供需格局有望維持穩(wěn)定，預(yù)計價格回調(diào)幅度不大，三季度或淡季不淡。進(jìn)入四季度旺季有望迎來新一輪漲價，疊加環(huán)保督查帶來的供給收縮，下半年水泥價格或有超預(yù)期的驚喜。

玻璃行業(yè)：市場對行業(yè)認(rèn)知存偏差，地產(chǎn)投資或不悲觀。與水泥類似，玻璃價格上半年同樣實(shí)現(xiàn)高開高走，受房地產(chǎn)回暖帶動，需求支撐明顯，而過去兩年的大量冷修線尚未復(fù)產(chǎn)，行業(yè)供需格局改善，考慮到復(fù)產(chǎn)成本及環(huán)保因素，短期內(nèi)冷修線大規(guī)模復(fù)產(chǎn)的可能性比較小，穩(wěn)定的供需格局有望持續(xù)。我們認(rèn)為，房地產(chǎn)政策收緊對玻璃需求預(yù)期沖擊較大，但從基本面來看，市場對整個行業(yè)的供需情況認(rèn)知存在偏差，尤其是龍頭企業(yè)的經(jīng)營情況，其成本及品牌優(yōu)勢凸顯，預(yù)計全年龍頭企業(yè)仍將維持較高的盈利水平。

玻纖行業(yè)：行業(yè)周期性減弱，下半年仍存漲價預(yù)期。隨著玻璃纖維高性價比的優(yōu)勢不斷提升，下游應(yīng)用領(lǐng)域在不斷拓展，玻纖行業(yè)正逐步平滑掉其周期性，行業(yè)內(nèi)供需格局平穩(wěn)向好，目前行業(yè)內(nèi)價格處于周期低位，我們認(rèn)為，隨著下半年風(fēng)電復(fù)蘇，汽車輕量化及電子紗緊俏依舊，價格存上漲預(yù)期，行業(yè)景氣度上行，龍頭最先受益。

消費(fèi)建材：消費(fèi)升級，品牌龍頭有望迅速提升市占率。受益于上半年房地產(chǎn)投資回暖，消費(fèi)建材產(chǎn)銷勢頭良好，疊加巨大的存量房市場，未來需求空間仍很大。我們認(rèn)為，隨著消費(fèi)升級，品牌建材在銷售渠道、品牌推廣及產(chǎn)品服務(wù)上具有明顯優(yōu)勢，在“大行業(yè)，小企業(yè)”的供需格局里，消費(fèi)建材進(jìn)入品牌價值不斷提升，迅速提高市場占有率的階段，具有品牌溢價的龍頭企業(yè)搶占先機(jī)。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行，基建、房地產(chǎn)投資不達(dá)預(yù)期，水泥、玻璃產(chǎn)能退出低于預(yù)期。