5月底以來(lái)，境內(nèi)外人民幣屢次出現(xiàn)暴漲，今日再度雙雙漲超百點(diǎn)。

考慮引進(jìn)逆周期因子無(wú)疑是重要的影響因素之一。但人民幣并未持續(xù)走高，而是進(jìn)入了“暴漲+陰跌”模式：暴漲過(guò)后，緩慢下跌，隨后再度暴漲。

那么，暴漲的背后有沒(méi)有央行在干預(yù)？頻頻出現(xiàn)的短暫升值是否會(huì)再度觸發(fā)下跌？年內(nèi)人民幣，還會(huì)怎么走？

發(fā)生了什么？

繼前日在岸離岸人民幣均漲超300點(diǎn)后，周三境內(nèi)外人民幣再度雙雙漲超百點(diǎn)。

在岸人民幣官方收盤價(jià)報(bào)6.7992，離岸人民幣現(xiàn)報(bào)6.8057。

昨日中間價(jià)大幅上調(diào)239個(gè)基點(diǎn)，為6月1日以來(lái)最大升幅。而6月1日中間價(jià)暴漲543點(diǎn)，當(dāng)日，在岸人民幣匯率去年11月以來(lái)首次重返6.7時(shí)代。

5月25日至6月1日，在岸人民幣累漲千點(diǎn)，離岸則上漲了近1500點(diǎn)。

但值得注意的是，在昨日的暴漲之前，6月15日至6月26日，離岸人民幣累計(jì)下跌逾700點(diǎn)，抹去了5月底漲幅的一半。

為什么重要？

近期人民幣的暴漲一定程度上體現(xiàn)了逆周期因子對(duì)中間價(jià)的“催化”作用。逆周期因子旨在適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，消除外匯市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”。盡管官方措辭僅是“考慮”引進(jìn)逆周期因子，但市場(chǎng)已經(jīng)迅速作出反應(yīng)。

然而逆周期因子對(duì)市場(chǎng)的影響依舊還需要觀察——如果出現(xiàn)日內(nèi)人民幣走弱，次日逆周期因子支撐中間價(jià)，但人民幣依舊疲弱的情況，這便與政策期望相悖，有可能帶來(lái)監(jiān)管層再度出手強(qiáng)化政策指引。

此外，短暫的升值有可能加大購(gòu)匯的需求，再度觸發(fā)下跌。例如，預(yù)期年底人民幣將貶值至7的企業(yè)，在人民幣漲至6.8時(shí)可能會(huì)出手購(gòu)匯，此類交易一旦擁擠便會(huì)再度帶來(lái)下跌。

而輿論往往將下跌和貶值預(yù)期聯(lián)系，盡管有些貶值（尤其是幾個(gè)交易日之內(nèi)的匯率變動(dòng)）來(lái)自剛性結(jié)售匯需求，和整體貶值預(yù)期并無(wú)關(guān)系。

未來(lái)會(huì)怎樣？

要關(guān)注人民幣的未來(lái)走勢(shì)，有兩個(gè)重點(diǎn)：人民幣到底有沒(méi)有貶值壓力？央行的態(tài)度是怎樣的？

要看貶值壓力，不得不關(guān)注貶值預(yù)期，從今年以來(lái)的結(jié)售匯逆差數(shù)據(jù)來(lái)看，貶值預(yù)期并沒(méi)有升溫：

相比2016年銀行結(jié)售匯和代客結(jié)售匯（企業(yè)、個(gè)人等非銀行部門）的規(guī)模都有了顯著的縮窄，年內(nèi)也沒(méi)有出現(xiàn)顯著的逆差上升。

從多數(shù)市場(chǎng)觀點(diǎn)來(lái)看，對(duì)人民幣貶值的預(yù)期無(wú)疑也在降溫。從部分外資投行的觀點(diǎn)匯總來(lái)看，今年年初，市場(chǎng)多認(rèn)為2017年底人民幣或跌至7.1-7.3，然而行至年中，對(duì)今年年底人民幣匯率的預(yù)期已經(jīng)回升至6.9-7.1之間。

再來(lái)看央行的態(tài)度。

5月外匯儲(chǔ)備環(huán)比上升240億美元，其中非美貨幣升值的貢獻(xiàn)超過(guò)190億美元——從另一方面來(lái)看，這也意味著央行干預(yù)等交易因素帶來(lái)的儲(chǔ)備余額變化不大。

但值得注意的是，盡管逆周期因子的引入已經(jīng)一定程度上推升了人民幣匯率，但瑞穗銀行外匯策略師張建泰指出，近日來(lái)，人民幣收盤價(jià)與中間價(jià)的價(jià)差卻在擴(kuò)大，結(jié)合昨日境內(nèi)外人民幣的迅速走強(qiáng)，有可能意味著央行在進(jìn)行干預(yù)。

而高盛高華指出，如果逆周期因子支撐中間價(jià)并未推高人民幣，監(jiān)管層有可能再度出手強(qiáng)化政策指引——而這正是昨日境內(nèi)外人民幣大漲之前的狀況。

路透昨日援引交易員稱，加上目前臨近季末，夏季達(dá)沃斯論壇也正在召開(kāi)，監(jiān)管層可能出手控制重要時(shí)點(diǎn)的匯價(jià)。瑞穗銀行更是指出，央行通過(guò)扭轉(zhuǎn)人民幣貶值預(yù)期來(lái)鼓勵(lì)境外投資者購(gòu)買人民幣資產(chǎn)，亦有利于債券通的開(kāi)通。