期權(quán)具有顯著的保險特征和風(fēng)險對沖效應(yīng)，成為投資者管理期貨、現(xiàn)貨及資產(chǎn)組合風(fēng)險的一種基礎(chǔ)性工具。由于期權(quán)價格具有對標(biāo)的價格變化的非線性特征，在定價和風(fēng)險管理上相對其他衍生品更為復(fù)雜，構(gòu)成了對普通投資者的進入壁壘。為了推進投資者參與期權(quán)市場，發(fā)揮期權(quán)的功能效應(yīng)，迫切需要加強期權(quán)投資者教育工作。通過提高投資者對期權(quán)的理解，提升投資者的專業(yè)技能，擴大投資者的參與程度，從而間接促進期權(quán)市場的成熟與穩(wěn)定。本文介紹了境外市場期權(quán)投資者教育經(jīng)驗，以期對我國期權(quán)市場推廣提供借鑒。

境外期權(quán)市場投資者結(jié)構(gòu)

第一，期權(quán)市場以機構(gòu)投資者為主，投資者結(jié)構(gòu)相對較為均衡。期權(quán)市場參與者結(jié)構(gòu)是有效衡量市場成熟度指標(biāo)，同時它也能為期權(quán)的投教工作提供指引。TABB的研究數(shù)據(jù)顯示，在美國市場，期權(quán)市場的參與者主要是機構(gòu)投資者，成交量占比達(dá)到85%，其中做市商占比48%，個人投資者促進只占15%。在亞太市場，個人投資者在期權(quán)市場中的參與比例較高，比如KOSPI指數(shù)期權(quán)的機構(gòu)投資者占比58%，個人投資者占比42%，臺指期權(quán)兩者比例分別為51%和49%。亞太市場的個人投資者比重仍然較高，但與期貨相比，期權(quán)市場的投資者結(jié)構(gòu)較為均衡，比如臺指期貨的機構(gòu)和個人投資者占比分別為43%和57%。

第二，大戶、機構(gòu)投資者偏好股指期權(quán)，中小戶投資者偏好股票期權(quán)和ETF期權(quán)。2011年OCC的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，股指期權(quán)市場的機構(gòu)投資者（不包括做市商）和個人大戶投資者占比分別為16.3%和30.3%，而個人中小戶投資者合計不足9%，ETF期權(quán)及個股期權(quán)市場上的機構(gòu)和大戶分別為12.3%和26%以及11%和18%，中小戶在這兩個市場的比重分別為11%和22%。從上述數(shù)據(jù)可以看出，機構(gòu)投資者和個人大戶投資者以參與股指期權(quán)為主，而中小戶投資者偏好參與ETF期權(quán)和股票期權(quán)市場。

第三，投資者參與期權(quán)市場的風(fēng)險管理需求要顯著大于投機需求。期權(quán)的投機交易比重遠(yuǎn)低于期貨，港交所的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，恒生指數(shù)期貨的投機交易比重占比達(dá)60%，套保和套利交易比重只有近40%，而這一比例在恒指期權(quán)中，分別為24%和76%，并且套保和套利交易比重顯著大于投機交易。

投資者參與期權(quán)市場的影響因素

一是經(jīng)紀(jì)公司推廣是吸引投資者參與期權(quán)的驅(qū)動因素。TABB的研究顯示，美國期權(quán)市場中，歐洲投資者占比10%，這些投資者參與美國期權(quán)市場最主要的原因是因為交易所對經(jīng)紀(jì)公司進行期權(quán)教育，在眾多的問卷反饋中，這一比例達(dá)到92%。美國交易所及期權(quán)投教機構(gòu)與歐洲經(jīng)紀(jì)機構(gòu)合作，進行了諸多語種的期權(quán)投資者教育，讓投資者對美國期權(quán)市場及期權(quán)策略有深入了解，其結(jié)果導(dǎo)致美國期權(quán)市場中的歐洲投資者穩(wěn)步增長。

二是互聯(lián)網(wǎng)投教是期權(quán)市場參與者獲取知識的主要途徑。在期權(quán)知識的獲取方面，互聯(lián)網(wǎng)和經(jīng)紀(jì)公司的投教推廣占有極其重要的地位。研究數(shù)據(jù)顯示，投資者獲取期權(quán)知識的最主要途徑（允許多選）是通過互聯(lián)網(wǎng)，占比達(dá)到65%，其次是通過經(jīng)紀(jì)公司或者金融服務(wù)公司，占比達(dá)40%。在投資者獲得期權(quán)知識的網(wǎng)站方面，投資者主要通過（Yahoo Finance）雅虎財經(jīng)，追求中性收益（Seeking Alpha）等網(wǎng)絡(luò)進行獲取。

三是知識嫻熟度阻礙投資者參與期權(quán)市場。Tower的研究數(shù)據(jù)顯示，在期權(quán)功能認(rèn)識上，投資者認(rèn)為期權(quán)是對沖組合風(fēng)險以及保護組合資產(chǎn)下行風(fēng)險的比重分別為79%和61%，而獲取超額回報的僅為50%，表明大部分投資者對期權(quán)的功能具有正確的認(rèn)識。在曾經(jīng)交易過期權(quán)的非期權(quán)投資者中，近90%的投資者認(rèn)為，對期權(quán)專業(yè)知識的缺乏是投資期權(quán)的最主要障礙。投資者反饋的時間成本占比也較大，一定程度上也與知識嫻熟度有關(guān)，即需要花費大量的時間精力去研究期權(quán)交易。

四是內(nèi)部控制制度影響機構(gòu)投資者參與期權(quán)市場。Tower的研究數(shù)據(jù)顯示，在受訪的機構(gòu)投資者中，未來一年打算嘗試用期權(quán)進行風(fēng)險對沖的占比67%，表明了期權(quán)市場擁有很大部分的潛在參與者。但是受訪者的問卷數(shù)據(jù)也表明，公司的內(nèi)部控制制度制約著他們參與期權(quán)市場，假如公司內(nèi)部控制制度許可，他們參與期權(quán)市場的占比將達(dá)到63%。