在美債收益曲線的各個(gè)期限上，影響期限結(jié)構(gòu)的有多方面的原因，既然存在期限的差異，這就意味著我們可以用商品供需的結(jié)構(gòu)去思考利率曲線結(jié)構(gòu)的影響因素；購(gòu)買長(zhǎng)端債券者往往要求更高的投資回報(bào)，傳統(tǒng)中的邏輯考慮到時(shí)間價(jià)值和通脹因素的話，整個(gè)債券的遠(yuǎn)期收益率曲線的curve往往會(huì)以一個(gè)contango的結(jié)構(gòu)（短端收益率低，長(zhǎng)端收益率高）；

其中最重要的在于長(zhǎng)端利率對(duì)于貨幣政策的變動(dòng)為什么不如短端敏感? 誰(shuí)在追逐長(zhǎng)端債券？為什么追逐？

長(zhǎng)端債券收益率無(wú)法進(jìn)一步的走高受制的因素如果從供需角度來(lái)分析的話，長(zhǎng)端債券的收益率變動(dòng)比較平坦，賣出長(zhǎng)期債券的壓力相對(duì)而言并不是很強(qiáng)很持續(xù)，相反會(huì)更為集中在短端，而長(zhǎng)期債券則更多的會(huì)出現(xiàn)比較穩(wěn)定的持續(xù)性的買入，實(shí)際上也就是長(zhǎng)期債券供應(yīng)不足又或者需求比較好，又或者兩者兼具，這種從供需推導(dǎo)長(zhǎng)端債券收益率的變動(dòng)是我們最基本的前提，然后就可以來(lái)看為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況，也就可以更好的解釋長(zhǎng)端債券的變動(dòng)的影響因素；

長(zhǎng)端的利率不完全是通脹的因素決定的，但是它確實(shí)隱含了一定的通脹預(yù)期在里面，但對(duì)于不同經(jīng)濟(jì)體所處在全球化分工層級(jí)的不同，通脹的原因又不盡相同；通脹的路徑和債務(wù)需求的路徑是一致的，而債務(wù)的供應(yīng)又掛著通脹的的路徑，所以本質(zhì)上在三級(jí)架構(gòu)中債務(wù)的需求和債務(wù)的供給是一個(gè)換上的共同體（如圖）；

需求國(guó)的通脹內(nèi)因更多的是來(lái)自于自身的薪資收入水平增加帶來(lái)的消費(fèi)（石油，汽車等），還有自身金融杠杠的繁榮推動(dòng)的債務(wù)擴(kuò)張，而債務(wù)擴(kuò)張帶動(dòng)需求，需求帶來(lái)生產(chǎn)國(guó)的繁榮，生產(chǎn)國(guó)的繁榮推動(dòng)大宗商品價(jià)格，同時(shí)金融繁榮推動(dòng)商品金融性需求，兩者作用推動(dòng)了原材料價(jià)格的上漲，而這些都傳導(dǎo)到了生產(chǎn)國(guó)成本上，而初期隨著全球一體化下的投資轉(zhuǎn)移和分工的產(chǎn)生，原材料價(jià)格上漲對(duì)消費(fèi)國(guó)（歐美））并不構(gòu)成直接性的通脹壓力，而生產(chǎn)國(guó)的通脹并不一定會(huì)馬上就傳導(dǎo)到歐美去（2002-2006年的情況）這一階段歐美的CPI和中國(guó)的PPI之間出現(xiàn)了比較大明顯的脫鉤（并未將此轉(zhuǎn)嫁給美國(guó)消費(fèi)者），更多的原因就是這一環(huán)節(jié)里用的是由于產(chǎn)能缺少議價(jià)能力，生產(chǎn)國(guó)的利潤(rùn)下降來(lái)緩沖了歐美需求端承受的物價(jià)傳導(dǎo)；而生產(chǎn)國(guó)累計(jì)的儲(chǔ)蓄（順差）開始轉(zhuǎn)化為歐美債務(wù)的支撐，進(jìn)一步的刺激債務(wù)和其背后的需求，而生活必需品的物價(jià)上漲卻比較慢，這也間接導(dǎo)致歐美消費(fèi)端的可支配的支出相對(duì)加大，這一階段就體現(xiàn)了更多的通脹來(lái)源源自看起來(lái)源自歐美的消費(fèi)，薪資等良性循環(huán)；

但隨之，當(dāng)生產(chǎn)國(guó)利潤(rùn)降低到將無(wú)可降，就會(huì)出現(xiàn)成本上升開始傳導(dǎo)到終端，這個(gè)時(shí)候通脹上升的反饋將會(huì)加大，三級(jí)架構(gòu)中的消費(fèi)國(guó)的物價(jià)上漲（內(nèi)生外加外部輸入）也開始加速，通脹預(yù)期形成，此時(shí)這種強(qiáng)烈的通脹預(yù)期才會(huì)成為對(duì)于長(zhǎng)端債券重要的影響因素；

但上述情況有兩個(gè)條件是相沖的---債務(wù)擴(kuò)張?jiān)蛑薪鹑诟芨?/strong>部分（尤其是脫實(shí)入虛的金融杠杠），這部分即是整個(gè)通脹預(yù)期的巨大深度的影響要素，也是長(zhǎng)端債券需求的重要影響因素；

長(zhǎng)端債券需求端的因素：

債券需求的本質(zhì)來(lái)源來(lái)自于過(guò)剩的資本（龐大增長(zhǎng)的債務(wù)帶來(lái)了巨量的金融體系的資本和杠杠，過(guò)松的金融監(jiān)管導(dǎo)致了資本的進(jìn)一步反饋）這些過(guò)剩的資本并不用于投資導(dǎo)致資金過(guò)剩，資金過(guò)剩追逐債券，從而長(zhǎng)期的拉低了美債長(zhǎng)端的投資收益率（需求上升的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于供給的速度）；

債務(wù)需求（債券的需求）的過(guò)剩原因：1）EM的新興市場(chǎng)的的順差和儲(chǔ)蓄的形成導(dǎo)致的對(duì)于長(zhǎng)期債券的需求；2）中東石油美元對(duì)于債券的需求；3）EM企業(yè)的大量?jī)?chǔ)蓄通過(guò)其本身的金融體系對(duì)于債券的需求；4）DM企業(yè)大量發(fā)債融資后換取的資金又形成了企業(yè)儲(chǔ)蓄后，通過(guò)華爾街龐大的金融機(jī)構(gòu)再次的轉(zhuǎn)為了債券的需求；這部分資金對(duì)收益率的追求不像基金那么執(zhí)著，進(jìn)而拖低長(zhǎng)期國(guó)債的孳息。

例如新興市場(chǎng)的儲(chǔ)蓄的來(lái)源，這一點(diǎn)實(shí)際上在原來(lái)我們講三極化架構(gòu)的時(shí)候其實(shí)已經(jīng)提到過(guò)，全劇一體化和分工形成的全球三極化架構(gòu)，實(shí)際上新興市場(chǎng)大部分的國(guó)家的儲(chǔ)蓄，比如外匯儲(chǔ)備等等，居民的儲(chǔ)蓄，企業(yè)的儲(chǔ)蓄，實(shí)際上更多都是來(lái)源于前期的經(jīng)常項(xiàng)目下的順差，而持續(xù)的長(zhǎng)期的經(jīng)常項(xiàng)目下的順差就演變成了新興市場(chǎng)的儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)，這種儲(chǔ)蓄最終并無(wú)法轉(zhuǎn)化成本身的消費(fèi)、投資，這讓儲(chǔ)蓄的過(guò)剩在大的宏觀層面，最終會(huì)演變成對(duì)長(zhǎng)期美債的需求的配置，它們是長(zhǎng)端美債的最主要的買家；

例如像中國(guó)就面臨著大量的居民儲(chǔ)蓄和企業(yè)儲(chǔ)蓄形成了金融體系內(nèi)的嚴(yán)重的資本過(guò)剩，這部分資本過(guò)剩，如果我們的金融體系是放開的，資本流動(dòng)是開放的，那這些資本必將會(huì)轉(zhuǎn)化成對(duì)海外資產(chǎn)的需求，無(wú)論是股票還是債券，很多的穩(wěn)定型的資本更多地就會(huì)去追求長(zhǎng)端的美債的變量。

例如美國(guó)的養(yǎng)老金，退休基金普遍患上收益饑渴癥，養(yǎng)老基金因?yàn)楣善笔袌?chǎng)不斷地上漲以后，就會(huì)導(dǎo)致穩(wěn)定型的資金為了避免股市的波動(dòng)，可能造成對(duì)資金的影響會(huì)加大，或者說(shuō)調(diào)配里面的資產(chǎn)和負(fù)債的配置，更多地會(huì)把短端的資產(chǎn)端加大到長(zhǎng)端上，而2013年聯(lián)邦預(yù)算法案提高了針對(duì)養(yǎng)老基金資金缺口的保險(xiǎn)費(fèi)溢價(jià)，并附帶嚴(yán)厲的懲罰措施。，所以最終會(huì)導(dǎo)致類似的這樣的基金為了穩(wěn)定潛在的波動(dòng)的缺口進(jìn)一步加大長(zhǎng)端美債的配置。這種情況實(shí)際上在過(guò)去的幾次歷史中間都發(fā)現(xiàn)地比較明顯，比如說(shuō)在05、06年的時(shí)候，美股的不斷上漲以后，實(shí)際上它隱含的風(fēng)險(xiǎn)在越來(lái)越加大，其實(shí)當(dāng)時(shí)很多的美國(guó)的養(yǎng)老社保，養(yǎng)老金和退休金都作出了一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債端的調(diào)配，實(shí)際上就把資產(chǎn)端的短端從股市中倒騰到了長(zhǎng)端的資產(chǎn)端去

例如美國(guó)非金融企業(yè)部門的驅(qū)動(dòng)，從2009年以來(lái)美國(guó)企業(yè)儲(chǔ)蓄規(guī)模穩(wěn)步下滑，但是是從一個(gè)非常高的水平往下走?？紤]到美國(guó)金融部門和包括歐洲、日本在內(nèi)的資金盈余，今年二季度G4國(guó)家的整體企業(yè)盈余仍然非常接近2005年期間的高位。在一個(gè)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體中，企業(yè)部門通常都是金融資產(chǎn)的凈生產(chǎn)者，而如今卻成了凈累積者，這意味著企業(yè)不再借貸資金用于擴(kuò)張和再投資，反而更傾向儲(chǔ)蓄過(guò)冬。

還有一個(gè)重要的是：全世界金融體系一體化下長(zhǎng)端債券的套利需求

全球一體化下，跨國(guó)資本的流動(dòng)是越來(lái)越便捷和迅速，所以說(shuō)我們除了上面分析的傳統(tǒng)的基金，企業(yè)和國(guó)家儲(chǔ)備等行為以外，實(shí)際上我們不得不把現(xiàn)在的資本快速變動(dòng)帶來(lái)的carry trading來(lái)考慮進(jìn)去。

2008年的金融危機(jī)以后，需求還要更多考慮到這一點(diǎn)，歐洲央行和日本央行實(shí)施量化寬松政策，考慮到美國(guó)國(guó)債相對(duì)于德國(guó)國(guó)債和日本國(guó)債更有吸引力，這些carry trading投資者會(huì)擴(kuò)大美國(guó)固定收益資產(chǎn)；

傳統(tǒng)的歐洲基金、全球企業(yè)資金、新興市場(chǎng)儲(chǔ)蓄再疊加歐洲央行與日本央行QE政策，這些綜合因素作用在一起影響著美債長(zhǎng)端的需求。