評估利率拐點(diǎn)臨近,短端基本探底,關(guān)注險(xiǎn)企利潤表現(xiàn)改善。

利率上行對險(xiǎn)企的影響從投資收益率預(yù)期改善落實(shí)到險(xiǎn)企財(cái)務(wù)表現(xiàn),評估利率拐點(diǎn)臨近加速險(xiǎn)企利潤釋放。5月份,1、5、10年期國債收益率750日移動(dòng)平均較上月底繼續(xù)分別下移0.14、1.18和1.61個(gè)BP,降幅顯著縮小,下行趨勢減緩。假設(shè)利率維持當(dāng)前不變,1年期基準(zhǔn)利率已基本探底,5年和10年期基準(zhǔn)利率預(yù)計(jì)將于今年年末探底回升,拐點(diǎn)逐步臨近。預(yù)計(jì)評估利率變化帶來的責(zé)任準(zhǔn)備金釋放能夠顯著提升險(xiǎn)企利潤水平,險(xiǎn)企業(yè)績即將進(jìn)入上行通道。

利率全面上移,險(xiǎn)資繼續(xù)增持利率債。

上月(5/2-5/31)滬深300上漲1.54%,保險(xiǎn)wind 指數(shù)上漲16.16%,板塊大幅跑贏大盤。金融行業(yè)分板塊來看,保險(xiǎn)表現(xiàn)強(qiáng)于券商(-1.76%)和銀行(6.13%)。利率方面,債券到期收益率再度全面上行,其中短期險(xiǎn)品種上行較為明顯,上行區(qū)間在28-44BP。評估利率基準(zhǔn)較上月底繼續(xù)下移0.1-1.6個(gè)BP,短端已出現(xiàn)回升態(tài)勢,中長端降幅大幅縮小。5月險(xiǎn)資繼續(xù)減持企業(yè)債17.64億元,同時(shí)增持國開債、農(nóng)發(fā)債與國債,三者合計(jì)占比提升近0.35%。

壽險(xiǎn)集中度下行,其他資產(chǎn)占比提升,理財(cái)產(chǎn)品收益率上行一季度人身險(xiǎn)保費(fèi)收入前五市場份額為54.75%,下降2.19%,國壽、安邦、平安分列前三,太保列第四,新華列第十。1-4月上市險(xiǎn)企保費(fèi)收入增長在20-35%,仍處于較高增速區(qū)間,僅新華受轉(zhuǎn)型影響同比下滑。3月行業(yè)運(yùn)用資金規(guī)模14.07萬億,定存占比下滑1.86個(gè)百分點(diǎn),其他類資產(chǎn)上升1.72個(gè)百分點(diǎn),股基略有下行。5月新發(fā)行銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量環(huán)比下降10.83%,平均收益率位于4.09%-4.29%,收益區(qū)間逐漸企穩(wěn)。5月新發(fā)信托產(chǎn)品量縮價(jià)增,收益率平均6.56%,較上月提升0.33個(gè)百分點(diǎn)。

投資策略及建議：業(yè)績改善或?qū)⒋呋乐党掷m(xù)提升。

利率上行的影響回歸財(cái)務(wù)報(bào)表,險(xiǎn)企利潤進(jìn)入上升通道。當(dāng)前對于保險(xiǎn)板塊的關(guān)注將逐步回歸到財(cái)務(wù)表現(xiàn),既包括業(yè)務(wù)價(jià)值層面的較好增長,也包括財(cái)務(wù)指標(biāo)層面的持續(xù)改善。一方面,個(gè)險(xiǎn)新單持續(xù)高增長,一季度仍在35-70%,預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值仍將維持較快增速,推高內(nèi)含價(jià)值增長和估值溢價(jià)提升;另一方面,評估利率拐點(diǎn)前置,險(xiǎn)企準(zhǔn)備金支出壓力減弱,利潤表現(xiàn)將進(jìn)入上升通道,影響彈性較大。當(dāng)前PEV 估值1.05-1.1,保守估計(jì)合理區(qū)間在1.25-1.4,看好財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)催化下的行業(yè)估值提升,個(gè)股推薦新華保險(xiǎn)和中國平安。