目前我國(guó)已上市白糖期權(quán)和豆粕期權(quán)，二者均為商品期權(quán)，規(guī)則大致相同，但又不完全一致，海通期貨期權(quán)部特別推出白糖、豆粕期權(quán)異同解讀系列，幫助投資者從一個(gè)新的角度了解商品期權(quán)，本文為該系列的第三篇。

與期貨不同，期權(quán)實(shí)現(xiàn)了權(quán)利與義務(wù)的剝離，對(duì)于期權(quán)買方，由于其只有權(quán)利、沒(méi)有義務(wù)，行情不利時(shí)可以放棄行使權(quán)利，故無(wú)需收取保證金，而對(duì)于期權(quán)賣方，由于其只有義務(wù)、沒(méi)有權(quán)利，行情不利時(shí)也必須履行義務(wù)，故為保障其履約能力，需收取保證金。

對(duì)于商品期權(quán)而言，無(wú)論白糖還是豆粕，期權(quán)賣方的保證金收取標(biāo)準(zhǔn)都是一致的，均為：期權(quán)合約結(jié)算價(jià)×期權(quán)交易單位＋期權(quán)標(biāo)的期貨保證金-期權(quán)虛值額的一半，但不得低于期權(quán)合約結(jié)算價(jià)×期權(quán)交易單位＋期權(quán)標(biāo)的期貨保證金的一半。

從中我們可以看到，期權(quán)賣方的保證金中包括了標(biāo)的期貨保證金，從而確保了期權(quán)賣方在被匹配行權(quán)時(shí)，有足夠的保證金完成標(biāo)的期貨的開(kāi)倉(cāng)履約。

在保證金標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)計(jì)上，亦做了一定的優(yōu)化。主要是考慮到在虛值的情況下，期權(quán)賣方如被匹配行權(quán)，實(shí)際上會(huì)獲得等于期權(quán)虛值額的浮盈，故可以適度給予虛值期權(quán)賣方二分之一虛值額保證金優(yōu)惠，但為了更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，此部分優(yōu)惠控制在標(biāo)的期貨保證金的一半以內(nèi)。

除此之外，期權(quán)賣方的保證金中還包括了期權(quán)合約結(jié)算價(jià)×期權(quán)交易單位，這部分保證金主要是用于控制期權(quán)賣方在權(quán)利金上的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。例如當(dāng)期權(quán)由虛值轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)值時(shí)，期權(quán)的權(quán)利金是上升的，對(duì)于期權(quán)賣方賬面上將產(chǎn)生權(quán)利金的浮虧，這部分風(fēng)險(xiǎn)主要通過(guò)逐日盯市增加相當(dāng)于當(dāng)日權(quán)利金浮虧的保證金來(lái)覆蓋。即期貨的浮虧風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)逐日盯市結(jié)算扣減可用資金的方式控制，而期權(quán)賣方的浮虧風(fēng)險(xiǎn)則通過(guò)逐日盯市增加保證金的方式控制。

由此可知，對(duì)于虛值期權(quán)而言，在行情不利的情況下，一方面要應(yīng)對(duì)權(quán)利金的浮虧產(chǎn)生的保證金追加，另一方面，還要面臨虛值額保證金優(yōu)惠的減少甚至消失，故其產(chǎn)生保證金追繳是加速的，具體情況詳見(jiàn)下圖給出的不同到期日的行權(quán)價(jià)為6400的看漲期權(quán)由虛值轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)值過(guò)程中追保增加比例和標(biāo)的期貨的對(duì)比。

從中我們可以得到三點(diǎn)啟示：

1.虛值期權(quán)的追保是加速的，其追保增加比例要高于實(shí)值期權(quán)。故對(duì)于持有虛值期權(quán)賣方的投資者，在虛值向平值轉(zhuǎn)換的過(guò)程中，應(yīng)注意追保加速風(fēng)險(xiǎn)。

2.總體上看，無(wú)論虛值還是實(shí)值，期權(quán)賣方追保增加比例均不高于期貨，這主要是由于期權(quán)的Delta小于期貨，行情不利帶來(lái)的浮虧小于期貨導(dǎo)致。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，雖然期權(quán)賣方相對(duì)買方面臨較高的追保風(fēng)險(xiǎn)，但相對(duì)期貨而言，追保風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)那么大，甚至還要小一些。

3.對(duì)于實(shí)值期權(quán)而言，越臨近到期，期權(quán)追保增加比例越高，越接近于期貨。這主要是由于越臨近到期，實(shí)值期權(quán)的Delta越接近期貨，行情不利帶來(lái)的浮虧越接近于期貨。故在臨近到期時(shí)，持有實(shí)值期權(quán)頭寸的投資者應(yīng)更加關(guān)注行情不利帶來(lái)的追保風(fēng)險(xiǎn)。