海通證券姜超表示，央行主動(dòng)控表，銀根變相收緊。2015年央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模是被動(dòng)收縮的，主要是外匯占款下降引起。2017年以來(lái)央行逆回購(gòu)、MLF、PSL等操作存量基本走平，說(shuō)明央行在主動(dòng)控制資產(chǎn)負(fù)債表的增長(zhǎng)，貨幣政策在變相緊縮。

商行：資產(chǎn)負(fù)債表增速在放緩！我國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)同比增速?gòu)娜ツ甑椎?6%降至當(dāng)前的13%。同業(yè)業(yè)務(wù)受到壓制的同時(shí)，另一個(gè)不容忽視的結(jié)構(gòu)變化是，銀行業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、尤其是企業(yè)部門(mén)提供的信用增長(zhǎng)也受到抑制。

經(jīng)濟(jì)將會(huì)承壓，去杠桿何時(shí)結(jié)束？社融增速已經(jīng)回落，意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年下行風(fēng)險(xiǎn)較大。而根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，去杠桿需要達(dá)成兩個(gè)目標(biāo)：一是降低金融部門(mén)債務(wù)擴(kuò)張的速度，二是債務(wù)減記，也就是出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)，將政府信用和金融機(jī)構(gòu)切割。所以預(yù)計(jì)去杠桿仍會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

從盈利角度看，4月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速大幅下滑，4月數(shù)據(jù)顯示下游需求低迷，中游生產(chǎn)降溫，庫(kù)存周期步入尾聲。利率方面，金融機(jī)構(gòu)去杠桿仍在進(jìn)行中，6月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期仍高，國(guó)內(nèi)即將進(jìn)入MPA大考，貨幣政策穩(wěn)中趨緊，資金面或逐步趨緊。

最后，風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，減持新規(guī)有助于改善股市微觀資金供求和投資者情緒，但金融監(jiān)管抑制風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。因此，我們認(rèn)為去杠桿尚未結(jié)束(除非出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)顯著下滑、資產(chǎn)泡沫破滅、或者杠桿率顯著下降等)，這也意味著利率上升和經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)尚未消除，股市和債市缺乏系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，仍需現(xiàn)金為王，耐心等待機(jī)會(huì)。