出境游延續(xù)較快增長(zhǎng)，客運(yùn)收入增速穩(wěn)定;Q3人民幣貶值幅度收窄，前三季度累計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少近兩成。2016年前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.28%。預(yù)計(jì)公司2016、2017年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)26.96%、13.84%，當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為11倍和10倍，維持買(mǎi)入的投資建議。

公司公布三季報(bào)：2016年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入854.48億元，同比增長(zhǎng)3.77%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)72.27億元，同比增長(zhǎng)15.28%。其中三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收318.23億元，同比增長(zhǎng)1.9%;歸母凈利潤(rùn)37.69億元，同比增長(zhǎng)61.68%。影響業(yè)績(jī)的主要原因：一、，三季度是傳統(tǒng)旺季，出境游延續(xù)較快增長(zhǎng)，支撐客運(yùn)收入增速穩(wěn)定;二、Q3人民幣貶值幅度收窄，前三季度累計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少近兩成。

國(guó)航今年前三季度累計(jì)完成客運(yùn)量7242.4萬(wàn)人次，YOY+7.1%;貨運(yùn)量127.87萬(wàn)噸，YOY+4.7%。客運(yùn)方面，前三季度公司累計(jì)完成旅客周轉(zhuǎn)量1410.5億客公里，YOY+10%，其中國(guó)際航班YOY+19.7%。運(yùn)力方面，公司前三季度累計(jì)可用座公里1743.4億客公里，YOY+9.3%。1-9月客座率80.9%，同比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。截至9月底，公司合計(jì)運(yùn)營(yíng)613架飛機(jī)。三季度是旅游傳統(tǒng)旺季，客運(yùn)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。

2016年1-9月航油均價(jià)同比下跌26%。我們預(yù)計(jì)全年航油均價(jià)較去年下降10%-20%，因此估計(jì)可減少燃油成本26-52億元。不過(guò)由于需求上升，加大運(yùn)力投入，飛機(jī)起降成本、飛發(fā)維修航材消耗等支出相應(yīng)增長(zhǎng)，覆蓋了成本的下降，因此前三季度營(yíng)業(yè)成本3.74%的增速與營(yíng)收持平。

匯率方面：Q3人民幣兌美元貶值幅度收窄至0.7%，而去年同期人民幣大貶4%，因此Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大減67.36%，前三季度累計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少18.83%。10月初至今，人們幣兌美元已貶值1.6%，我們預(yù)計(jì)四季度貶值幅度會(huì)擴(kuò)大，全年人民幣貶值約5%左右，公司匯兌損失約35億元左右，財(cái)務(wù)費(fèi)用降低至65億元左右，同比下降約19%。

2016年9月20日，國(guó)航與漢莎航空就雙方在中歐間的運(yùn)營(yíng)達(dá)成航線聯(lián)營(yíng)安排，并自2017年4月1日起實(shí)施。公司與漢莎航空及其子公司將協(xié)調(diào)航班時(shí)刻，擴(kuò)大代碼共用航班銜接，推出更豐富的票價(jià)組合，同時(shí)將進(jìn)一步優(yōu)化飛行?？陀?jì)畫(huà)。通過(guò)聯(lián)營(yíng)安排，公司在歐洲航線上的競(jìng)爭(zhēng)力將顯著增強(qiáng)。

北京新機(jī)場(chǎng)（命名未定）建成后東航南航等天合聯(lián)盟會(huì)員將進(jìn)駐新機(jī)場(chǎng)，國(guó)航海航等星空聯(lián)盟成員則留守首都機(jī)場(chǎng)，騰出的空間將優(yōu)先滿足國(guó)航發(fā)展需要，空域資源與時(shí)刻的放量，將緩解國(guó)航“申請(qǐng)航班難、申請(qǐng)時(shí)刻難”的問(wèn)題。同時(shí)首都機(jī)場(chǎng)配套基建更為完善，一座新高架與一條新高速規(guī)劃也已上報(bào)審批，推測(cè)新機(jī)場(chǎng)建成后國(guó)航航班將更受青睞。

預(yù)計(jì)公司2016年和2017年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)85.86億元（YoY+26.96%，EPS為0.656元）和97.74億元（YoY+13.84%，EPS為0.747元）;當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)2016年和2017年P(guān)/E為11倍和10倍，維持買(mǎi)入的投資建議。

風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅上漲、人民幣大幅貶值。