從情緒指標、領(lǐng)漲板塊成交額占比、成長行業(yè)輪動等來看A股短期繼續(xù)調(diào)整幅度有限。（1）情緒指標和領(lǐng)漲板塊成交額占比處于高位，但政策和流動性未有大變化下難進一步大幅調(diào)整。一是200日均線以上個股占比從11月11日的87%回落至11月15日的83%，處于相對高位，但較歷次牛市時最高接近100%的水平仍有一定差距。二是當前上證綜指、上證50、創(chuàng)業(yè)板指等的估值仍處于中性水平。三是10月18日至11月11日漲幅前5的行業(yè)成交額占比已達30%-40%左右的歷史高位水平。四是比照當前宏觀環(huán)境，短期情緒過高后導(dǎo)致的調(diào)整幅度有限。（2）成長行業(yè)輪動未完。一是部分成長行業(yè)從10月18日至11月11日的漲幅明顯偏低。二是多數(shù)成長行業(yè)的龍頭個股漲幅低于非龍頭個股漲幅，行業(yè)內(nèi)的輪動未完成。

從決定行情的因素來看，政策積極、流動性延續(xù)寬松，短期調(diào)整幅度有限，行情未完。（1）歷史經(jīng)驗上，影響A股中短期走勢的核心因素是政策和外部事件、流動性。（2）比照歷史經(jīng)驗，當前來看，政策和外部事件依然偏積極，流動性維持寬松，A股短期調(diào)整幅度有限。一是短期積極的增量政策可能持續(xù)落地實施，經(jīng)濟修復(fù)偏弱下后續(xù)更大力度的積極政策可能進一步出臺。二是特朗普當選短期對國內(nèi)的影響相對有限。三是美元走強難改國內(nèi)流動性寬松的局面：首先，美國通脹短期內(nèi)要快速上行改變美聯(lián)儲降息的周期還需要時間；其次，即使美元上漲，人民幣匯率短期持續(xù)大幅貶值的可能性較低，在保增長下國內(nèi)流動性寬松的趨勢短期難改變。

A股短期調(diào)整幅度有限，大概率維持震蕩偏強趨勢。（1）分子端：政策效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟延續(xù)修復(fù)趨勢。一是10月出口、投資、消費同比增速全面回升，政策效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟修復(fù)趨勢延續(xù)；二是10月社融信貸增速仍偏弱，但信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)好轉(zhuǎn)；三是高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售持續(xù)邊際改善。（2）流動性：短期維持寬松。一是國內(nèi)宏觀流動性維持寬松。二是短期股市資金流入可能繼續(xù)改善：首先，2015年牛市期間融資余額占全A自由流通市值的比最高達9%左右，而當前融資余額占比僅為4.5%，融資繼續(xù)大幅流入的空間仍較大；其次，11月前半月新發(fā)基金大幅回升至780億。（3）風險偏好：外部風險有所擾動，但政策依然對風險偏好有支撐。

短期調(diào)整后成長繼續(xù)占優(yōu)，繼續(xù)逢低布局科技、低估值國企和核心資產(chǎn)。（1）短期調(diào)整后成長可能繼續(xù)占優(yōu)。一是歷史經(jīng)驗上，短期調(diào)整后，成長行業(yè)表現(xiàn)相對占優(yōu)。二是當前政策和流動性可能有利于低估值國企和科技成長：首先，財政政策落地實施，周期和科技等行業(yè)可能受益；其次，證監(jiān)會發(fā)布上市公司市值管理指引，對低估值國企有利。（2）短期部分核心資產(chǎn)也可逢低配置。（3）當前來看，估值性價比較高的成長和低估值國企值得逢低配置：一是短期調(diào)整已較充分的機器人、軍工、計算機軟件等；二是估值性價比較高的傳媒、消費電子、汽車等；三是破凈率較高的建筑、建材、交運等。（4）短期建議繼續(xù)關(guān)注：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的傳媒（游戲、AI應(yīng)用）、電子（消費電子、半導(dǎo)體）、計算機（國產(chǎn)軟件、數(shù)據(jù)要素）、通信（商業(yè)航天、算力）；二是建材、建筑、交運等中的低估值國企；三是受益于基本面可能低位改善和外資流入的核心資產(chǎn)（電新、醫(yī)藥、消費）。

風險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期。