近日特朗普再次對(duì)人民幣匯率橫加指責(zé),稱中國為“匯率操縱總冠軍”,顯示特朗普對(duì)華短暫示好后,并未放棄對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)的可能。然而,這一態(tài)度卻與新任財(cái)政部長史蒂芬?努欽相反,后者曾在近日接受媒體采訪時(shí)表示,沒必要急于把中國列為匯率操縱國,并提及他與中國財(cái)政官員有過“很棒的交談”。 盡管人民幣匯率指控仍然充滿疑云,但今年以來,人民幣卻一改去年整體的跌勢,轉(zhuǎn)而升值1%,似乎并未給指責(zé)人民幣匯率操縱更多口實(shí)。展望后市,在筆者看來,2017年人民幣對(duì)美元貶值空間很小,預(yù)計(jì)6月底對(duì)美元匯率為6.9,區(qū)間在6.8 - 7之間。倘若中美沒有大規(guī)模貿(mào)易戰(zhàn),年底人民幣對(duì)美元可能小幅走弱至7.1,區(qū)間在6.9-7.3之間波動(dòng)。 今年人民幣匯率一改去年的貶值趨勢,趨于穩(wěn)定,主要得益于四點(diǎn)因素: 第一,中國經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢的改善 自去年三季度以來,中國經(jīng)濟(jì)便呈現(xiàn)了積極向好的態(tài)勢,工業(yè)企業(yè)利潤、發(fā)電量、貨運(yùn)量等微觀數(shù)據(jù)大幅反彈,挖掘機(jī)銷售連續(xù)4個(gè)月同比增速超過70%,且江蘇、四川2月銷售可能超過100%。1月非金融企業(yè)中長期貸款新增1.52萬億,占當(dāng)月全部新增貸款的74%,達(dá)近兩年新高,同樣預(yù)示著企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)增加,特別是PPP項(xiàng)目加速落地帶來的投資反彈。房地產(chǎn)一二線城市調(diào)控后,大城市溢出效應(yīng)帶動(dòng)周邊三四線城市銷售走高;海外市場回暖超出預(yù)期,1月出口強(qiáng)勁;經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期下,港股年初至今漲幅接近9%,顯示投資者樂觀偏好增加。同時(shí),今年恰逢十九大,考慮到政治周期與經(jīng)濟(jì)周期歷來關(guān)系密切,預(yù)計(jì)穩(wěn)增長仍是決策層的重要考慮,支持基建投資以及更加積極的財(cái)政政策均有可期。 第二,資本外流管控措施生效 去年年底特朗普行情加劇美元上漲,人民幣貶值預(yù)期濃烈之下,央行不僅加大了干預(yù)的力度、提高離岸市場做做空人民幣的成本,同時(shí)更采取了更多的行政手段限制資本流出,包括:外管局對(duì)個(gè)人購匯政策的申報(bào)條件收緊、對(duì)國有企業(yè)賣出外匯購入人民幣的鼓勵(lì)、限制個(gè)人海外開戶以及對(duì)境外投資規(guī)范增加等等。得益于上述措施,一月中國外匯儲(chǔ)備只下降了123億美元,是去年同期的八分之一。 第三,加息周期開啟,利于抵御資本外流 春節(jié)前后,中國央行相繼調(diào)高了中期借貸便利(MLF)、公開市場操作(OMO)、常備借貸便利(SLF)等中短期利率,受此影響,債券市場短端和長端利率比去年年底全面上調(diào),符合去年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為2017年貨幣政策定下的“穩(wěn)健中性”的總基調(diào)。在筆者看來,央行這一操作主要是出于抑制房地產(chǎn)泡沫、防范資金大規(guī)模流出以及通脹壓力有所加大等因素的考量。而適度偏緊的貨幣政策,也有助于緩解資本外流壓力與人民幣貶值趨勢。 第四,美元走強(qiáng)未必持續(xù) 歷史上,美聯(lián)儲(chǔ)加息周期開啟后,美元未必走強(qiáng)。例如,美聯(lián)儲(chǔ)分別在2015年、2016年底開啟加息,但此后美元走勢均并未延續(xù)此前上漲趨勢,而是轉(zhuǎn)向走弱,這符合筆者2016年1月文章《“歷史性加息”后美元走弱概率大》中的判斷。今年以來,美元指數(shù)下行,最低時(shí)跌破100,如今位于101左右,比103.3的高點(diǎn),下降了2.1%。展望未來,前期樂觀預(yù)期透支,且強(qiáng)勁美元不利于推行特朗普新政,筆者預(yù)計(jì),今年上半年美元走勢也不會(huì)很強(qiáng),緩釋人民幣貶值壓力。 綜上,筆者認(rèn)為,今年上半年中國經(jīng)濟(jì)延續(xù)去年底的強(qiáng)勁增長勢頭,整體下行風(fēng)險(xiǎn)不大。同時(shí),面對(duì)海外不確定性,決策層穩(wěn)定匯率,防范大規(guī)模資本流出之下,繼續(xù)采取部分資本管制,甚至可能會(huì)犧牲部分貨幣政策獨(dú)立性的政策思路已然明朗,而特朗普上任后的三把火并不順利,出事不利,美元指數(shù)也略有下降。在此背景下,筆者預(yù)計(jì)今年上半年人民幣兌美元會(huì)企穩(wěn),中值為6.9. 展望下半年,人民幣匯率走勢不確定性增加,主要是中美貿(mào)易關(guān)系能否能夠波瀾不驚,中國去杠桿進(jìn)程等等。特別是,在當(dāng)前中美貿(mào)易戰(zhàn)尚不能排除的情況下,落實(shí)對(duì)人民幣匯率操縱的指控是打響中美貿(mào)易戰(zhàn)的首要一步,因此,把握匯率政策調(diào)整的火候十分重要。 筆者曾提到,短期內(nèi)匯率穩(wěn)定,避免人民幣先貶值很有必要,可以做到以靜制動(dòng),不給特朗普對(duì)人民幣匯率指責(zé)的口實(shí)。而將匯率應(yīng)對(duì)作為后手,倘若美國單方面認(rèn)定人民幣匯率操縱,并對(duì)華采取嚴(yán)厲的貿(mào)易制裁,做好讓匯率自由浮動(dòng)的準(zhǔn)備。如此,自由浮動(dòng)極可能意味著一次性大幅貶值。先動(dòng)受制于人,而后發(fā)制人反而增加應(yīng)對(duì)砝碼,威懾效果有很大不同。無論如何,倘若中美沒有大規(guī)模貿(mào)易戰(zhàn),今年年底人民幣對(duì)美元最多貶值至7.3的可能性也不能排除,更大的可能在6.9-7,3之間波動(dòng),中值是7.1。? (本文作者介紹:經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,現(xiàn)任瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理, 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院客座教授,中國新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇成員。) 責(zé)任編輯:翁建平 |
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