報(bào)告要點(diǎn)

事件描述

公司公布2016 年業(yè)績(jī)快報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入33.2 億，同比增長(zhǎng)20.94%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)6.71 億，同比增長(zhǎng)38.46%。折合Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.8億，同比增長(zhǎng)28.3%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)2.27 億，同比增長(zhǎng)46.5%。

事件評(píng)論

高增長(zhǎng)延續(xù)，Q4 再加速。全年?duì)I收增速20.9%、業(yè)績(jī)?cè)鏊?8.5%，較前Q3 增長(zhǎng)再次加速（前Q3 為17.2%、34.7%）；單季度看增速提升更為明顯，Q4 營(yíng)收、業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為28.3%、46.5%（Q3 為15.1%、41.9%）。我們判斷Q4 營(yíng)收再次提速主因2016 年以來高景氣的地產(chǎn)銷售正在逐步滯后傳導(dǎo)到裝修管材的需求端，并且疊加公司近年對(duì)零售市場(chǎng)的大力開拓，預(yù)計(jì)公司PPR 銷售在Q4 繼續(xù)發(fā)力。盈利能力看，全年凈利率20.2%，同比提高2.6 個(gè)Pct，Q4 凈利率19.3%，同比提高2.4 個(gè)Pct，較Q3 下降4.7 個(gè)Pct；全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率同比提高2.6 個(gè)Pct，Q4 同比提高2 個(gè)Pct，環(huán)比Q3 下降4.1 個(gè)Pct。預(yù)計(jì)盈利提升主因利潤(rùn)率較高的PPR 管占比仍在提升及原材料采購(gòu)成本較去年有所下降。

消費(fèi)升級(jí)，擴(kuò)張搶份額。公司雖然為塑料管材行業(yè)龍頭，但市占率仍然很低，僅10%不到，我們認(rèn)為公司市占率提高仍有很大空間：1）消費(fèi)升級(jí)勢(shì)起，消費(fèi)者更加關(guān)注飲水安全并且愿意為了更好的品牌與質(zhì)量支付溢價(jià)，公司主打的PPR 管在品牌知名度及品質(zhì)上都處于行業(yè)領(lǐng)先水平；2）公司重視渠道布局，目前已形成了完善的扁平化渠道網(wǎng)絡(luò)，對(duì)經(jīng)銷商管控力較高，經(jīng)銷商執(zhí)行力強(qiáng)；3）零售業(yè)務(wù)短期將持續(xù)受益于地產(chǎn)銷售傳導(dǎo)，而公司推出的星管家服務(wù)，將極大的提升用戶的粘性。

外延不斷加強(qiáng)，力拓成長(zhǎng)新空間。在2016 年經(jīng)營(yíng)思路逐步打開，推出新品前置凈水器；隨后成立股權(quán)投資基金，打開外延通道；再到2017年1 月，成立防水材料公司，目前正在做前期準(zhǔn)備工作，預(yù)計(jì)很快開始銷售。防水業(yè)務(wù)將依托現(xiàn)有渠道，與管材銷售形成協(xié)同效應(yīng)，并且突出的線下渠道及施工服務(wù)等管理能力，也是防水涂料擴(kuò)張過程重要一環(huán)。

高分紅優(yōu)質(zhì)白馬，建議積極布局。公司一直以來穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，現(xiàn)金流充沛、負(fù)債率較低，分紅比例較高。預(yù)計(jì)2017——2018 年EPS 為1.04 元、1.23元，對(duì)應(yīng)PE 為15 倍、13 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 市場(chǎng)開拓不及預(yù)期。