事件：

我們節(jié)后調(diào)研企業(yè)，了解公司經(jīng)營(yíng)情況。

評(píng)論：

1、節(jié)后企業(yè)紙品庫(kù)存依然維持低位，大部分制品價(jià)格維持上行2016 年2 季度整體行業(yè)庫(kù)存開始走低，帶動(dòng)紙品價(jià)格下半年大幅提升，紙價(jià)提升進(jìn)一步加大了下游補(bǔ)庫(kù)存的急切性，我們預(yù)計(jì)節(jié)后紙品庫(kù)存依然處于低位，銅版紙和雙膠紙?jiān)? 天左右，而箱板紙和溶解漿產(chǎn)品基本沒有庫(kù)存。而一般而言，紙品庫(kù)存正常維持在3 周左右。我們認(rèn)為紙品庫(kù)存低位將推動(dòng)紙品價(jià)格節(jié)后小幅提升的態(tài)勢(shì)，二季度進(jìn)入旺季后，紙價(jià)預(yù)期仍有一定的上漲空間。

2、溶解漿價(jià)格有望隨粘膠價(jià)格繼續(xù)走高，拉動(dòng)企業(yè)盈利溶解漿是公司2016 年盈利提振的明星產(chǎn)品，未來價(jià)格仍有望繼續(xù)走高，我們認(rèn)為2017 年溶解漿整體供應(yīng)預(yù)計(jì)在400 萬噸左右，其中進(jìn)口250 萬噸，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能除亞太森博有可能投產(chǎn)20——30 萬噸產(chǎn)能外，其他企業(yè)新增溶解漿產(chǎn)能不大，供需依然維持緊平衡。受益粘膠價(jià)格近期上漲，預(yù)計(jì)溶解漿也將漲價(jià)。太陽(yáng)紙業(yè)老撾項(xiàng)目30 萬噸化學(xué)漿項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間在2018 年二季度，我們了解到該項(xiàng)目也可以生產(chǎn)溶解漿等產(chǎn)品，公司在溶解漿生產(chǎn)技術(shù)和工藝方面優(yōu)勢(shì)非常明顯，加之老撾的原料成本優(yōu)勢(shì)及當(dāng)?shù)囟愂諆?yōu)惠等因素，太陽(yáng)紙業(yè)在老撾生產(chǎn)溶解漿極具成本優(yōu)勢(shì)，這是典型技術(shù)驅(qū)動(dòng)的工程師公司。

3、新增產(chǎn)能普遍在2018 年釋放出來，2017 年供不應(yīng)求將持續(xù)。維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

我們認(rèn)為造紙行業(yè)環(huán)保壓力以及盈利不振導(dǎo)致前面3 年產(chǎn)能投資嚴(yán)重不足，從而引發(fā)產(chǎn)量自2013 年起增長(zhǎng)停滯，一旦16 年需求增速超越供應(yīng)，導(dǎo)致行業(yè)庫(kù)存出現(xiàn)下行，從而抬高了紙品價(jià)格，并引發(fā)企業(yè)盈利的大幅好轉(zhuǎn)。未來盈利的好轉(zhuǎn)也預(yù)計(jì)會(huì)形成行業(yè)投資的重新啟動(dòng)，我們預(yù)計(jì)行業(yè)新增投資將在2017 年上半年開啟，但真正產(chǎn)能落地由于環(huán)保限制和設(shè)備建造時(shí)滯，將于2018 年才可能出現(xiàn)，因此我們預(yù)計(jì)2017 年仍是供不應(yīng)求的行業(yè)大年，而太陽(yáng)紙業(yè)在行業(yè)中投資成本最低，即便新增投資的情景下，盈利也將領(lǐng)先行業(yè)平均，考慮到公司17 年新增增長(zhǎng)點(diǎn)在于產(chǎn)品新增產(chǎn)能釋放，溶解漿等產(chǎn)品提價(jià)以及大宗紙品提價(jià)對(duì)盈利的貢獻(xiàn)，我們上調(diào)企業(yè)盈利預(yù)期為EPS2016、2017、2018 年0.39，0.60，0.81，原預(yù)測(cè)為0.40、0.47、0.55 元，維持公司“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求出現(xiàn)大幅下行，中小紙廠超預(yù)期復(fù)產(chǎn)。