本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司作為山東省連鎖超市龍頭企業(yè)，門店資源和生鮮經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)明顯，在新零售背景下線上線下合作想象空間大。IPO 后公司展店速度和生鮮物流配送中心建設(shè)有望加快。

投資要點(diǎn)：

投資建議：IPO后公司展店速度有望加快，預(yù)計(jì)2017-2018年每年凈開店數(shù)量將達(dá)60 家，內(nèi)生增速5%-10%；公司門店資源豐富，賬面現(xiàn)金充沛，線上線下合作和資本運(yùn)作想象空間大。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入109.12，117.49 和127.04 億元，歸母凈利2.54，2.72 和2.94 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.71，0.76 和0.82 元。

采用PE 估值法，參考可比公司估值給予2017 年43 X PE，對(duì)應(yīng)合理市值116.96 億元，目標(biāo)價(jià)33 元，增持評(píng)級(jí)。

直采+物流配送構(gòu)筑生鮮經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。公司生鮮業(yè)務(wù)收入占比超過40%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。目前生鮮產(chǎn)品直采規(guī)模超過80%，直采模式有利于減少流通環(huán)節(jié)、降低產(chǎn)品損耗、形成價(jià)格優(yōu)勢(shì)。此外，公司通過生鮮物流配送打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，目前已在威海、煙臺(tái)等地實(shí)現(xiàn)2.5 小時(shí)配送圈，生鮮1 天2 配的能力，隨著萊蕪物流中心加快建設(shè)，生鮮配送優(yōu)勢(shì)有望復(fù)制，進(jìn)一步幫助公司實(shí)現(xiàn)區(qū)域拓展。

未來看點(diǎn)：市場(chǎng)拓展有望加快，線上線下合作想象空間大。截至2016Q3，公司擁有620 家門店，其中煙臺(tái)、威海地區(qū)達(dá)512 家，區(qū)域優(yōu)勢(shì)非常明顯。公司在膠東地區(qū)收入占比達(dá)89.12%，而膠東地區(qū)社零總額僅占山東省的27.75%，未來省內(nèi)拓展空間大。在新零售背景下，線上巨頭紛紛尋求與擁有密集網(wǎng)點(diǎn)的成熟線下超市企業(yè)合作，公司在山東地區(qū)擁有豐富門店資源，線上線下合作想象空間大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新開門店增長(zhǎng)不及預(yù)期；CPI 大幅下滑拖累同店增速。