價值投資 (Value Investing)一種常見的投資方式,專門尋找價格低估的證券。不同于成長型投資人,價值型投資人偏好本益比、帳面價值或其他價值衡量基準(zhǔn)偏低的股票——節(jié)選自百度百科(雖然我知道那地方不是十分靠譜)。 不管如何,這個投資方式在全世界范圍內(nèi)被奉為金科玉律,粉絲眾多。甚至在某些地方,被上升到了“政治正確”的高度(比如主管部門公開呼吁藍(lán)籌股投資,還有將分紅和再融資掛鉤等行為)。 但是仔細(xì)深究起來,“價值投資”似乎也沒那么神奇,甚至還有很多邏輯上的硬傷。 硬傷一:買股票等于買公司 買股票等于買公司,這個道理,幾乎在一切的基本面投資都奉之為公理。這個很對么?這里舉兩個反例。 第一個例子,A股票,上市的時候是家化工廠,沒過兩年化工廠干不下去啦,重組成一家煤炭企業(yè),又過了兩年,煤炭也做不下去了,重組成一家文化企業(yè)。 且不論其中股價的變化,單說公司,以前那家舊公司早就不知道哪個角落吃灰去了,但是股票還是那個股票,代碼還是那個代碼,你能說買股票就是買公司么。 第二個例子,有人老跟我談同股同權(quán)的問題,說你看同樣一個公司,香港賣5塊,大陸賣20,一定是我們高估了。 我說那也不一定,我們這兒股票還能當(dāng)門票打新股,一年新股的期權(quán)價值就給你找回來8%。一樣的公司,不一樣的規(guī)則,所謂價值就完全改變了。 所以買股票等于買公司么?公司內(nèi)在質(zhì)量這個因子在影響股價中到底占多少權(quán)重呢?是百分之一百還是九十或者是另一個極端,只有一點點呢? 退一萬步來說即使買股票等于買公司,然后公司欣欣向榮發(fā)展良好。股價就一定能取得好回報么?事實是殘酷的,未必的。 很簡單一個例子,阿里曾經(jīng)在香港上市過一次(那時候還沒有BAT三巨頭的說法,阿里雖然牛逼但是離開奠定霸權(quán)尚有距離)后來怎么著。 他回購了,反正據(jù)我所知,第一天買的投資者臨到1688退市也沒有多少像樣的收益,你敢說阿里不是一個好公司么?科科。 硬傷二:本益比好(分紅多)的就是好公司 “價值投資者”經(jīng)常津津樂道的一個話題就是,你看這個公司分紅多穩(wěn)定啊,現(xiàn)金流多好啊,分紅收益多高啊,高過理財收益多少多少?講真,我從一開始對這個問題就是不理解的。 第一,股票分紅是要除權(quán)的,除權(quán)啊,10塊的股票分一塊,股價變9塊,現(xiàn)金變一塊。等等,這還沒完,1塊里面再給你交個20%紅利稅,得,只有9塊8了。 我真是不知道這種分配意義何在。然后有同學(xué)就跟我嗆聲了,這是現(xiàn)金流,現(xiàn)金流你懂么。說得好像自己手里股票都是非流通股一樣。 好嘛,暫且說得以上歸因于我是一個不懂現(xiàn)代財務(wù)學(xué)的菜雞。那么退一步說,你怎么保證一個公司連續(xù)N年都保持穩(wěn)定盈利和分紅呢? 諾基亞不做手機(jī)了,sony破產(chǎn)了,蘋果喬老爺出去溜彎的時候連虧了9年,一個公司的經(jīng)營和人的際遇一樣,往往神鬼莫測,你怎么能保證過去的數(shù)據(jù)就代表未來呢? 有人又會翻出一個論調(diào),說長電還是要發(fā)電的,茅臺我們還是要喝的。拜托,你保證10年之內(nèi)可控核聚變不能達(dá)成么?前幾年的時候鋼鐵煤炭各個都是現(xiàn)金奶牛哦,到現(xiàn)在就不用談什么分紅了。不是我不明白,而是這個世界變化太快。 另外順帶提一句,價值傳銷老祖宗巴郡是從來不分現(xiàn)金紅利的,他認(rèn)為錢放在他那里比分了更有效率,其實我也是這樣想的,所以我最煩我投資的公司分紅了,請你們使勁兒糟蹋,甭給我留幾個蹦子兒(只要是合法范圍內(nèi)) 硬傷三:你看歷史的事實證明價值投資是多么成功 跟很多價值粉討論(其實往往是被他們磚頭砸),最后的最后一定會搬出鐵一般的事實,無論是巴郡的股票曲線圖,美國的漂亮50指數(shù),還是中國的茅臺五糧液。 其最終只想證明的是,你看,不是價值投資有問題而是你水平不夠(或者信仰不虔誠,被市場的波動所困然)時間的玫瑰總會盛開,只是它只給有耐心的人機(jī)會。 想想,我也是醉了。 其中的邏輯謬誤是很多的,第一個,即使我們的觀測結(jié)果是:“所有穩(wěn)定成長股價持續(xù)拉升的股票都符合價值投資的標(biāo)準(zhǔn)”也不能推導(dǎo)出“所有符合價值投資標(biāo)準(zhǔn)的股票都能穩(wěn)定成長股價持續(xù)拉升?!薄D婷}之間不能直接劃等號啊親。 當(dāng)然這只是一個小把戲。 再看看一個奇怪的事實,當(dāng)我們列舉一切長期價值投資的例子的時候,我們總會說一些例子,最多的就是道瓊斯那個一直一直突破天際的指數(shù),還有那一個一個的持有20年30年之后100倍1000倍的傳奇故事。 但是有沒有注意到,你們?yōu)樯恫徽務(wù)劧砹_斯股市呢?法國股市呢?或者新加坡,科特迪瓦。魯瓦阿圖股市呢?其實這是一個典型的幸存者假象,因為最近100年來,可能只有美國股市沒有被集體清0的歷史吧。只有在這個基礎(chǔ)上,價值投資才有被談?wù)摰目赡堋?/p> 這是往回看的結(jié)果,往前看呢?這個邏輯同樣不靠譜。前面已經(jīng)提到過了,價值投資基于一個對公司經(jīng)營狀況的判斷,我認(rèn)為是很難用理性方式加以觀測的。 但是,這其實并不是最難的,更難得部分再更宏觀的層面。也許這個問題聽上去有點天方夜譚,但是當(dāng)阿發(fā)狗會下圍棋之后,你覺得人工智能還遠(yuǎn)么。30年前的人看到現(xiàn)在的世界會不會嚇尿呢? 10年之后我們所在的世界會不會變得面目全非呢?誰都沒辦法保票接下去的20年世界將無聊而平穩(wěn)得運(yùn)行,長電在一如既往的發(fā)電,我們的小孩還在追逐喝茅臺這種高濃度酒精飲料? 在我看來,一成不變才是最不可能的答案,不知道為啥有人會對此有近乎執(zhí)著的信心。這無疑是這個時代的“刻舟求劍” 責(zé)任編輯:翁建平 |
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