世界頂級的價值投資大師，絕大部分都是美國頂級名校的畢業(yè)生，例如哥倫比亞大學校友格雷厄姆和巴菲特，哈佛校友查理?芒格和菲利普?卡雷特，以及沃頓商學院校友喬爾?格林布拉特，等等。但是，有一位被巴菲特稱為“超級投資家”的大師，卻連大學都沒有讀過，他就是本文主角沃爾特?施洛斯。

當巴菲特還在上小學的時候，他已經(jīng)師從格雷厄姆；當巴菲特來到格雷厄姆公司工作的時候，他已在格雷厄姆公司工作了近十年。從這個意義上來說，他是巴菲特當之無愧的同門師兄。

一、從跑單員到投資大師

1916年，出生在紐約一個猶太移民家庭。

1934年，高中畢業(yè)后，因為家庭困難沒有讀大學，到華爾街做跑單員。

1936年，參加了紐約證券交易所研究院（今天的紐約金融學院）開設，由格雷厄姆主講的證券分析課程，同學中包括后來高盛的主席格斯?利維（Gus Levy）。

1941年，加入美國陸軍通訊兵團，并參加二戰(zhàn)。

1946年，退伍，加入格雷厄姆-紐曼公司，成為一名證券分析師，期間和巴菲特短暫成為同事。

1955年，格雷厄姆退休后，沃爾特?施洛斯成立了自己的投資管理合伙企業(yè)--沃爾特?施洛斯合伙公司。

1973年，他的兒子埃德溫?施洛斯加入合伙公司，公司更名為沃爾特和埃德溫?施洛斯合伙公司。幾十年來，公司員工只有他們兩人。

2001年，退休，并關閉其合伙公司。截止2000年，沃爾特?施洛斯管理的合伙公司在45年中累計取得721.5倍的收益，年均復合增長率15.3%；同期標準普爾指數(shù)取得117.5倍的收益，年均復合增長率11.5%。

2012年，因白血病逝世于紐約，享年95歲，一生經(jīng)歷18次經(jīng)濟衰退。

回顧沃爾特?施洛斯的一生，毫無疑問，最關鍵的事件是師從格雷厄姆，學習價值投資。

施洛斯高中畢業(yè)時，正值大蕭條的末期，父親失業(yè)，無力負擔他的大學學費，他被迫放棄學業(yè)開始工作。他的第一份工作在卡爾?M?勒布公司（后被雷曼兄弟收購）做跑單員，負責數(shù)股票，送單據(jù)。盡管證券業(yè)在大蕭條期間受到了極大的沖擊，但是仍然不影響證券業(yè)擁有長期光明的發(fā)展前景。施洛斯從事的雖然是華爾街最底層的工作，但他總算是入了行。

施洛斯做了一年跑單員后，不滿足于僅僅賺一點傭金，開始思考如何進一步發(fā)展。他找到當時公司的證券分析部門的負責人阿曼德?埃普夫，請求加入統(tǒng)計部（證券分析部隸屬于統(tǒng)計部）。阿曼德當時拒絕了他，但是為他介紹了格雷厄姆寫的《證券分析》。施洛斯不僅認真讀完了這本經(jīng)典之作，還有幸被公司選上就讀紐約證券交易所研究院開辦的夜校，參加了格雷厄姆主講的《證券分析》課，從此與價值投資結(jié)緣。那年，施洛斯19歲。他日后回憶起恩師時充滿了感激：“格雷厄姆慷慨地分享自己的時間和思想的同時，特別提攜年輕人，他改變了我的一生”。

得到格雷厄姆的提攜，只是第一步，自身長期持續(xù)的努力才是他成為大師的關鍵。格雷厄姆在寫一本關于股市的書的時候，施洛斯還曾經(jīng)就某一章給他提出了建議。格雷厄姆慢慢發(fā)現(xiàn)施洛斯的才華，在施洛斯服役期間，格雷厄姆便邀請他到格雷厄姆-紐曼公司工作。因此，施洛斯不僅是格雷厄姆的學生，還成為了麾下員工工作近十年，為日后自己建立基金打下了扎實的根基。

可以說，選對行業(yè)、名師指路和自強不息，是施洛斯能夠從高中生成長為價值投資大師的核心原因，他創(chuàng)造了教科書式的經(jīng)典逆襲傳奇。

二、只買被低估的股票

施洛斯在45年里創(chuàng)造了15.3%的年均復合收益率，同期標準普爾的年均復合收益率為11.5%。45年中，施洛斯的投資組合有7年是虧損，平均虧損7.6%；而標準普爾指數(shù)有11年是虧損，平均虧損10.6%。如此長期穩(wěn)定的收益是怎樣創(chuàng)造出來的呢？

他的投資策略很復雜也很簡單，如果用一句話形容，那就是只買被低估的股票。

在選股策略方面，施洛斯最看重股價的安全邊際。最初施洛斯嚴格按照格雷厄姆的理念，尋找每股價格低于每股營運資金的股票。他尤其喜歡在市場過度悲觀的時候，尋找股價創(chuàng)新低的股票。后來隨著市場的變化，符合條件的股票越來越少，他對于選股標準進行了變通，以低市凈率作為選股標準。例如他投資過一家生產(chǎn)風衣的倫敦城公司，每股營運資金有10美元，施洛斯父子在股價跌到5美元左右買入，在10-15美元之間分批賣出，獲得了超額收益。

和巴菲特不同的是，施洛斯不會深入研究企業(yè)的發(fā)展前景，但是他會尋找債務低、破產(chǎn)風險小、管理層誠實、有持股、并重視股東利益的公司。例如他投資過一家名叫西太平洋工業(yè)的公司，公司的問題較多，收入增長陷入停滯，但是管理層很出色。施洛斯在6美元左右買入，公司通過并購走出了困境，收入和股價也開始逐漸創(chuàng)新高，施洛斯一直持有該股直到股價達到112美元，是他投資組合中少有的超長期持有的股票。

在賣出策略方面，施洛斯從不預測市場，他在估值修復或者公司被收購的時候賣出，通常后者的售價更高，平均持股周期四年。他投資Asarco銅礦就是典型的代表。公司的問題不斷，虧損嚴重，但是每股凈資產(chǎn)有40美元。施洛斯在股價20美元時買入并等待數(shù)年，當另一家銅礦公司墨西哥集團收購Asarco的時候以近30美元的價格賣出。

由于施洛斯沒有對公司發(fā)展前景做深入的研究，因此他通過分散投資降低風險。他的投資組合通常持有100多只股票，規(guī)模最大的20只股票通常占資產(chǎn)的60%左右。

施洛斯曾經(jīng)總結(jié)出16條投資原則，系統(tǒng)闡述他的投資理念：

1、最重要的因素是價格，與價值相比是高是低。

2、要確定公司的價值是多少。記住，股票代表企業(yè)的部分所有權(quán)，不只是一紙憑證。

3、從凈資產(chǎn)入手，估算并確定企業(yè)的價值。負債一定不能等于 100% 的凈資產(chǎn)（普通股的股本和盈余留存）。

4、有耐心。股票不會立即上漲。

5、不聽消息或抓短線。專業(yè)人員要是有這個本事，你別模仿。別因為壞消息賣出。

6、不害怕孤獨，但要確定自己的判斷正確。你無法 100% 確定，要尋找自己的邏輯中有什么弱點。下跌時分批買入，上漲時分批賣出。

7、一旦做了決定，要有勇氣相信自己的判斷。

8、找到并追隨合適的投資理念。我說的方法是適合我的。

9、賣出時別太急。你可以在股票漲到了你認為合理的價格時賣出。許多時候只是因為股票漲了，比如漲了50%，人們就說賣掉鎖定利潤。賣出之前，要重新評估公司，比較價格與凈資產(chǎn)價值。要注意股市的估值水平：是不是股息率較低、市盈率較高？股市是否處于歷史高位？人們是否非常樂觀？

10、買入股票時，我發(fā)現(xiàn)最好在過去幾年的低位附近買入?？赡苡幸恢还善弊罡邼q到 125，然后跌到 60，你就動心了。三年前，這只股票的價格是 20。這說明這只股票現(xiàn)在還是有下跌的風險。

11、要打折買入資產(chǎn)，而不是買盈利。盈利的短期變化可能非常大，而資產(chǎn)一般變化緩慢。要是按盈利買入，對公司的理解就得深得多。

12、你敬重的人給出了建議要傾聽，接不接受你自己決定。記住，錢是你自己的錢，賺錢容易守財難。一旦虧了很多錢，很難再賺回來。

13、不要讓情緒影響判斷。買賣股票，最不該有的情緒或許就是貪婪和恐懼。

14、記住復利原理。例如，你每年賺 12%，并將收益繼續(xù)投資，不考慮稅費，資金會在 6 年以后翻倍。記住 72 法則：用 72 除以你的年收益率就可以知道，資金翻倍要幾年時間。

15、股票比債券好。債券收益有限，通脹會降低購買力。

16、小心杠桿，小心搬起石頭砸自己的腳。

三、用極好的價格購買一般的公司vs用合理的價格購買優(yōu)秀的公司

施洛斯和巴菲特先后師從格雷厄姆學習價值投資理念，但是他們的操作手法卻有很多不同。巴菲特曾說過，他的投資理念是“85%的格雷厄姆加15%的費雪”，那么施洛斯的投資理念可以說是“99%的格雷厄姆”。

兩人投資理念的主要差異見上表所示，核心差異在于以下兩點：

買入策略：巴菲特深度研究企業(yè)的長期前景，并愿意用合理的價格購買。施洛斯很少研究企業(yè)的長期前景，只購買有安全邊際的低估值股票。

巴菲特早年和施洛斯一樣，按照格雷厄姆的理念，“用極好的價格購買一般的公司”。直到他遇到查理?芒格后開始轉(zhuǎn)變思維，“用合理的價格購買優(yōu)秀的公司”。這種投資策略需要投資人對于某些領域具有超越幾乎所有人的深入理解，這種洞察力需要長期努力才能獲得，即巴菲特所說的“能力圈”。正是因為他在自己能力圈內(nèi)可以比其他人看得更遠，因此他敢于集中投資于少數(shù)優(yōu)秀的企業(yè)并長期持有，獲得公司成長及估值回歸的雙重收益。

施洛斯對巴菲特的策略有極高的評價，但是他也承認自己不像巴菲特那樣對于人和生意有極強的洞察力。因此他選擇徹底堅持格雷厄姆的投資理念，購買有較高安全邊際的股票，并且通過分散投資降低風險：“深入研究公司的生意我做不來，沃倫懂生意，我不懂。而我們的這種買股票的風格，不必對生意很精通......” 、“沃倫喜歡有經(jīng)濟特權(quán)的好生意，并且愿意花大價錢買，我們也喜歡，但是我們不愿意花太高的價錢...... ”

施洛斯認為，自己在選股標準上受格雷厄姆影響很大。格雷厄姆管理的基金在大蕭條期間幾乎破產(chǎn)，而施洛斯也經(jīng)歷過大蕭條，因此他們的投資理念以不虧錢為指導思想，主要投資安全邊際高的股票。這種策略的虧損很有限，但對盈利潛力的重視程度不夠，很難找到具有巨大成長潛力的牛股。

賣出策略，巴菲特會長期持有好公司的股票，而施洛斯等待估值回歸就賣出。

當巴菲特買入優(yōu)秀企業(yè)的股票時，通常會長期持有，直到投資邏輯不存在，這樣可以享受估值回歸以及公司成長帶來的雙重收益。

而施洛斯通常在股票的估值修復就會賣出。他認為，這種賣出策略盈利比較確定，但是常常會錯過公司成長以及股價高估的收益。他舉過一個例子，曾經(jīng)他給格雷厄姆推薦過一只做復印機的公司的股票，股價剛剛從18美元漲到21美元。格雷厄姆看了后認為：”這只股票看起來不錯，只是價格太貴，我們不會買的?！边@只股票就是大名鼎鼎的施樂，復權(quán)后的股價最高漲到了2000多美元。施洛斯笑稱，就算當時格雷厄姆聽從了他的建議買入，他們也會按照賣出的原則，在50美元左右就賣出。

施洛斯的投資策略在其投資生涯早期獲得相當不錯的回報，其合伙公司的前33年里取得21.6%的年復合收益率，同期標準普爾的年復合收益率只有9.8%。但是1989年之后，隨著新興經(jīng)濟的發(fā)展，該投資策略的收益開始下降。1989-2000年，標準普爾指數(shù)的年復合收益率達到13.3%，而同期施洛斯合伙公司的年復合收益率僅有11.3%，收益率和指數(shù)相比并無優(yōu)勢。由于施洛斯偏愛低市凈率的工業(yè)股，而1990年之后快速發(fā)展的高科技公司通常以高市凈率為特點，自然難入施洛斯的法眼。施洛斯正是在2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間選擇了退休并關閉合伙公司，其中一個原因就是實在找不到符合他選股標準的股票。

綜上所述，雖然施洛斯擁有長期穩(wěn)健的回報，但是在新經(jīng)濟蓬勃發(fā)展、股市一片大好的時候卻收益不佳。在如今的資本市場中，施洛斯的理念看似有些“過時”，但這卻體現(xiàn)了他的人生智慧。給力的投資體系雖有可參考性，但終歸都是個人化的，創(chuàng)設者本人非常難以一以貫之地堅持其體系，而離開了投資體系的創(chuàng)設者本人，其他人更是誰也無法完全駕馭！施洛斯最閃光的點在于：他非常清楚，正確地認識一個行業(yè)很難，正確地認識市場的本質(zhì)也很難，但是更難的是，正確地認識自己，并且選擇適合自己的投資道路，只做自己能力圈以內(nèi)的事情，堅定地抵御資本市場泡沫的誘惑，只賺估值回歸而不賺企業(yè)成長以及高估的收益。如果他去豪賭成長以及泡沫，那就不稱其為施洛斯，即使短期或許有超額收益，終究無法長久。

事實上，不論是施洛斯還是巴菲特，他們所堅持的價值投資理論并未過時。價值投資的實質(zhì)，就是尋找“目前的價格”<“未來的價值”的股票。格雷厄姆和施洛斯秉承的傳統(tǒng)價值投資理論，偏向于尋找“目前的價格”<“目前的價值”≈“未來的價值”的股票。這是因為格雷厄姆的理念產(chǎn)生于大蕭條時期，當時四分之一的美國人失業(yè)，大批的企業(yè)掙扎在生死線上，所謂的成長性更是虛無縹緲。因此格雷厄姆和施洛斯更關注企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)和盈利，看重“目前的價格”相對于“目前的價值”有極高的安全邊際，通過分散投資降低風險，并在估值回歸的時候賣出。這就是的“用極好的價格購買一般的企業(yè)”的原因。

而巴菲特經(jīng)過芒格以及費雪的啟發(fā)，能夠準確地在該領域?qū)ふ业健澳壳暗膬r值”<“未來的價值”的股票，因此敢于用“目前的價格”≈“目前的價值”的價格去集中投資這樣的股票，并長期持有。這就是巴菲特“用合理的價格購買優(yōu)秀的企業(yè)”的原因。

巴菲特的方法盡管回報更高，但是格雷厄姆和施洛斯的方法更容易掌握。這是由于格雷厄姆的分析方法基于公司目前的公開財務信息，普通投資者掌握基本的財務分析后就可學會，并且格雷厄姆的理念更強調(diào)安全邊際，投資者可以用良好的心態(tài)進行長期投資。而巴菲特的方法需要對管理層有深入準確的判斷，并對行業(yè)未來發(fā)展趨勢做出長遠預測，絕大部分投資者不具備這樣的能力。

所以，或許一些投資大師的能力圈在產(chǎn)業(yè)的變遷中會顯得無法跟上，但是他們的投資理念并沒有過時。相反，堅守價值投資的理念，堅守自己的能力圈，就是知行合一的投資大智慧。

我在華爾街的六十五年

我有一個朋友，他是精神病院的治療師，他問我，是否可以和他的病人說說有關投資的事情。我說好，他介紹了我，然后我開始談論投資。幾分鐘后，前排有個大個子站起來，他說：“閉嘴，你這個白癡，坐下！”我看著我的朋友說，“我該怎么辦？”他說，“坐下吧，那家伙這幾個月頭次說了明白話?！?/p>

好吧，我想談本杰明?格雷厄姆，因為他給了我很大的幫助，或許你有興趣知道他是怎么開始的。我們知道他在哥倫比亞大學的背景，他能成為資金管理者，是因為他在投資領域展現(xiàn)了智慧，他在20年代管了一些錢，他享有利潤的50％，如果有損失他也承擔50％。直到1929年前都運作的很棒，但當市場下跌時他的股票明顯也受到影響，不僅他，還有其他許多人也受到影響，他們抽回自己的投資，因為在危機中他們需要錢，他們在其他地方損失了很多錢。

因此他明白了他再也不想發(fā)生這種情況。賠了錢讓他心煩意亂。我們也會如此。因此，他研究了很多方法，其中一個就是以低于公司營運資金的價格買入，在20世紀30年代有很多公司滿足這個條件。1936年，他成立了格雷厄姆 - 紐曼公司，這是一個可以開放投資的和封閉的公司，他可以允許股東申購，以便募集資金用于購買低于資產(chǎn)價值的股票。也就是說，如果你不行權(quán)，你可以抽回你的錢。

1946年初，我從軍隊出來，格雷厄姆雇用我做證券分析師，公司已經(jīng)有10年的良好運作記錄。他們有一個很好紀錄的原因之一是，他們買些二線股票有著很高的賬面價值，但是這些公司沒有特別良好的利潤。當戰(zhàn)爭來了，這些公司能夠從中獲利，因為超額利潤稅重創(chuàng)了那些賬面價值較小的公司。但在戰(zhàn)爭中高凈值的股票少繳這些稅而利潤更多。所以這些股票漲的不錯。本杰明意識到其中大部分不再便宜，因此他賣掉了大部分。

所以，當我為本工作時，他的普通股組合有37只股票。這是一個非常大的投資公司。他們有410萬美元資本，其中110萬美元投資于普通股。我1946年1月31日看到的組合中，有37只股票，還健在的只有兩只。其他的或被接管、或合并、或消失了。健在的一間是Tricontinental公司、另一間是McGraw Hill。他的持股數(shù)量不多，110萬元37只股票。

并不都是工業(yè)股。有投資公司的股票，還有一些美國擔保公司，以及幾家保險公司的股票?；旧?，其余的投資是破產(chǎn)債券，相對的他賣出“準發(fā)行”證券，一些可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，他做空的那些股票。在一段時期中，如果股價上升了可以獲得做多的利潤，當然做空那塊會損失點，總的來說是一個不錯的交易，當然，這個做法不再正確了。

總之，當時我的工作就是找到低估的股票。我們尋找那些股票價格低于每股營運資本的公司，這樣的公司并不多。其中，例如，東部洗衣機A這樣的公司。其“B”股被管理層和大股東持有，你要知道在40年代，很多公司是由家族控制，有的游戲10年前就開始玩了，所謂的“別人的錢?！鳖愃埔婚g由家族控制的新英格蘭地區(qū)的小公司，業(yè)務處于掙扎中，已經(jīng)不賺錢了，母公司也不想投更多的錢，因為是一個邊緣化的業(yè)務。你猜接著發(fā)生了啥？一個來自紐約的家伙踏入這個游戲中，他為他們提供了一個不錯的價格，然后紐約來的家伙將企業(yè)清盤，解雇工人，那個家族拿到錢。

嗯，這提醒了我當年發(fā)生的一些事情。沃倫?巴菲特告訴了我一件有趣的事情。他持有很多伯克希爾?哈撒韋的股票。他的成本大概8-10美元/股。巴菲特去找管理層，要公司回購他手頭的股票，那間公司董事長同意以11.5美元/股回購。

但是伯克希爾當時的董事長Stanton沒有信守諾言，投標價只出到11.375美元，這可把巴菲特惹火了。最后他買下了公司的控制權(quán)。所以假如你遇到類似情況，想想吧。

我為本工作的收獲的經(jīng)驗之一是，他有非常嚴格的原則，他不會偏離。有一個來自Adams & Peck的家伙來找我。我不知道你是否曾經(jīng)聽說過Adams & Peck。這是一個老的經(jīng)紀公司，以線路租賃公司買家聞名。這家伙來找我，他這人挺不錯的，他說巴特爾研究所剛為一家公司完成了一種鹵素的研究，那家公司在羅徹斯特，即使在大蕭條中都有分紅，一家制造相紙的小公司，有新的專利流程。他建議我們買。這家小公司大蕭條期間股價在13-17美元波動，現(xiàn)在21美元。大概是1947還是1948年的事情。我想這很有趣，你只需為造出復印機的可能支付4美元而已。我去找格雷厄姆，說服他“你知道嗎，只需多付出4美元/股，可能獲得很好的收益?！比缓笏f“不，沃爾特，這不是我們的菜?！边@家小公司是施樂。

所以，你可以看到，他相當有原則。唯一安慰我的是，我?guī)缀蹩梢钥隙?，如果他們?1美元買了那只股票并且到了50元，他們會賣掉，因為他們無法預測什么。對這些被低估的股票，你真的不能預測他們的收入。有些成長股票，你預測明年或下一個五年會發(fā)生什么事情。房地美（Freddie Mac）或其中的大型成長公司，你可以預測他們打算做什么。但是，當你進入一個二線公司，似乎不可能。你不能確切的說：“明年他們會做得很好，因為今年他們表現(xiàn)不佳，他們可是二線的股票?！?/p>

當時我們會嘗試做的事情之一就是買那些不景氣的二線股票?，F(xiàn)在，因為股市處于高水平，幾乎沒的類似股票好選了。有大量分析師，大約34萬的特許金融分析師，我的意思是，你想買點好東西都很難。

我推薦一只股票Asarco公司，你可能會不喜歡，但這是一只典型的具備價值的股票。以前也有別人提過，這只股票是曾在道瓊斯工業(yè)指數(shù)里面?，F(xiàn)在它面臨糟糕的情況，沒有人喜歡它的行業(yè)等等。股票售價為每股21美元左右，它每股的賬面價值在40美元左右。幾個月前市場下滑，它也跌到$17的樣子。這是一間銅采集和加工公司，剛剛把分紅砍了一半。

這家公司已經(jīng)獲取了很多在秘魯?shù)馁Y產(chǎn)。他們有一些大銅礦在這里。沒有人喜歡它，因為它沒有增長。但我想ASARCO很便宜。我們自己有一些，所以我不希望你認為我推薦它只是因為我擁有它。但我想你可能對我談的這類股票感興趣。

所以就這樣，我們?yōu)楸?格雷厄姆買了很多類似的股票這些。我們買了很多價值低估的股票，然后他們會有所表現(xiàn)，然后我們會賣掉他們。我們買了一家公司叫Buda公司，當我去的時候，他們下屬只有很少的工業(yè)企業(yè)，如瓊斯和拉姆森機械工程 - 它是在佛蒙特州 - 但是瓊斯和拉姆森是制造機床的公司，但在戰(zhàn)爭結(jié)束后，看不到未來。你知道嗎，你想要多少機床公司？我們有New Britain機器，你可以買那些沒有好的前景的股票。

而那些大家看好的公司可能要賣到$45，但是凈值只有$20,或者以$20的代價買入凈值$40的股票，而且這是同一家公司！這家公司就是波音飛機，在二戰(zhàn)前，公司股價大幅高于凈值，因為有著宏偉的前景。但是1946年，沒人愿意要，因為看不到有好的前途。

因此，我們當然愿意購買波音公司的股票，當它只賣$20的時候，而凈值有40美元，而不是其他的。我不知道這里有誰傾向于喜歡買有問題的公司。原因之一是，如果你買了這樣一個問題公司，你的客戶會不喜歡。他們希望擁有的公司都做得很好。你買這些問題公司，并且一路跌一路買，這是違反人的本性的。如果我們$30開始買的股票，它跌到25元，我們將購買更多。

好了，很多人不喜歡，如果你為客戶購買股票，30元，然后跌到25元。會想為什么不25元買？那些家伙不喜歡，而你也不愿意去提醒他。基于此，我認為你必須教育您的客戶或自己，真的，你必須有一個強大的胃和愿意承擔浮動虧損。不要賣，如果下跌就購買更多的，要與其他人逆向操作。格雷厄姆是一個真正的逆向投資者，盡管他并沒有使用這些術(shù)語，因為他是真正在購買價值。當我為他工作時，其他沒有人做類似的事情，在下跌中買股票。

我從1946年1月底開始制作了6頁資料，大家都會得到副本。如果你想讀，我把副本放樓上了，你可以看到一段歷史。這是格雷厄姆?紐曼10年歷史，我在那里工作。我在格雷厄姆 - 紐曼的第一個工作是準備10年的年度報告。因此你可能會發(fā)現(xiàn)它很有趣，如果你不感興趣，也沒啥。

這就是你想知道本?格雷厄姆嗎？我試圖遵循本?格雷厄姆的做法。當然，現(xiàn)在困難得多，因為你現(xiàn)在找不到那些股價低于營運資金的公司。你會找到一個公司股價低于賬面價值，這是非常不尋常的，通常是那些有很多問題公司，因為人們不喜歡買有問題的。

我們的投資方式關鍵在于，我們的買入是與市場反向的，正如格雷厄姆在《聰明的投資者》里面說的，如果你買股票，就像你買雜貨店，不是買香水，那就對了?，F(xiàn)在，但現(xiàn)在似乎沒有這么好，因為吉列和可口可樂，就是香水般的股票。但基本上我們喜歡買的股票，是我們覺得低估的，然后我們就必須有膽量在下跌時購買更多。而這就是歷史上真實的本?格雷厄姆。就是這樣。