在學校教育之中，教科書劃定了各個門類的知識體系，老師們傳授體系內的要點和體系間的聯(lián)系。劃定范圍的世界和必然發(fā)生的邏輯扎根于我們形成認知的20多年。如果符合定理1，則A一定得出B是畢業(yè)生的標準認知。這種基于確定性的思維慣性自然地延續(xù)到投研領域，追逐確定性成為投資者的目標。為了追逐確定性做出的預測成為大V們爭奪眼球的手段。

遺憾的是這兩年預測準確性在顯著下降，無奈的人群只好用電風扇形容快速變化的市場。2015年達沃斯會議上索羅斯早有觀點：近幾年的市場發(fā)生深刻變化，超越整整一代投資人的經(jīng)驗和認知，或許上世紀70-80年代發(fā)生過這種情況，遺憾的是那時候我自己也不是很成熟。投資哲學大師霍華德馬克斯一針見血：迷信預測的人傾向于認為未來只有一種可能性，如果找到這種可能性就可以規(guī)避風險。但我們知道今天存在很多種可能性，不知道明天會發(fā)生什么。而且事物是變化的，意味著明天會有新的可能。這種不確定性的發(fā)生是投資風險的源泉。

相比于追逐確定性，研究不確定性是更為重要的工作。波普爾在《科學發(fā)現(xiàn)的邏輯》明確提出批判是接近真理的唯一可能。真理不能證實只能證偽。證偽主義使人們相信所有的科學都只是一種猜測和假說，它們不會被最終證實，但卻會被隨時證偽。塔勒布從自身經(jīng)驗之中發(fā)展波普爾的理論提出了投資的黑天鵝現(xiàn)象。重視黑天鵝是尊重不確定性，放棄追逐確定性是成功投研的開始。

極端變化條件下的不確定性

股價=EPS*PE，過去數(shù)年的宏觀組合：EPS下行，流動性釋放推動無風險收益率下行導致PE上行，以原油為代表的周期品價格跌到歷史底部（<30USD）。

沒有ROE的實體經(jīng)濟，充斥著流動性的金融市場，資產(chǎn)荒的呼聲日益加劇。按照這個模式推演的確定性結果：國債收益率跌破0，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)永遠不會起來，一杯原油價格不如一杯水，僅僅依賴并購和融資就可以堆積出一批世界級的公司....

變化總是在悄然發(fā)生，原油價格觸碰26USD之后迅速反彈，國債收益率跌到2.5以下之后停滯，一批煤炭鋼鐵企業(yè)的季度ROE突破歷史新高，一批創(chuàng)新模式獨角獸在找接盤俠。發(fā)生這些情況的原因有很多，簡言之，從通縮切換到通脹，切換的力量在于周期品尤其原油價格見底回升。原油價格的判斷依賴于一個簡單到近乎于常識的行業(yè)數(shù)據(jù)：成本低于30USD的供給占比25%，成本30USD-50USD的供給占比25%，如果長期低于30USD意味著將有75%的供給退出市場，這顯然是一個底部區(qū)域。

當經(jīng)驗、理性和理論都無效的時候，群體選擇了當前趨勢成為確定性的必然，最終打破確定性的力量是常識。不需要復雜的推理，不需要專門的學術訓練，只需要一點時間，常識足以扭轉乾坤。波普爾在《科學發(fā)現(xiàn)的邏輯》的書中提出知識的分類，首先推崇的是常識，人不能沒有常識，常識太重要了，是其它一切認識的基礎。如果通過常識能夠做出不同的判斷，已有趨勢的確定性將走向終結，新趨勢的確定性在孕育，這種變化大概率是誕生tenbbage的機會，必須承認這種機會是數(shù)年一次甚至十年一遇。

過程中的不確定性

如果說常識能夠處理極端條件下的不確定性問題，趨勢過程之中的不確定性更加難以處理。30USD以下的原油處于底部區(qū)域，50USD的原油處于什么水平？原油的長期中樞處于什么水平？

新周期的啟動之后出現(xiàn)的品種和規(guī)律大概率不同于過去。不能照搬過去的確定性經(jīng)驗。例如2007年至今光伏行業(yè)經(jīng)歷了三波周期，產(chǎn)品價格從40RMB/瓦跌落到4RMB/瓦，每一波周期的領先工藝、成本結構、競爭格局和龍頭企業(yè)都完全不同。2007年追逐的是多晶組件，龍頭是無錫尚德和賽維LDK；2010年追逐的是多晶硅料，龍頭是保利協(xié)鑫；2016年是單晶技術，龍頭是隆基股份。誰能想到全球新能源市值最大的隆基股份在7年之前只是無錫尚德的一個二線供應商，如果這五年隆基股份沒有成功落實成本路線圖，這家公司或許已經(jīng)破產(chǎn)，這一切在2011年他上市提出成本規(guī)劃的時候都是未知數(shù)。

回到原油的問題上，雖然難以做出精確的判斷，存在一定可能性的觀點：1）由于美國頁巖油的新技術釋放，原油供給中樞抬高了；2）由于天然氣等清潔能源的釋放，原油需求的機會成本在下降；3）風電光伏儲能等新能源將在一個更加漫長的時間之后逐步替代原油煤炭。綜合來看，原油價格的長期中樞被壓制了，即使原油在這個周期能看到80USD，和2013年的140USD不可同日而語。原油和其替代能源在本輪周期的變化將深刻影響未來數(shù)十年的能源和地緣政治格局。

這種周期性的變化路徑根本不可能被預測，從研究的角度只能不斷的提出假設和跟蹤修正。如果不是在底部區(qū)域抓住機會，試圖在過程之中獲得可觀的收益，只能等待非基本面的系統(tǒng)性風險提供買點和更加細分領域的機會把握龍頭。

難以用研究處理不確定性，塔勒布從交易角度提出一個精巧的對沖結構：杠鈴原則，即90%以上的倉位放在安全穩(wěn)定的資產(chǎn)，10%的倉位放在極具進攻性的資產(chǎn)，這10%的倉位盡可能的瘋狂加杠桿。如果失敗，整體損失只有10%，如果成功，10%可能獲利10倍甚至100倍，整體獲利1倍甚至10倍。這種對沖結構很好地處理過程之中的不確定性，沒有人知道機會何時以何種方式出現(xiàn)，沒有人知道黑天鵝何時以何種方式，堅強的交易結構以足夠深度接受虧損的沖擊，同時以足夠的彈性擁抱機會的到來。憑借交易結構的優(yōu)勢，塔勒布并不糾結于研究細節(jié)（實際上很多時候根本沒有答案），擁有大量的時間閱讀經(jīng)典，在2008年金融危機等極端時刻獲得豐厚利潤。

以復盤的方式討論確定性的終結，難免有后視鏡之嫌，存活者偏見也是常見的邏輯陷阱之一。從事研究越深入，越敬畏不確定性，越珍惜確定性。面對高度不確定性的世界，我們盡可能窮盡假設建立框架，警惕主流觀點視而不見的邊邊角角飛出的黑天鵝，“或許”“可能”等等詞匯貫穿于我們的判斷。投資人不是事件當事人而只是旁觀者，我們研究、觀察、等待僅憑常識就能做出判斷的機會，然后勇敢地扣動扳機....