事件：公司于10 月21 日晚發(fā)布發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金預(yù)案（修訂稿）以及復(fù)牌公告，公司擬向江西賽維和新余賽維以股票方式清償?shù)膫鶛?quán)人分別非公開發(fā)行股票2.51 億股和2,554 萬股，此外公司還將向中國(guó)平煤神馬集團(tuán)等五家機(jī)構(gòu)發(fā)行2.70 億股募集配套資金20.50 億元，新增股票的發(fā)行價(jià)格均為7.59 元/股。公司本次非公開發(fā)行預(yù)案已獲董事會(huì)表決通過，后續(xù)還需股東大會(huì)審議通過后報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。

點(diǎn)評(píng)：

公司未來將布局三大產(chǎn)業(yè)。公司作為國(guó)內(nèi)光伏晶硅切割材料的龍頭供應(yīng)商之一，在碳化硅新砂和廢砂漿回收再利用市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)顯著，市場(chǎng)占有率領(lǐng)先。未來公司將以光伏產(chǎn)業(yè)鏈為主業(yè)，并發(fā)力布局新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保三大產(chǎn)業(yè)。在新能源領(lǐng)域，公司通過并購(gòu)江西賽維和新余賽維，將業(yè)務(wù)范圍拓展至產(chǎn)業(yè)鏈下游，實(shí)現(xiàn)光伏產(chǎn)業(yè)鏈各業(yè)務(wù)之間的協(xié)同與聯(lián)動(dòng)發(fā)展，并快速進(jìn)入光伏行業(yè),有效拓寬盈利來源；在新材料領(lǐng)域，公司利用控股股東平煤神馬集團(tuán)煤炭產(chǎn)業(yè)技術(shù)與資源優(yōu)勢(shì)，解決了人造石墨材料的生產(chǎn)技術(shù)，布局鋰離子電池用炭石墨負(fù)極材料生產(chǎn)項(xiàng)目；在環(huán)保領(lǐng)域，目前公司全資子公司開封興化已承包公司控股股東相關(guān)污水處理業(yè)務(wù)，將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至污水處理及其再生利用技術(shù)領(lǐng)域。借助上述三大業(yè)務(wù)，未來公司有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長(zhǎng)。

重組賽維，快速切入光伏產(chǎn)業(yè)核心領(lǐng)域。一直以來易成新能作為國(guó)內(nèi)光伏晶硅切割材料供應(yīng)商，在光伏行業(yè)內(nèi)處于配角地位。通過本次收購(gòu)江西賽維和新余賽維，促使公司產(chǎn)業(yè)鏈向多晶硅領(lǐng)域延伸。目前，江西賽維仍保留著完整的市場(chǎng)渠道，并與所有的大型客戶建立穩(wěn)定的業(yè)務(wù)來往，同時(shí)，江西賽維擁有我國(guó)光伏行業(yè)唯一國(guó)家級(jí)光伏研究院，通過多年經(jīng)營(yíng)累積，獲得的授權(quán)專利達(dá)134 項(xiàng)，公司技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)突出。江西賽維和新余賽維通過本次破產(chǎn)重整，其債務(wù)包袱將大大減輕，將有助于易成新能快速切入光伏產(chǎn)業(yè)核心領(lǐng)域。

行業(yè)拐點(diǎn)即將來臨，公司有望實(shí)現(xiàn)“彎道超車”。江西賽維是國(guó)內(nèi)最早從事太陽能多晶硅片技術(shù)研究和生產(chǎn)的企業(yè)之一，目前擁有3.51GW 的多晶硅產(chǎn)能，處于行業(yè)前三。隨著光伏上網(wǎng)電價(jià)退坡機(jī)制的進(jìn)一步執(zhí)行，短期來看雖然仍然會(huì)產(chǎn)生階段性的需求高峰，但隨著光伏上網(wǎng)電價(jià)降低以及政府補(bǔ)貼的減少，將對(duì)光伏電站的建設(shè)需求造成不利影響，因此對(duì)于處在光伏制造上游的硅片行業(yè)，未來光伏行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)將是更低的生產(chǎn)成本與更高的轉(zhuǎn)化效率。我們認(rèn)為江西賽維最終將在本次行業(yè)洗牌的過程中充分獲益，原因如下：其一、江西賽維最新自主研發(fā)的“高效多晶M4 硅片”在行業(yè)內(nèi)具有較為明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其生產(chǎn)出的電池片組件實(shí)現(xiàn)的轉(zhuǎn)化效率最高可達(dá)到18.5%以上，高于行業(yè)平均水平。其二、目前國(guó)內(nèi)多晶硅片生產(chǎn)領(lǐng)域普遍采用砂漿切割技術(shù)，而電鍍金剛線相較砂漿切割技術(shù)具備顯著的成本優(yōu)勢(shì)，電鍍金剛線切割最終將取代砂漿切割技術(shù)。本次資產(chǎn)重組完成后江西賽維將對(duì)現(xiàn)有切割工藝進(jìn)行改造升級(jí)，引進(jìn)金剛線切割技術(shù)，而上市公司為滿足市場(chǎng)發(fā)展及技術(shù)更新的需求，已經(jīng)領(lǐng)先于行業(yè)提前布局電鍍金剛線項(xiàng)目。在本次合作后，易成新能與江西賽維將更好地實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)合作，提高硅片切片效率，降低硅片的單位生產(chǎn)成本，江西賽維的硅片產(chǎn)品將同時(shí)具備高效低價(jià)的雙重優(yōu)勢(shì)，并有望在光伏行業(yè)中實(shí)現(xiàn)“后發(fā)優(yōu)勢(shì)，彎道超車”。

盈利預(yù)測(cè)：假設(shè)本次重組成功，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)分別為679 萬元、2.94 億元和6.60 億元，按照資產(chǎn)重組后的總股本10.49 億股計(jì)算，折合EPS 分別為0.01、0.28 和0.63 元，對(duì)應(yīng)于最新收盤價(jià)8.54 元計(jì)算，市盈率分別為1319 倍、30 倍和14 倍，鑒于目前公司傳統(tǒng)主業(yè)收入穩(wěn)定，并購(gòu)賽維實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合從而快速進(jìn)入光伏產(chǎn)業(yè)，同時(shí)通過自身優(yōu)勢(shì)布局儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)及環(huán)保產(chǎn)業(yè)，未來有望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，我們上調(diào)公司投資評(píng)級(jí)至“推薦”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）收購(gòu)進(jìn)度遲緩；（2）光伏行業(yè)需求出現(xiàn)斷崖式下跌；（3）重組發(fā)行方案未獲通過。