科林·麥克萊恩是英國(guó)歷史上最成功的專業(yè)基金經(jīng)理，他掌管的SVM價(jià)值管理公司自成立20年來(lái)，從3000萬(wàn)英鎊上升至超過(guò)7億英鎊，年復(fù)合增長(zhǎng)超過(guò)17%。麥克萊恩是一個(gè)堅(jiān)定的價(jià)值投資者，他的投資理念很多地方都切合我的想法，所以我覺(jué)得有必要仔細(xì)揣摩認(rèn)真體會(huì)。

需要催化劑的價(jià)值投資

麥克萊恩的投資基于這樣的理念：股票固有的內(nèi)在價(jià)值與它在市場(chǎng)上的價(jià)格之間總是不和諧。同所有的價(jià)值投資者一樣，麥克萊恩相信，如果你認(rèn)為某只股票的交易價(jià)格低于它的固有價(jià)值而買入它，那么它的價(jià)格最終會(huì)上升，和它固有的價(jià)值將持平。這個(gè)過(guò)程可能要幾個(gè)月，也可能要幾年，但是“價(jià)值”最終會(huì)消失。因此價(jià)值投資者第一個(gè)必備的技能就是發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估的股票。

但是，僅僅找到被低估的股票是不夠的。若想有超常的表現(xiàn)，就必須積極管理你的投資組合。尤其要找到催化劑來(lái)促使市場(chǎng)認(rèn)可其固有價(jià)值。這個(gè)催化劑或者是政府出臺(tái)的政策，或者是公司管理層的更換，或者是行業(yè)新趨勢(shì)的出現(xiàn)，或者是技術(shù)革新以及消費(fèi)者的行為和偏好等等。任何改變都可能使整個(gè)股市的動(dòng)態(tài)發(fā)生變化。

催化劑的一個(gè)非常有趣的事實(shí)就是某一行業(yè)第二大或者第三大賺錢的公司也能同樣賺錢。事實(shí)上，投資某一行業(yè)排名第三或第四的公司與投資該行業(yè)的領(lǐng)頭羊是同樣賺錢的?！拔覀兿矚g投資本身具有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的企業(yè)，但是如果特許經(jīng)營(yíng)權(quán)并沒(méi)有帶來(lái)該有的效益，而我們知道如何去改善這種狀況的途經(jīng)，我們也會(huì)去投資?！丙溈巳R恩不喜歡高利潤(rùn)率的公司，因?yàn)檫@樣的公司容易吸引更多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。中等公司提高利潤(rùn)率要比頂級(jí)公司保持利潤(rùn)率容易得多。所以結(jié)論是，你大可不必購(gòu)買行業(yè)中經(jīng)營(yíng)最好的公司。

價(jià)值投資即是成長(zhǎng)投資

與巴菲特的看法一致，麥克萊恩也認(rèn)為將成長(zhǎng)型投資與價(jià)值型投資區(qū)分開(kāi)來(lái)是一個(gè)錯(cuò)誤。最有投資價(jià)值的企業(yè)往往也是業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快的企業(yè)。麥克萊恩最看重的是銷售額?！颁N售額有實(shí)際增長(zhǎng)是我們很看重的，股價(jià)比較穩(wěn)定而不是上漲過(guò)快。我們不希望看到營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)是由于價(jià)格的膨脹，而非真正的銷售額的增長(zhǎng)。我們更希望看到利潤(rùn)率從低于正常，慢慢漲到正常水平……利潤(rùn)率最高的，我們懷疑接下來(lái)只有一種可能，那就是利潤(rùn)率會(huì)下降。”

不要太過(guò)相信管理層?！拔覀冎皇窍氡M量搞清市場(chǎng)賦予公司的股價(jià)到底是否合理。但我們本身對(duì)這些公司的業(yè)務(wù)并不是內(nèi)行，所以沒(méi)必要一直關(guān)注公司的業(yè)務(wù)。我從約翰·鄧普頓那里學(xué)到的一點(diǎn)就是，公司管理層要比你更懂得如何發(fā)展公司的業(yè)務(wù)。他們總會(huì)給你一些非常聰明的答案，而你卻還沒(méi)有準(zhǔn)備好怎么做評(píng)估。評(píng)估一家公司是否具有投資價(jià)值，你不必明白他們是如何管理這家公司的，或者是如何處理公司內(nèi)部某些技術(shù)問(wèn)題的。”

當(dāng)公司管理層可能做出超越常規(guī)的舉動(dòng)時(shí)，有時(shí)就會(huì)偶然發(fā)現(xiàn)投資良機(jī)。股市的判斷通?；诜浅鹘y(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)，所以任何不符合模式的人很快會(huì)被察覺(jué)出來(lái)。如果管理層把大量時(shí)間花在關(guān)注自己公司股價(jià)的波動(dòng)上，而不是集中精力搞好公司業(yè)務(wù)，就應(yīng)該非常擔(dān)心。如果公司的發(fā)展是通過(guò)反復(fù)發(fā)行新股來(lái)實(shí)現(xiàn)的，這樣的公司并不會(huì)釋放潛在的投資價(jià)值。公司管理層應(yīng)該更加關(guān)注企業(yè)的規(guī)模以及如何壯大企業(yè)的想法，而非為股東的收益考慮。

投資組合的考量因素

麥克萊恩只選擇滿足他標(biāo)準(zhǔn)的股票，所以他的投資組合看上去有些失衡，30%~40%的股票來(lái)自同一板塊。“我們可能一下投資三個(gè)板塊，一般來(lái)說(shuō)不會(huì)少于三個(gè)，但通常也不會(huì)比三個(gè)多。”這是因?yàn)槟芰惋L(fēng)格的問(wèn)題。為此麥克萊恩建議投資者，不必為了有超常的表現(xiàn)而去投資整個(gè)市場(chǎng)；如果你能夠堅(jiān)持投資那些你很了解的行業(yè)，就更有可能獲得超常的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

麥克萊恩是通過(guò)密集調(diào)研來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)檎嬲娘L(fēng)險(xiǎn)來(lái)自公司本身，需要用客觀的分析來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)因素當(dāng)然不只包括波動(dòng)性。無(wú)論如何，股市的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著時(shí)間的推移而減少。麥克萊恩更青睞“把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子，然后盡力看護(hù)好”。麥克萊恩警告大家，無(wú)需花過(guò)多的時(shí)間關(guān)注市場(chǎng)的整體趨勢(shì)，機(jī)會(huì)無(wú)處不在。

麥克萊恩并不擔(dān)心經(jīng)濟(jì)的整體趨勢(shì)，更不擔(dān)心市場(chǎng)的走勢(shì)。“除非你也想表現(xiàn)一般，否則沒(méi)有必要過(guò)多地關(guān)注市場(chǎng)的平均走勢(shì)。最好是關(guān)注那些和市場(chǎng)走勢(shì)不一樣的股票，關(guān)注這些公司股票的周期與走勢(shì)。入市或拋掉的時(shí)機(jī)也很重要……如果你試圖把握正確的時(shí)機(jī)入市或者逃跑，那么你得花很多時(shí)間，浪費(fèi)多筆交易費(fèi)用。更為長(zhǎng)久的做法是買入個(gè)股，但不要妄圖猜測(cè)市場(chǎng)時(shí)機(jī)是對(duì)還是不對(duì)?！?/p>

市場(chǎng)行為的考量因素

投資者必須對(duì)自己做的事感到愜意，麥克萊恩說(shuō)，“你必須了解自己的舒適帶以及堅(jiān)韌程度，這一點(diǎn)很重要。最差的境遇就是你對(duì)自己做的事從內(nèi)心里有一種不舒服的感覺(jué)。這意味著你可能匆忙做了個(gè)錯(cuò)誤的決定，不合情理地為此感到恐慌。如果你對(duì)某件事很不舒服而想擺脫的話，那么你也不可能在這方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)。”

價(jià)值投資者遇事一定要保持淡定，特別是看到媒體頭條令人非常沮喪的消息的時(shí)候?！坝涀?bào)道從本質(zhì)上解讀的只是大眾情緒，如果你對(duì)報(bào)道的消息有所反應(yīng)，你很可能會(huì)和當(dāng)時(shí)所有其他人一樣給出相同的反應(yīng)。如果報(bào)紙報(bào)道在你身上激起了和別人一樣的反應(yīng)行為，那么就說(shuō)明你沒(méi)有應(yīng)用到任何的專業(yè)知識(shí)?！比绻愕姆磻?yīng)與其他一般人一樣，那么你只會(huì)取得一般的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

多數(shù)市場(chǎng)主體行為完全沒(méi)有理性，也并非以自身利益為主。推動(dòng)他們的行為是一時(shí)興起的各種情感因素和社會(huì)因素。人類在進(jìn)行與錢相關(guān)的決策時(shí)存在很多固有的偏見(jiàn)，這些偏見(jiàn)反過(guò)來(lái)又會(huì)促使股市的走勢(shì)不穩(wěn)而且無(wú)法捉摸。數(shù)據(jù)分析并不能解釋股市里發(fā)生的一切。學(xué)著利用這些偏見(jiàn)來(lái)獲取利益是投資者必備的技能。你必須意識(shí)到自己也是有偏見(jiàn)的，這樣才能抵制已被證明的研究結(jié)果：投資者面對(duì)不能支持自己信念的證據(jù)，更趨向于堅(jiān)持而非懷疑他們?cè)械挠^點(diǎn)。