——三讀《沃爾特·施洛斯資料集》

1985年2月25日，《巴倫周刊》記者凱瑟琳·威林采訪了沃爾特·施洛斯。在這次訪談中，施洛斯主要談他如何投資，投資哪些股票。

施洛斯先談他的投資經(jīng)歷，如何在格雷厄姆門下受教。大力推薦《聰明的投資者》，稱這本書真的非常有用，特別是對于普通的投資者來說，尤其有幫助?！叭绻顿Y理念不正確，可能會走上彎路。我認(rèn)為任何要投資的人，無論錢多錢少，真的都應(yīng)該了解這種投資方法。”書中對于普通股的論述沒有過時，還是一樣站得住腳。

施洛斯再談他在格雷厄姆-紐曼公司工作的經(jīng)歷，說格雷厄姆堅信分散投資，通過買入大量股票來限制風(fēng)險。格雷厄姆-紐曼公司都是買入價格低于營運資金的公司，并且以營運資金的2/3買入，等到股價上漲到每股營運資金，就相當(dāng)于賺了50%。按照這種方法，格雷厄姆-紐曼公司的平均收益是每年20%。

但是到了五十年代，這樣的股票越來越難找了。股價低于營運資金的公司都消失了。這樣的公司大多是二線公司，要么被并購，要么被清算，都不是最好的。大眾一般會忽視它們，因為“它們一點也不性感，沒有成長性，總是麻煩纏身，”但是股價跟便宜。若是買得太便宜，還可能打水漂，因此要謹(jǐn)慎一些。一般人不會買這樣的股票。但是，“總得來說，這是逆向投資的思維?！辟I進(jìn)這樣的公司要賺錢必須花些時間，跟做生意一樣，買股票也是做生意。格雷厄姆買進(jìn)公務(wù)員保險也是這種思路，他追求的理念是下跌保護(hù)，限制住虧損，只要幾只股票表現(xiàn)很好，復(fù)利就會帶來很好的業(yè)績。

施洛斯不知道市場會怎么走，更不會“選時”。“所有人都想抓住正確的時機，大家都玩游戲，我就不跟著摻和。如果你買的是價值，可能會買得太早，我就是這樣，要是跌到更低了，就繼續(xù)買入，必須對自己做的事有信心?！备蛇@行必須有耐心，“你能拿上五年的股票，券商都不怎么感興趣?！笔┞逅乖谫I入一只股票時，心里已經(jīng)想好了要在什么價位賣出。他的平均持股時間是四年。當(dāng)然，若公司情況日漸好轉(zhuǎn)，賣出價也可能隨之改變。

施洛斯舉例他在1971年買入的西太平洋工業(yè)公司股票，那時這家公司問題太多，擁有鐵路資產(chǎn)，但業(yè)績停滯不前，股價僅6美元，沒人要。1974年，它收購了一家公司，情況就好轉(zhuǎn)了，股價屢創(chuàng)新高。1979年每股現(xiàn)金分紅23美元。到1985年，股價已經(jīng)上漲至112美元。雖然這時不分紅了，但有大把的利潤，管理層干得不錯，沒有什么賣出的理由，所以他就一直拿著。

施洛斯介紹說自己是在1955年創(chuàng)立公司的。那時，他找來19個合伙人，每人出5000美元，只有一個人1萬美元，總共籌集了10萬美元。資金量雖然不多，但施洛斯樂在其中，因為他覺得他的工作有意義。他沒有去找家財萬貫的人，因為這些富人不需要他。他所找的都是普通人。

施洛斯稱他是一個被動投資者。他只是買入股票，股價到了他認(rèn)為合理的水平就賣出，然后買別的。格雷厄姆說，買股票要像買菜一樣買，而不能像買香水那么買。這就是說，買股票就要買得值。要從價值出發(fā)，要遠(yuǎn)離每天行情的波動。他的辦公室里沒有報價機。這樣就會盡量遠(yuǎn)離市場的情緒。市場是個情緒很強烈的地方，很容易激發(fā)恐懼和貪婪……它能誘發(fā)人性中的各種缺陷。做判斷是非常難的，知道什么時候賣出，做出賣出的決定是最難的。若許多人也開始實踐價值投資，所有人都在尋找價值，追逐價值的錢很多，那就越來越難了。因此，價格低于營運資金的股票就沒了。

截止1985年，施洛斯管理的資產(chǎn)大約是4500萬美元。仍然只是“小菜一碟”。但是他從來沒想錢多錢少，就是復(fù)利積累，錢越來越多，賺的錢不斷再投進(jìn)去。如果你活得長，最后就會有很多錢。施洛斯會持有許多股票，大約100只，這么多股票，有時照顧不過來。實際上，他在每只股票上投入的資金不一樣。有的股票很看好，就會投入大量資金。有的可能只會買一點，先下水，找找感覺，因為沒有股票就不會太關(guān)注。另外，他是分批賣出的。有時候剛賣一些股價就跌了，他就停下來。有時候在一定情況下，他根本不賣，這樣手里的股票不知不覺就多了，因為持有這些股票很放心。還有一種情況，買了一只股票，后來漲了很多，他也更看好了，更熟悉了，可能會注意到它有一些優(yōu)點以前沒有發(fā)現(xiàn)。施洛斯買的第一只股票是福恩斯兄弟手套，1946年其發(fā)行價是八、九元，凈資產(chǎn)是2美元。到他買的時候每股營運資金是六、七元，股價是3美元。這就是低于營運資金的股票。只是這樣的股票一定有這樣那樣的問題。

施洛斯認(rèn)為不能把所有的錢都放在一只股票上。因為公司不總是以股東利益為重，一般而言，管理層只顧自己。這一點必須記住。在選擇公司的時候，最好和好人站在一起。公司的管理層不一定要多聰明，他們不必是世界上最聰明的人，但一定要誠實。施洛斯關(guān)注凈資產(chǎn)。他把標(biāo)準(zhǔn)降低一些，因為凈資產(chǎn)有好的方面，也有壞的方面。他會查看公司的歷史情況，再看現(xiàn)在的情況，了解公司多年來的發(fā)展。不過，不能只看凈資產(chǎn)。還應(yīng)該研究公司能賣多少錢。就算公司沒有打算出售，也可以這么看。你花錢買入值不值？當(dāng)然，也有這樣的公司，它不是價格低于凈資產(chǎn)的，也可能具有投資價值。比如有一家谷物加工公司(CPC)，每股凈資產(chǎn)27美元，每股盈利4美元，股價40美元，分紅2.2美元，市盈率10倍，從來沒漲過，向下的風(fēng)險可能不太大，持有這樣的股票就比較放心，可以把它當(dāng)錢存。

施洛斯主要是分析公司的財報，他會算一下公司值多少錢，心里有個數(shù)，如果覺得價格合適就會投資。而賣出當(dāng)然是最難的。他曾經(jīng)在10美元左右買進(jìn)浪琴股票，漲到20美元時就賣了，結(jié)果它漲到200美元。他還在9美元買進(jìn)克拉克石油，在27美元就賣出了，結(jié)果它漲到260美元。這是發(fā)生在1968年或1972年牛市里的事。那時有些股票一飛沖天，但他根本沒有買那樣的股票。他不和別人學(xué)，只做自己的事，做自己做得來的事。他的兒子埃德溫和他的投資風(fēng)格只適合他們自己。

施洛斯更愿意買入的是，所在的行業(yè)陷入困境的股票。這樣的股票不會蒸蒸日上。他也不會買入電腦等行業(yè)的股票，因為他“不懂”高科技行業(yè)，所以不碰。施洛斯也有失敗的經(jīng)歷。比如有一只叫西北鋼線材的股票，凈資產(chǎn)很高，多年來業(yè)績也不錯，但是卻陷入困境，股價跌得很慘。施洛斯說他也不知道能不能走出困境。這家公司問題太多也太大了，有許多難以估量的因素，若知道它有這么多問題，當(dāng)初根本不會買。與此相同的股票還有施樂。施樂是一只高科技股，股息3美元，分紅也不錯，有大量現(xiàn)金流但卻“病得太久”。不過，施洛斯認(rèn)為，買入一只股票，然后突然發(fā)生了很糟糕的事情，股價遭到打擊，但是這樣的事情不會從根本上改變估值，改變的是人們對它的看法。

施洛斯喜歡滿倉投資，他覺得滿倉投資更踏實。同時，他更喜歡分散投資。他沒有買過期權(quán)，曾經(jīng)買過一次，但是后來再也沒有做這樣的事了。他不做空，不搞期貨，覺得這些衍生品對券商有好處，但是對他沒好處。施洛斯稱，要是在市場上找不到太多有投資價值的股票，股市的估值就不便宜了。要是股市便宜，有投資價值的股票會遍地都是。要是市場高估得厲害，他就不會持有任何股票。