在險資高調(diào)現(xiàn)身股市后，一場監(jiān)管風暴劈頭蓋臉砸向萬能險。而這遠未結(jié)束，知名投行高盛高華近期發(fā)布看空萬科A的研究報告。根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道測算，截至12月8日，恒大11月18日-11月29日的增持的5.098億股已浮虧約13.87億元。

這將激進的險資舉牌再次捧上輿論的風口浪尖。業(yè)內(nèi)指出，在這場殘酷斗爭和博弈中，部分激進險企或面臨現(xiàn)金流壓力和償付能力充足率壓力，而這或意味著諸如王石、董明珠等或能笑到最后？

恒大人壽10天浮虧約13.87億元

昨天驚動資本市場的，來自于高盛高華的一份研報。

根據(jù)研報，對萬科維持“賣出”評級，12個月目標價16.5元/股。給出這一目標價的理由是，萬科A估值遠高于正常水平。而這一定程度上是7月底以來恒大增持萬科A股份至14.07%所致。

萬科A當前估值遠高于2010年以來歷史區(qū)間的1個標準差(相對于2016年年底預期凈資產(chǎn)價值溢價8%，對應13.9倍的2016年預期市盈率和2.5倍的2016年預期市凈率)，且相對于A股同業(yè)(相對凈資產(chǎn)價值折讓22%，市盈率11.6倍，市凈率2.0倍)存在大幅溢價。

研報指出，其股價已遠遠超出了通過合理的資本配置可實現(xiàn)的凈資產(chǎn)價值擴張潛力，當前股價已計入了加杠桿進行凈資產(chǎn)價值擴張的潛力。

這意味著，從12月8日收盤價該股還有超過30%的下跌空間。

受此影響，萬科A進一步走弱，12月8日收盤報收24.74元，下跌1.59%。值得一提的是，近期萬科A股價低迷，相對于11月18日的短期最高價29元/股，已經(jīng)有近15%的跌幅。

21世紀經(jīng)濟報道指出，相比寶能系較早買入萬科，后期進入的恒大則面臨部分資金被套的窘境。

11月30日，萬科A公告的恒大最近一筆增持發(fā)生在11月18日-11月29日，其通過附屬公司在市場上及大宗交易收購共計5.098億股萬科A，收購總代價為140.1億元。21世紀經(jīng)濟報道記者粗略計算，該部分增持平均價格達到了27.46元/股。12月8日的收盤價較這一平均價格跌2.72元/股，跌幅9.9%。

也就是說，截至12月8日，恒大11月18日-11月29日的增持的5.098億股已經(jīng)浮虧約13.87億元。

恒大人壽三季度現(xiàn)金流出31.27億元

在保險機構(gòu)中，萬能險遭遇嚴厲監(jiān)管，舉牌戰(zhàn)斗力受到極大影響。保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，1-10月恒大人壽規(guī)模保費413億元中，90%為萬能險。

在最近保監(jiān)會通報的萬能險整改舉措里，針對互聯(lián)網(wǎng)保險領(lǐng)域萬能險產(chǎn)品存在銷售誤導、結(jié)算利率惡性競爭等問題，保監(jiān)會先后叫停了前海人壽、恒大人壽等6家公司的互聯(lián)網(wǎng)渠道保險業(yè)務。業(yè)內(nèi)指出，對萬能險的監(jiān)管政策或還將繼續(xù)升級，個別險企的流動性問題也將持續(xù)成為市場關(guān)注熱點。

上周末，證監(jiān)會主席劉士余以嚴厲措辭怒斥舉牌野蠻人，希望資產(chǎn)管理人不做興風作浪的妖精。

恒大人壽三季度償付能力報告顯示，恒大人壽在第三季度虧損9.65億元，前三季度累計虧損11.93億元，綜合償付能力充足率179.73%、核心償付能力充足率175.3%。截至9月底，恒大人壽的凈資產(chǎn)達到110.62億元。

值得留意的是，恒大人壽在前三季度的凈現(xiàn)金流為負值，共凈流出31.27億元，其中業(yè)務現(xiàn)金流為正數(shù)、投資現(xiàn)金流為負數(shù)。

恒大人壽公告表示，第三季度公司凈現(xiàn)金流為負值，主要是考慮到整體金融市場形勢和資產(chǎn)配置計劃，在二季度末可投資金額較充裕的基礎(chǔ)上，逐步進行資產(chǎn)的投資與配置，故三季度的投資現(xiàn)金流出較二季度增加幅度較大，導致三季度凈現(xiàn)金流為負，并非表示公司出現(xiàn)流動性缺口。恒大人壽稱，公司整體流動性仍然充裕，9月底賬面剩余資金37.3億元，今年以來累計凈現(xiàn)金流2.9億元。

為了使公司能夠應對極端壓力下的流動性需求，恒大人壽已經(jīng)采取兩大措施：保證總資產(chǎn)收益的要求下，配置了大量優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)，包括現(xiàn)金、貨幣基金、短期存款等；為了豐富公司的融資手段，降低融資成本，公司計劃發(fā)行次級債。

截至三季報數(shù)據(jù)，恒大人壽共持有10只個股，其中梅雁吉祥已確定在拋售后由恒大集團其他子公司接手，剩余9只個股中有5只在賣出后再次買入，恒大人壽最新持股數(shù)量和市值不能確定。如純以三季報持股數(shù)據(jù)估算，恒大人壽的持股市值不超過30億元。

激進險企或存現(xiàn)金流壓力

對高度倚重萬能險的險企來說，掐斷萬能險就像掐住血液動脈，如果不能及時調(diào)整保費結(jié)構(gòu)，后續(xù)面臨的或就是流動性壓力，多家機構(gòu)分析師也不約而同地關(guān)注個別險企的流動性壓力。

海通證券一份研報認為，2016年以來，保監(jiān)會已密集出臺了限制和規(guī)范萬能險的系列政策，有效控制了萬能險的無序增長，減弱了部分保險公司的舉牌能力。不過，部分中小保險公司或?qū)⒚媾R現(xiàn)金流壓力和償付能力充足率壓力，舉牌行為或?qū)⑦M一步被抑制。

由于中小型保險公司的保費主要來源是萬能險等中短存續(xù)期業(yè)務，保監(jiān)會持續(xù)強化萬能險監(jiān)管，顯著降低了中小保險公司高負債成本的新增保費。且根據(jù)兩大《通知》的規(guī)定，2017年4月1日前，中小保險公司大部分不滿足規(guī)定的產(chǎn)品均需停售。此外，償二代下，中小保險公司償付能力充足率降低，部分公司已逼近100%的監(jiān)管線。

國信證券曾發(fā)研報稱，不同于成熟市場，國內(nèi)萬能險更為側(cè)重于理財性質(zhì)，且剛性兌付的金融環(huán)境放大了居民對萬能險的需求，部分替代了理財產(chǎn)品的功能，目前國內(nèi)萬能險結(jié)算利率仍高達4%-6%，加上管理費用以及渠道費用，保單負債真實成本其實更高。

萬能險監(jiān)管一再升級，考驗資產(chǎn)驅(qū)動型險企的流動性。資產(chǎn)驅(qū)動型險企流動性對新單銷售、退保率和具備現(xiàn)金流基礎(chǔ)的投資收益等3個因素較為敏感，由于舉牌上市公司所得股權(quán)按權(quán)益法計入長期股權(quán)投資，若上市公司不分紅，則只能帶來賬面投資收益，并無實際現(xiàn)金流支撐。目前，激進型險企萬能險占比在80%-100%之間，綜合考慮以上因素，本次監(jiān)管趨嚴將使激進型險企流動性面臨較大壓力。

華寶證券研報則認為，期限短高流動性的萬能險產(chǎn)品，帶有很強的“投機”性質(zhì)，如果此類產(chǎn)品占比過高容易引發(fā)保險公司流動性風險，同時和保險的保障價值相違背，勢必不會長久，如果投資端出現(xiàn)較大的波動加之退保壓力加大，部分公司特別是投資行為較為激進的保險公司或面臨較大的現(xiàn)金流壓力。

舉牌或進一步被抑制，王石將笑到最后？

有業(yè)內(nèi)人士指出，隨著證監(jiān)會和保監(jiān)會相繼釋放從嚴監(jiān)管的信號，為穩(wěn)定國內(nèi)金融環(huán)境，保證保險資金成為穩(wěn)定資本市場的價值投資者，防范資產(chǎn)負債錯配、流動性風險，針對險資舉牌、杠桿收購的監(jiān)管將持續(xù)加強。加上部分中小保險公司或面臨現(xiàn)金流壓力和償付能力充足率壓力，二級市場舉牌行為或進一步被抑制。

一位中小險企負責人指出，險資舉牌應該一分為二看待，保險行業(yè)主流的投資行為不存在問題，保險資金作為重要的機構(gòu)投資者，也是資本市場長期資金的重要來源，可以彌補市場的資金短板，對資本市場的良性發(fā)展具有重要作用。當前主要問題是部分險企的做法挑戰(zhàn)了底線，投資行為不符合監(jiān)管規(guī)定。因此，符合監(jiān)管規(guī)則、符合保險資金長期投資的行為應予以支持，“快進快出”、與保險資金投資大方向有所背離的行為則應予以規(guī)范。

有業(yè)內(nèi)人士指出，從今年來看，保險機構(gòu)對優(yōu)秀的實體企業(yè)舉牌，萬科、格力、伊利、南玻等大量公司紛紛被入侵，實體企業(yè)戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。從過去的案例來看，保險機構(gòu)沒有經(jīng)營成功實體企業(yè)的案例。如今，在部分激進險企或面臨現(xiàn)金流壓力和償付能力充足率壓力之時，這對諸如王石、董明珠來說，或許是個好消息。