投資要點(diǎn)：

女裝板塊企穩(wěn)。中高端女裝在渠道優(yōu)勢逐漸弱化后長時(shí)間承壓，從16 年3Q 起商場渠道出現(xiàn)客流回暖跡象，朗姿旗下各品牌均呈現(xiàn)企穩(wěn)，10 月以來終端零售同比有所增長，雖然若干月份的銷售改善尚無法形成對行業(yè)趨勢性的判斷，而朗姿從自身經(jīng)營出發(fā)，在過去一年從以下三方面進(jìn)行改善，帶動品牌內(nèi)生性企穩(wěn)：1）改革產(chǎn)品形象，往年輕化、時(shí)尚化的方向發(fā)展設(shè)計(jì)理念，轉(zhuǎn)變過去按年齡區(qū)分多品牌的方式，逐步將不同品牌的調(diào)性進(jìn)行區(qū)分；2）對供應(yīng)鏈、業(yè)務(wù)管控體系進(jìn)行整改，提升供應(yīng)鏈中生產(chǎn)、物流等方面效率，未來將進(jìn)一步降低首單比例，增加補(bǔ)單量；3）對終端零售門店進(jìn)行改造，重新規(guī)劃產(chǎn)品陳列、重點(diǎn)推廣，并提升導(dǎo)購人員服務(wù)水平。公司將繼續(xù)推進(jìn)設(shè)計(jì)年輕化、產(chǎn)品質(zhì)量提升等方面的改變，我們預(yù)計(jì)17 年女裝業(yè)務(wù)利潤將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。

17 年重點(diǎn)發(fā)展醫(yī)美、嬰童板塊。公司計(jì)劃以不低于22.98（元/股）非公開發(fā)行3577 萬股，計(jì)劃募集資金8.2 億元用于發(fā)展醫(yī)美、嬰童業(yè)務(wù)，其中6.8 億元用于醫(yī)療美容服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，計(jì)劃分別開設(shè)3 家整形醫(yī)院及3 家診所，剩余1.4 億元用于阿卡邦品牌營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。8 月26 日公司公告證監(jiān)會已受理公司的非公開發(fā)行申請，若發(fā)行能加速推進(jìn)，17 年公司重點(diǎn)發(fā)展的醫(yī)美和嬰童兩項(xiàng)業(yè)務(wù)均能實(shí)現(xiàn)較大突破。

鎖定中韓醫(yī)美資源，激發(fā)業(yè)務(wù)拓展活力。公司先后收購韓國夢想醫(yī)院以及國內(nèi)六家美容機(jī)構(gòu)，現(xiàn)韓國8 位主任級專家已經(jīng)獲得中國境內(nèi)執(zhí)業(yè)資格，實(shí)現(xiàn)了中韓專業(yè)互通，國內(nèi)新開醫(yī)院和診所在管理、技術(shù)上也將嫁接韓國資源。同時(shí)，公司近日發(fā)布第二期員工持股計(jì)劃，其中提到參與此次員工持股計(jì)劃的對象為公司及合并報(bào)表范圍內(nèi)的子公司在職員工，我們認(rèn)為，為了加快醫(yī)美業(yè)務(wù)拓展，6 家醫(yī)美機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人或納入激勵(lì)計(jì)劃，且未來新店也有可能采用新的激勵(lì)方式開展合作，綁定利益，促進(jìn)板塊業(yè)務(wù)整體發(fā)展。公司收購的國內(nèi)6 家機(jī)構(gòu)業(yè)績承諾2016-2018 年分別為2500/3000/3600 萬元，綜合考慮朗姿資源對醫(yī)美板塊的引流，以及短期受行業(yè)新聞事件影響，我們預(yù)計(jì)該板塊16 年業(yè)績較去年略有增長，明年新店落地后將會對未來的業(yè)績有明顯增厚。

嬰童業(yè)務(wù)向綜合店方向發(fā)展。公司獲得阿卡邦實(shí)際控制地位后，從3Q16 起對該部分業(yè)務(wù)進(jìn)行并表，并積極開拓線上、線下業(yè)務(wù)，線上已與各大電商平臺合作，我們推測現(xiàn)線下門店近10 家。從經(jīng)營看，現(xiàn)階段經(jīng)營效果主要受以下兩方面影響：1）阿卡邦品牌雖然在韓國已具備較高美譽(yù)度，而在國內(nèi)知名度不高，消費(fèi)者認(rèn)知度不足；2）由于阿卡邦品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為一半服裝一般用品，而進(jìn)口用品的審批過程限制了國內(nèi)用品品類的擴(kuò)張，現(xiàn)依靠服裝的銷售較為單薄。公司計(jì)劃品牌在中國開設(shè)門店150 家，基于品牌定位，門店主要布局在高端商場、購物中心，同時(shí)加大營銷推廣力度，隨著進(jìn)口品類逐步齊全，未來店鋪將主要以生活館綜合體方向發(fā)展，滿足嬰童業(yè)務(wù)一站式購物需求。

化妝品投資增值可期，下一步整合中國市場渠道。公司近日公告追加對韓國化妝品公司L&P Cosmetic Co., Ltd.的投資，擬以1.739 億元購買2.5%的股權(quán)，累計(jì)持有12.31%，此次標(biāo)的整體估值69.56 億元（上輪估值33 億元），LP 公司17年在韓國上市后，公司的投資將獲得明顯收益。除此之外，公司將利用在中國的優(yōu)勢幫助LP 公司整頓在華渠道。

盈利預(yù)測與投資建議?？紤]到女裝業(yè)務(wù)企穩(wěn)，化妝品板塊增長確定，醫(yī)美、嬰童業(yè)務(wù)在獲得資金后將加速拓展，我們預(yù)計(jì)2016-2018 年歸母凈利潤分別為1.53/1.98/2.45 億元，同比增長106%/30%/23%，對應(yīng)EPS 分別為0.38/0.50/0.61（元/股），給予公司2017 年45xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.33 元，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：女裝零售持續(xù)疲弱，醫(yī)美、嬰童業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。