投資要點(diǎn)：

近期我們跟蹤了嘉寓股份，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)情況、激勵(lì)機(jī)制、未來發(fā)展規(guī)劃等進(jìn)行了梳理分析。

主業(yè)有望提升大客戶采購(gòu)份額占比，同時(shí)積極布局零售渠道。目前公司主業(yè)（門窗+幕墻）以工裝為主面向房地產(chǎn)等工程市場(chǎng)，其中恒大采購(gòu)對(duì)公司收入占比約20%，未來隨著新房比例減少，下游客戶集中度將提升，公司有望通過提升大客戶采購(gòu)份額實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。同時(shí)未來存量房改造市場(chǎng)所占比例增加將是長(zhǎng)期趨勢(shì)，公司前期已公告與專注零售的品牌商陽(yáng)毅簽訂合作框架協(xié)議，后續(xù)將重點(diǎn)加強(qiáng)零售渠道（產(chǎn)品毛利率高于工裝渠道）布局。

積極布局新能源產(chǎn)業(yè)，涉足光伏工程、鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈。光伏工程方面，公司前期已公告承接合計(jì)820MW、金額29.2 億元光伏工程訂單，根據(jù)完成期限，其中小部分訂單有望在2016 年底執(zhí)行，2017 年訂單有望大量執(zhí)行，預(yù)計(jì)盈利水平略高于原主業(yè)。鋰電池產(chǎn)業(yè)方面，公司通過參股20%的嘉寓新能源公司對(duì)潤(rùn)峰新能源控股55%，目前業(yè)務(wù)以汽車鋰電池為主，公告預(yù)計(jì)2017-2020年凈利潤(rùn)1.6、2.0、2.6、3.0 億元。

與長(zhǎng)泰、哈工大合作，控股奧普科星，布局機(jī)器人、自動(dòng)化等方向。公司與長(zhǎng)泰機(jī)器人、哈工大集團(tuán)進(jìn)行戰(zhàn)略合作，其機(jī)器人技術(shù)在業(yè)內(nèi)較為領(lǐng)先，有望在門窗幕墻領(lǐng)域貢獻(xiàn)增值服務(wù)。此外，公司控股奧普科星（愛康科技最大供應(yīng)商）51%股權(quán)，其業(yè)務(wù)主要布局自動(dòng)化生產(chǎn)線和高端集熱管儲(chǔ)能環(huán)節(jié)。

給予“增持”評(píng)級(jí)。公司在鞏固主業(yè)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)積極向新能源、機(jī)器人領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，未來想象空間較大。近期公司已經(jīng)公告合伙人計(jì)劃，各子公司管理層可入股33%，同時(shí)第二期員工持股計(jì)劃已經(jīng)完成，持股均價(jià)約6.86 元/股，激勵(lì)機(jī)制較前期顯著改善。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 約0.12、0.21、0.30元，給予2017 年P(guān)E 35 倍，首次覆蓋，給予目標(biāo)價(jià)7.35 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示。立案調(diào)查結(jié)果存在不確定性；轉(zhuǎn)型進(jìn)度低于預(yù)期。