事件

11 月23 日，昇興股份公告，公司投資的產業(yè)并購基金籌劃收購“太平洋制罐集團”下屬六家制罐公司股權。

簡評

收購公司太平洋制罐為中國兩片鋁飲料罐龍頭。

（1）昇興股份前期以自有資金1 億與福州源豐、福州瑞鼎紫荊共同投資設立產業(yè)并購基金，公司作為有限合伙人占有10%的合伙份額。此次產業(yè)并購基金與Pacific Can Southeast CompanyLimited、太平洋制罐（香港）發(fā)展有限公司、太平洋制罐遼寧有限公司3 個賣方及其共同的實際控制人等相關方簽署收購協(xié)議，產業(yè)并購基金擬向賣方收購太平洋制罐漳州、北京、武漢、肇慶4家目標公司100%股權，以及太平洋制罐（沈陽）和太平洋制罐（青島）2 家目標公司各65%股權。

（2）太平洋制罐是中國領先的兩片鋁飲料罐生產商，在中國提供最多元化的兩片鋁飲料罐產品的企業(yè)之一，為飲料包裝包括啤酒、軟飲料、果汁和茶等提供靈活的包裝方案，公開信息顯示，其2014 產能已超過65 億只鋁罐。此次昇興股份收購標的為太平洋制罐擁有的全部六個營運中的生產設施，6 家目標公司主營業(yè)務均為兩片鋁質易拉罐的生產和銷售。

馬口鐵及鋁價格近期上揚，但二片罐行業(yè)迎整合風口，未來格局有望向好。

（1）馬口鐵價格近期反彈：原材料馬口鐵價格方面，2016年馬口鐵價格一波三折，但是整體均價仍同比下降。具體來看，年初馬口鐵價格大幅下降，5 月份快速上漲至年內高點6410 元/噸后再次回調，三季度以來則出現(xiàn)反彈，截至11 月17 日上海0.25mm鍍錫薄板含稅均價5730 元/噸，年初至今含稅均價5715.75元/噸，同比下降9.90%。

（2）鋁價達歷史高位：鋁價格方面，截至2016 年11 月10日，我國A00 鋁錠市場價達到14626.10 元/噸，價格接近2014 年高位，年初至今均價12276.78 元/噸，同比2015 年的12092.27元/噸上升1.53%。

（2）二片罐行業(yè)競爭格局向好：一方面，現(xiàn)階段國內二片罐產能供大于求的矛盾比較突出，目前國內二片罐需求量大概300-400 億罐左右，而昇興收購太平洋后與另一二片罐龍頭奧瑞金產能合計已超過100 億罐，占比已超過30%。另一方面，在前期二片罐市場激烈競爭環(huán)境下，二片罐生產企業(yè)盈利能力整體處于歷史較低點，隨著中小虧損企業(yè)的逐步退出，以及大中企業(yè)的并購整合加劇，二片罐行業(yè)內產品價格有望回升，行業(yè)競爭格局將向好，利好具有成本優(yōu)勢及議價能力的龍頭企業(yè)業(yè)績。

收購博德科技，打造“三片易拉罐+兩片易拉罐+鋁瓶”多元化產品系列。

公司近期公告擬以16.77 元/股，發(fā)行572 萬股，并支付現(xiàn)金9790 萬元，合計作價1.94 億元，收購博德科技70%股權。同時擬以不低于15.10 元/股募集配套資金不超9600 萬元。

博德科技目前產能為7200 萬支鋁瓶，其鋁瓶產品造型新穎、抗壓性強、涂印效果美觀，目前用于啤酒高端系列產品的包裝，與昇興股份現(xiàn)有易拉罐產品在產品系列上形成互補之勢。公司擬通過本次收購豐富金屬包裝業(yè)務模塊的產品結構，在“三片易拉罐+兩片易拉罐+鋁瓶”的主要產品系列下，進一步滿足下游客戶在蛋白質飲料、軟飲料、啤酒、粥等各類食品及飲料在普通和高端包裝領域的需求，拓展客戶群體，提升客戶粘度，提升公司盈利能力。

博德科技2016 年度、2017 年度和2018 年度承諾扣非凈利潤分別不低于人民幣2000 萬、2350 萬和2750 萬。

參與發(fā)起設立保險公司，培育利潤新增長點。

2014 年至2020 年，我國保險業(yè)年均增速預計在17%左右，2020 年保費收入預計將達到5.1 萬億元，未來7年間保險資金可運用規(guī)模累計將超過20 萬億元。然而我國保險市場仍處于發(fā)展的初期階段。公司參與設立海峽人壽保險股份有限公司，將有利于公司充分挖掘海峽兩岸金融行業(yè)和新興產業(yè)的投資機會，拓寬投資渠道，利用兩岸市場有效資源，培育公司未來新的利潤增長點。

全產業(yè)鏈布局、客戶開拓驅動未來發(fā)展。

（1）增資擴充馬口鐵涂印生產及灌裝生產線。2015 年，由于前期新增產能較多，目前二片罐產能較為飽和，因此公司決定終止實施昇興集團年產4.7 億只易拉罐生產線建設項目，并將該項目終止后節(jié)余募集資金中的1.37 億元以增資方式投資用于安徽昇興年產3.33 萬噸馬口鐵涂印生產線項目建設；另外4965 萬元以增資方式投資用于中山昇興年產灌裝量1.21 億罐生產線項目建設，進一步強化公司對于產業(yè)鏈上游涂印鐵生產的控制力，增加灌裝服務。目前上述兩個募投項目建設正在積極推進之中，通過項目的建設，保證公司產能配套拓展計劃和產品結構拓展計劃的有效實現(xiàn)，促進公司不斷上檔升級和健康發(fā)展。

（2）產能逐漸釋放驅動繼續(xù)。安徽昇興兩片罐生產線建設于2015 年5 月建成投產，江西昇興三片罐生產線建設于2015 年11 月建成投產，使得公司馬口鐵三片罐生產線總數提升至31 條，鋁制兩片罐生產線數量增至2 條，進一步完善了公司在中部地區(qū)的產能布局。新建的兩片罐生產線正式達產一般約需10 個月的產能“爬坡期”，因此將逐漸驅動2016 年銷量增長。三片罐制罐生產線2016 年也會逐步釋放產能。

投資建議：

公司作為二片罐行業(yè)龍頭，此次收購太平洋制罐二片罐資產，在行業(yè)內議價能力進一步加強，且隨著產能規(guī)模的擴大，產品品質、成本控制得以保證，綜合一體化服務能力提升。未來隨著二片罐行業(yè)的持續(xù)整合，行業(yè)整體盈利能力將繼續(xù)修復，利好昇興、奧瑞金等二片罐龍頭企業(yè)。由于收購博德科技的并表時間仍具有不確定性，暫不考慮博德科技業(yè)績情況下，我們預計公司2016-2017 年凈利潤額分別為1.87、2.47 億元，同比增長42%、32%，EPS 分別為0.30、0.39，對應PE 分別為71、54 倍，維持“增持”評級。