投資要點

公司概況：國內(nèi)K 金龍頭，弄潮時尚生活。公司主要從事K 金飾品的設(shè)計/生產(chǎn)/銷售（K 金即黃金與其他金屬按比例熔合而成的合金），旗下?lián)碛兄懈叨藭r尚珠寶品牌CHJ 和VENTI、中高端女包FION 三大品牌。2015 年全年收入/凈利潤分別為26.9/2.6 億元，其中K 金時尚珠寶占收入比重56%，自營為主（近80%）、自產(chǎn)為主。經(jīng)過主業(yè)多年深耕，公司已積累數(shù)百萬粘性中高端會員，并將持續(xù)圍繞核心客戶打造時尚生活生態(tài)圈，包括箱包、配飾（珠寶/眼鏡/鐘表等）等時尚消費品，以及健身、美容（醫(yī)美/SPA）等時尚服務(wù)領(lǐng)域。

行業(yè)分析：時尚個性化需求主導(dǎo)，體驗式消費崛起。消費升級浪潮下，消費行業(yè)呈現(xiàn)兩大新風(fēng)向：1. 時尚個性化需求主導(dǎo)市場，追求個性化與時尚化的80/90 后成為市場主導(dǎo)力量，從而推動消費習(xí)慣從傳統(tǒng)知名大牌產(chǎn)品向個性化時尚品牌轉(zhuǎn)變。如珠寶行業(yè)中以設(shè)計感更強、可塑性好著稱的K 金產(chǎn)品消費乘勢崛起。2. 注重消費體驗、買單體驗式消費。消費者對產(chǎn)品體驗日益注重，因此體驗性更強的商品（潘多拉）、場所體驗（珠寶O2O）、體驗式服務(wù)（醫(yī)美）等體驗式消費形式正在崛起。

公司看點：卡位時尚資源，主業(yè)二次升級。公司把握珠寶“服飾化”時尚趨勢，聚焦K 金細(xì)分領(lǐng)域，以超群設(shè)計能力（研發(fā)投入/上新頻率遠(yuǎn)超同行：2015 年研發(fā)費用占比達(dá)3%VS 行業(yè)平均水平0.1%-0.2%）和差異化品牌運營模式（活用新媒體/IP 植入營銷，銷售人員及銷售費用率均冠居全行業(yè)）奠定國內(nèi)K 金飾品龍頭地位。公司基于珠寶主業(yè)優(yōu)勢和用戶基礎(chǔ)，進(jìn)一步挖掘衍生時尚消費需求，已通過上市公司（全資收購時尚女包品牌FION/投資跨境母嬰美妝平臺拉拉米17%股權(quán)）、集團（投資整形美容APP“更美”）布局女包/醫(yī)美等領(lǐng)域。未來看點在于：（1）公司望繼續(xù)延伸布局珠寶/眼鏡/鐘表等時尚配飾消費品以及健身美容等時尚服務(wù)領(lǐng)域，加速時尚資源整合。（2）同時公司擬投資建設(shè)“珠寶云平臺創(chuàng)新營銷平臺”（其中定增投資6 億元），屆時望借力已有線下渠道和流量優(yōu)勢加快線上平臺成型，珠寶主業(yè)望得到二次升級。

核心高管及員工持股擬參與定增。2016 年5 月公司同時推出非公開發(fā)行方案和員工持股計劃，擬發(fā)行不超過6030 萬股（發(fā)行價不低于9.95 元/股），募集6 億元。公司董事長一致行動人擬認(rèn)購定增10%、員工持股計劃擬認(rèn)購定增不超過10%（其中核心高管認(rèn)購占員工持股的40%）。

盈利預(yù)測、估值和投資建議。公司K 金飾品龍頭地位穩(wěn)固，業(yè)績穩(wěn)健增長。“時尚生活生態(tài)圈”戰(zhàn)略方向明確，若能逐步落地望充分享受個性化/體驗式時尚化新風(fēng)潮，為后續(xù)成長打開空間。定增融資及配套的董事長一致行動人/員工持股計劃均按部就班推進(jìn)（均價9.95 元），提供安全邊際，彰顯管理層信心。預(yù)計2016/2017/2018 年歸屬母公司凈利潤分別為2.6/3.0/3.6 億元、對應(yīng)EPS 0.29/0.34/0.39 元，我們給予公司2017 年P(guān)E40 倍，對應(yīng)目標(biāo)價13.6 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示： 公司外延拓展低于預(yù)期； 宏觀經(jīng)濟不景氣，國內(nèi)珠寶首飾市場消費低于預(yù)期。