“第三屆（2016）中國城市資本競(jìng)爭(zhēng)力暨A股上市公司未來價(jià)值排行榜發(fā)布盛典”11月19日在杭州舉辦，主題是“錢向何方”。東方證券總裁助理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，陸家嘴沙龍理事會(huì)秘書長邵宇到會(huì)發(fā)表主旨演講。

如果不能為財(cái)富增值、保值，每年增長21%，并且持續(xù)30年，你的錢就貶值了，這是我們整個(gè)國家流動(dòng)性的增長速度。

過去三十年里頭只有配置兩類核心資產(chǎn)，第一加了杠桿核心區(qū)域的核心地產(chǎn)，第二極少數(shù)的科技型、前沿型、成長型的股票，否則是搞不定這臺(tái)印鈔機(jī)的。

老的三架馬車是投資、消費(fèi)、出口。新的三架馬車分別是深度城市化、大消費(fèi)時(shí)代升級(jí)以及一路一帶所引領(lǐng)的新一代全球化。

女士們、先生們，早上好！非常高興有這樣一個(gè)機(jī)會(huì)跟大家交流。剛才聽了前面這么多的頒獎(jiǎng)，大家感謝了非常多的人，有感謝消費(fèi)者的，有感謝投資人的，有感謝員工的，有感謝監(jiān)管者的，但我覺得大家好像忘記了感謝一件事，是什么呢？是我們的印鈔機(jī)。

不能每年增長21%，你的錢就貶值了

這張圖非常重要，它告訴在過去三十年時(shí)間里，我們的M2，也就是廣義的購買力，簡(jiǎn)單來說就是印鈔，它對(duì)應(yīng)的是那根紅色的線，對(duì)應(yīng)的是左邊這張軸，從1986年開始有這個(gè)數(shù)據(jù)到現(xiàn)在一共印了280倍左右的鈔票。

什么概念？也就是如果1986年你有1萬塊錢，你是萬元戶，現(xiàn)在相當(dāng)于你的等值財(cái)富是280萬元戶左右，年化以后，每年年化增長是21%，并且持續(xù)30年，這意味著什么？意味著如果不能為財(cái)富增值、保值，每年增長21%，并且持續(xù)30年，你的錢就貶值了，這是我們整個(gè)國家流動(dòng)性的增長速度。

在這過程中可以做個(gè)比照，也就是GDP增長速度。中國奇跡，非常了不起，實(shí)體財(cái)富從1986年到現(xiàn)在每年增長大概16%左右，16%是名義GDP，也就是有10%左右的實(shí)際GDP再加上每年5%—6%左右的通脹，所以是16%，它對(duì)應(yīng)的是那根藍(lán)色的線，這就是被稱之為中國奇跡的來源。

我們看到美輪美奐的基礎(chǔ)設(shè)施，大家穿的、用的，包括這么多成功的企業(yè)，都是屬于這個(gè)類別的。大家可以簡(jiǎn)單算一下，每年21%的錢印出來了，實(shí)際增長需求出來的話，實(shí)際錢到哪里去了。

如何跑贏“印鈔機(jī)”

這張圖更加重要，據(jù)說這張圖一方面引發(fā)了對(duì)房地產(chǎn)這一輪搶購，另外引發(fā)了對(duì)于科技股、創(chuàng)新股無窮憧憬。這張圖是把剛才M2那張圖做了累加，也就是每年供應(yīng)貨幣堆到一塊。做投資有參照性，有基準(zhǔn)，你的基準(zhǔn)是什么？你的基準(zhǔn)是CPI嗎？CPI占收入多少？大部分錢還是放在財(cái)富增值和投資領(lǐng)域。這根藍(lán)色的線，我們稱之為洪荒之力，所有人的努力奮斗，不管是做公司的、做投資的、做投機(jī)的、做配置的，都在跟這根軸搏斗。也就是在這過程中我們找到了極少數(shù)的成功投資或者資產(chǎn)，能夠跑贏這臺(tái)印鈔機(jī)。是誰呢？這里給大家做一點(diǎn)分享。

第一是非常出名的中國傳統(tǒng)的瑰寶冬蟲夏草。從有數(shù)據(jù)的1990面開始到最高峰2013年，3500根的冬蟲夏草從大概每斤150塊錢一口氣漲到21萬，非常了不起。這里頭你要做年化，放到30年里面做比較，增長率是22%，印鈔速度只有21%，而增值速度是22%，你就贏了。當(dāng)然大家都知道，冬蟲夏草有一個(gè)缺點(diǎn)，不能買一大堆放在家里，如果你都吃了也就升天了，它不耐儲(chǔ)藏。

第二，我看到有很多上海公司和上海企業(yè)家，恭喜你們，你們都擁有了，就是那根紫色的線，就是上海的車牌。上海車牌2001年第一次進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)化拍賣過程，這個(gè)過程中當(dāng)年12月份拍出了宇宙最低價(jià)，一張車牌100塊錢，最新成交價(jià)應(yīng)該是8640塊錢，也就是從2001年到最新大概漲了800倍。800倍要做年化，它的收益率是25%，沒有任何問題。但是你也知道，現(xiàn)在你肯定也沒有辦法買一張車牌號(hào)在家里，因?yàn)檫@是被禁止的。

另外我們看股票市場(chǎng)，也就是那根黃色的線，當(dāng)然這里有很多上市公司，你問問自己市值的增長。黃色的線代表騰訊，亞洲目前第二大市值公司，在它上市2004年價(jià)格是4.5元錢，這是二級(jí)市場(chǎng)的良心之作，最高漲到750塊錢，也就是說，從04年到16年12年時(shí)間漲了190倍。年化以后接近20%，注意我這個(gè)年化是30年的年化，不是這12年年化。但是有一個(gè)很不幸的消息，馬化騰先生自己在6.5元的時(shí)候拋了很多。在極少類高速成長的股票能夠滿足你的要求，當(dāng)然我們必須把眼光放得更長遠(yuǎn)一點(diǎn)，不能光看二級(jí)市場(chǎng)，因?yàn)樵诙?jí)市場(chǎng)上以炒股為生，做到年化21%的收益并且持續(xù)30年，活著的人只有一個(gè)，就是巴菲特先生。

現(xiàn)在轉(zhuǎn)向那根紅色的線，也就是房子，大家都關(guān)心房子怎么樣。因?yàn)榇蠹抑乐袊嬲惺袌?chǎng)化的房地產(chǎn)是從1998年開始，所以我們樣本很短，從99年到現(xiàn)在紅色的線記錄的是上海四個(gè)核心區(qū)域房?jī)r(jià)走勢(shì)，大概是靜安、盧灣、黃埔和徐匯，什么叫樣本數(shù)據(jù)呢？就是這套房2001年買什么價(jià)錢現(xiàn)在買什么價(jià)錢，20年20倍，但是上海不光有這四個(gè)區(qū)域，還有更加遠(yuǎn)一點(diǎn)的區(qū)域。其實(shí)房?jī)r(jià)瘋漲也就是過去十年，大概十年10倍，這是平均房?jī)r(jià)。北京、上海、廣州、深圳差不多，都是這樣的平均房?jī)r(jià)。年化以后怎么樣呢？年化到30年以后一點(diǎn)都不性感，年化以后每年收益是6%而已，每年印鈔速度是21%，可是房子就有6%。但是請(qǐng)大家注意，做生意的都清楚，因?yàn)橘I房子的正常人都是加了杠桿的。如果你用現(xiàn)金去買就傻了，因?yàn)槭找嬷挥?%而已，如果加了杠桿的話，首付兩成就是5倍杠桿，最后結(jié)果是23%。這就是為什么核心城市跟核心區(qū)域的房?jī)r(jià)經(jīng)久不衰永遠(yuǎn)不敗的道理。

當(dāng)然可以嘗試其他的策略，可以配置理財(cái)、配置黃金、配置其他的東西。但根據(jù)我們的樣本數(shù)據(jù)顯示，在過去三十年里頭只有配置兩類核心資產(chǎn)，第一加了杠桿核心區(qū)域的核心地產(chǎn)，第二極少數(shù)的科技型、前沿型、成長型的股票，否則是搞不定這臺(tái)印鈔機(jī)的。

大家馬上就有兩個(gè)問題，第一個(gè)問題，這個(gè)規(guī)律只是適用于中國還是放置四海皆準(zhǔn)？第二個(gè)問題，過去三十年里頭是這樣，未來十年是不是也是這樣？我可以告訴大家，對(duì)于這兩個(gè)答案我們現(xiàn)在都是YES。我看了一下中國十大富豪排行榜，只有宗慶后是做實(shí)業(yè)的，其他就是王健林、馬云、馬化騰等等這些人。世界前十名富豪不一樣，加了兩個(gè)人，第一是ZARA的老板，賣衣服的，還有一個(gè)是墨西哥電信大亨，其他人還是比爾蓋茨、facebook老板、google的老板，這個(gè)世界沒有變化，大家仍需努力。

黑天鵝對(duì)中國未必是壞事

現(xiàn)在回到宏觀經(jīng)濟(jì)。我們關(guān)心未來會(huì)怎么樣，未來全球會(huì)怎么樣，中國的故事應(yīng)該怎么樣去挖掘。

首先全球非?；靵y，大家老說有黑天鵝，有一只黑天鵝，兩只黑天鵝。第一只是法國，第二是德國，我覺得現(xiàn)在不是黑天鵝，是黑天鵝湖，湖上全是黑天鵝。12月到了歐洲，因?yàn)闅W洲將發(fā)生公投，我們判斷到了明年德國、荷蘭將進(jìn)入大選周期，明年有超過30%的概率歐元和歐盟將不復(fù)存在。

為什么這個(gè)世界會(huì)變成這個(gè)樣子？為什么特朗普會(huì)贏？特朗普會(huì)贏很簡(jiǎn)單，美國中西部白人大叔們發(fā)出了他們最后的吼聲，因?yàn)樗麄冊(cè)谌蚧惺鞘〉?，?duì)于全球而言只有科技新貴和掌握科技資產(chǎn)的大亨得到收益，現(xiàn)在已經(jīng)反轉(zhuǎn)了，現(xiàn)在只不過剛剛開始。所以我們?cè)瓉硌芯康倪@些框架可能慢慢開始崩潰了。

但請(qǐng)大家注意，因?yàn)橛羞@么多黑天鵝，歐元體可能會(huì)解體，但對(duì)中國來說未必是壞事。10月15號(hào)的時(shí)候我在華爾街接受CNBC的專訪，記者非常刁鉆，問了兩個(gè)問題：第一人民幣匯率會(huì)貶到什么位置。我告訴大家，人民幣從10月份開始貶，貶的是全球最少的，大概只有1.1%左右，最多的貨幣貶了9%。很簡(jiǎn)單，現(xiàn)在全球主要經(jīng)濟(jì)體就如一幫人在大海里面跟一條鯊魚在游泳，這個(gè)鯊魚就是金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)，你不需要比鯊魚游得快，但一定要確保比最后那兩個(gè)哥兒們游得快，最后的哥們兒有可能是英國、法國等等。

如果歐洲出現(xiàn)很大的風(fēng)險(xiǎn)，英國出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)，那不就是我們買買買好的時(shí)候嗎？

孫正義拋掉了100億阿里巴巴的股票，拋掉了162億全球最棒的公司的股票，他買了英國公司ARM，ARM現(xiàn)在99%手機(jī)芯片解決設(shè)計(jì)方案的投資人，他在買買買，在賭未來一代物聯(lián)網(wǎng)核心元?dú)恻c(diǎn)，就是由ARM設(shè)計(jì)的高新技術(shù)芯片。

中國最近買了一家美國網(wǎng)絡(luò)公司排第三的公司，大概花了16億美金，現(xiàn)在需要把它裝進(jìn)上市公司里面，它的利潤有接近1億美金，也就是我們應(yīng)該到處去買買買。如果別人有風(fēng)吹草動(dòng)更應(yīng)該買。

第二個(gè)問題，他說你們中國人比較喜歡特朗普還是希拉里？我說我個(gè)人比較喜歡特朗普，這次特朗普和希拉里我各押了500塊錢，因?yàn)樘乩势召r率高，有1500塊錢，所以我贏了1000塊錢。他說你為什么喜歡特朗普呢？很簡(jiǎn)單，特朗普某種意義上他跟中國可能達(dá)成交易的概率比希拉里大得多。所以兩害相權(quán)選其輕，就是這么簡(jiǎn)單的邏輯。但我確實(shí)相信，這個(gè)世界就是由眾多不確定事件構(gòu)成，我們一定要做好充分的準(zhǔn)備。

中國未來的機(jī)會(huì)在哪？

再回到中國。最新數(shù)據(jù)都已經(jīng)穩(wěn)住了，大家開玩笑說中國近三季度GDP增長都是6.7%、6.7%、6.7%，像心電圖不跳了一樣，但里面暗流涌動(dòng)，有很多內(nèi)容。

現(xiàn)在有新的三架馬車，老的三架馬車是投資、消費(fèi)、出口。新的三架馬車分別是深度城市化、大消費(fèi)時(shí)代升級(jí)以及一路一帶所引領(lǐng)的新一代全球化。

什么叫深度城市化呢？大家看這張圖，剛才一開始放的是核心城市的排行榜，那里靠譜的城市都在五年前我們給出的未來中國政治地理核心地圖上了，在這里做投資都是能賺到錢或者有未來的，其他地方就別去了，浪費(fèi)時(shí)間，浪費(fèi)金錢，未來會(huì)更加集約。包括它的房?jī)r(jià)。

這次中國有160個(gè)城市，這次被限購或者漲的城市也就是25個(gè)，只有25個(gè)漲并且限購的話不是泡沫，實(shí)際上大家在用資金投票而已，這是靠譜的，大家都漲才是泡沫?，F(xiàn)在是寧殺錯(cuò)也不放過，這對(duì)的，并且匯率要大一點(diǎn)把資本市場(chǎng)全都關(guān)閉，現(xiàn)在都成為現(xiàn)實(shí)了。在這么多人口來到城市里面，當(dāng)然需要消費(fèi)的升級(jí)，需要更多的消費(fèi)品牌化或者公共服務(wù)，這里頭自然而然就會(huì)有更多的機(jī)會(huì)，非常棒。

還有一個(gè)是新全球化，中國正以自己地緣為核心向周邊展開，包括一路一帶，包括中國和全世界的交易，這樣能夠?yàn)橹袊M(fèi)者提供更為優(yōu)質(zhì)的品牌和供應(yīng)鏈。這就是我們所看到的未來增長的格局，這里面還有一個(gè)特別重要的，就是現(xiàn)在提到的供給。供給是六個(gè)要素，我們稱之為六新供給，分別是新產(chǎn)品、新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)、新組織和新制度。

我特別想提到的一點(diǎn)是新的宏觀調(diào)控。我們老在質(zhì)疑兩點(diǎn)，第一以前的宏觀調(diào)控就是刺激、放水、印鈔，我可以告訴大家兩個(gè)消息，第一放水可能明顯減慢，甚至全球流動(dòng)性已經(jīng)進(jìn)入到拐點(diǎn)，其實(shí)央行已經(jīng)很明確地通過收短放長的方式提高了我們的利率，現(xiàn)在需要溫和的釋放方式，關(guān)鍵是這些銀行界大佬們能不能聽進(jìn)去。

再給大家一個(gè)數(shù)字，金融行業(yè)從業(yè)人員一共是600萬，中國勞動(dòng)力一共是7.5億，而這600萬占據(jù)了大量的財(cái)富，這些人在美國投票中沒有占多少，變化正在發(fā)生。從我們的表述來看，我們用了中國式的杠桿乾坤大挪移，中國居民杠桿比較低，但地方政府部門以及國企杠桿比較高，現(xiàn)在這些杠桿開始了移動(dòng)。大家都說去杠桿，其實(shí)沒有去杠桿，主要是杠桿的移動(dòng)。

未來5年很關(guān)鍵

經(jīng)過這一輪騰挪以后，國家本來想嘗試的，比如解決一部分國資向民資來嫁接的去杠桿的方式，以及通過PPP鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府向居民轉(zhuǎn)移的杠桿，以及大規(guī)模的并購轉(zhuǎn)向新型行業(yè)杠桿遷移的動(dòng)作都已經(jīng)開始，但這里面有一點(diǎn)很有趣，因?yàn)樵趦赡昵疤岢鲞@個(gè)杠桿的時(shí)候有一件事情我們沒有預(yù)見到，是民間資本有一種巨大的沖擊力或者是政策博弈的情緒。

什么概念？我們看一下最新數(shù)字就知道，現(xiàn)在M1，M1就是活期存款加上現(xiàn)金，M1增速是24%，你拿這么多活期存款干嗎呢？因?yàn)镸2只有11%，你囤積了大量現(xiàn)金和準(zhǔn)現(xiàn)金，所以現(xiàn)在的問題就存在著政策博弈。

舉個(gè)例子，我們本來要搞一個(gè)改革牛，結(jié)果變成了杠桿熊，本來我們要通過供給側(cè)改革消解煤炭跟鋼鐵的產(chǎn)能，結(jié)果現(xiàn)在變成這個(gè)樣子。這就意味著現(xiàn)在的政策制定跟市場(chǎng)博弈變得非常困難，在未來這種情況可能繼續(xù)下去。所以如果你不是對(duì)沖基金，跟不上這個(gè)速度就做配置，在你的核心資產(chǎn)上就可以了。

投行無非就是把融資成本降下來，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸送更多的彈藥，同時(shí)包括SDR等一系列的國際化使得債務(wù)向海外進(jìn)行延伸，讓老外來買一部分單，但因?yàn)閰R率的問題目前被暫停了。

現(xiàn)在的問題是在于全球宏觀政策協(xié)調(diào)變得非常困難。接下來這五年尤其重要，整個(gè)杠桿遷移的過程就像走在刀鋒邊緣一樣，稍微走邊緣一點(diǎn)就會(huì)掉下去，會(huì)出現(xiàn)2015年股災(zāi)那一輪的風(fēng)險(xiǎn)。那我們?cè)趺崔k？未來五年里，如果干得好我們就是歐美，干得差我們就是拉美，我現(xiàn)在越來越覺得這不是一句玩笑了。

現(xiàn)在人均GDP中國大約8000美金而已，如果還能按照現(xiàn)在的速度大概每年增長7%，到了2020年左右人均GDP將達(dá)到12000美金左右，12000美金在經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語有一個(gè)特定的稱呼叫做高收入之墻，翻過這個(gè)墻的都是發(fā)達(dá)國家，都是歐美。而從8000美金到10000美金到12000美金這個(gè)過程到中等收入陷阱，二戰(zhàn)之后有很多國家對(duì)這個(gè)中等收入陷阱發(fā)動(dòng)了沖鋒，最后成功的成為了大型經(jīng)濟(jì)體，大型經(jīng)濟(jì)體只有一個(gè)也就是日本，這個(gè)過程里面有很大的風(fēng)險(xiǎn)，也有很多成功的機(jī)會(huì)。你應(yīng)該在新的需求、新的供給以及新的宏觀調(diào)控里面找到新一輪快速成長的基地。