1.事件

2016 年以來，黃金、銅和鉛鋅股票大幅上漲，紫金礦業(yè)滯漲。

2.我們的分析與判斷

（一）資金礦業(yè)仍是A 股最大的礦業(yè)公司

紫金礦業(yè)是A 股資源儲量最豐富的礦業(yè)公司。權(quán)益銅資源儲量2346 萬噸，黃金1261 噸，鉛鋅993 萬噸，另有豐富的白銀（1110噸），錫、鎢金屬儲量。從體量上來看，相當于1.62 個山東黃金+2.26個江西銅業(yè)+1.16 個中金嶺南。

從產(chǎn)量的角度來看，紫金礦業(yè)2015 年礦產(chǎn)金產(chǎn)量37.1 噸，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量15 萬噸，礦產(chǎn)鉛鋅產(chǎn)量27 萬噸，其他金屬產(chǎn)量折合銅3萬噸。相當于1.36 個山東黃金+0.71 個江西銅業(yè)+0.83 個中金嶺南。

（二）盈利能力相對較強

公司前三季度盈利（扣非歸母）10.64 億元，相當于山東黃金、江西銅業(yè)和中金嶺南之和的0.64 倍。其中山東黃金7.37 億元，江西銅業(yè)8.16 億元，中金嶺南1.13 億元，三家公司合計16.66 億元。

公司第三季度單季度盈利5 億元（扣非歸母），相當于三家公司之和的0.67 倍。其中山東黃金1.81 億元、江西銅業(yè)4.6 億元、中金嶺南1.1 億元，合計7.51 億元。

（三）相對市值處于歷史最低位

考慮紫金礦業(yè)和江西銅業(yè)為A+H 統(tǒng)一上市，本文市值采用A股股價乘以總股本來代替。紫金礦業(yè)當前市值771 億元，為山東黃金、江西銅業(yè)和中金嶺南市值之和的0.44 倍。其中山東黃金788億元、江西銅業(yè)669 億元、中金嶺南281 億元，合計1737 億元。

市值比（紫金礦業(yè)/（山東黃金+江西銅業(yè)+中金嶺南））0.44 為最近7 年的最低位（2009 年11 月份至今）。最近7 年市值比平均值為0.60，相當于目前的1.35 倍；最高值為0.88（2015 年年中），為目前的兩倍。

3.投資建議

紫金礦業(yè)礦業(yè)礦產(chǎn)產(chǎn)量巨大，毫無疑問為A 股上市公司中最大礦業(yè)公司。今年以來黃金、銅、鉛鋅價格大幅上漲，相關(guān)公司股價大幅上漲，紫金礦業(yè)年初至今僅10%。市值比（紫金礦業(yè)/（山東黃金+江西銅業(yè)+中金嶺南））處于歷史低位。估值存在被低估的可能性，建議重點關(guān)注。