10月份以來(lái)，雞蛋主力1701合約大幅上漲588元/千克，漲幅達(dá)到16.32%，近期周邊商品的大幅波動(dòng)，增加了市場(chǎng)資金做多的情緒，雞蛋期貨跟隨市場(chǎng)變化也較為明顯，結(jié)合現(xiàn)貨市場(chǎng)及對(duì)基本面的研究分析，我們認(rèn)為后期雞蛋期貨價(jià)格的上漲動(dòng)力不足，上漲的基礎(chǔ)也是不牢固的。

期價(jià)上漲是短期行情

根據(jù)雞蛋季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，10月、11月通常為市場(chǎng)淡季，國(guó)慶節(jié)后價(jià)格一般呈震蕩或者下行態(tài)勢(shì)，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，近一個(gè)月雞蛋均價(jià)在3.36元/斤保持穩(wěn)定，現(xiàn)貨部分地區(qū)基本在3.3-3.4元/斤左右形成窄幅震蕩，這一價(jià)格相比全年3.34元/斤的均價(jià)還要高出0.02元/斤，這也形成了今年淡季不淡的行情。期貨盤面上來(lái)看資金整體是呈流出狀態(tài)，市場(chǎng)對(duì)淡季行情的預(yù)期減弱，同時(shí)對(duì)春節(jié)翹尾行情的預(yù)期增加，這樣“一減一加”，大幅增加了市場(chǎng)看多做多心理情緒，加之近期商品指數(shù)的大幅上漲，對(duì)雞蛋品種的影響是比較明顯的，以及飼料玉米方面，政策安排多家符合條件的企業(yè)入市托價(jià)，提振玉米期貨近月價(jià)格大幅上漲，疊加多重因素，在心理預(yù)期和市場(chǎng)情緒方面提振了期價(jià)上漲。另一方面根據(jù)芝華數(shù)據(jù)提供的數(shù)據(jù)，9月份蛋雞總存欄量為14.56億只，環(huán)比下降2.54%，同比下降1.29%，產(chǎn)蛋雞總存欄量12.27億只，環(huán)比下降1.52%， 同比下降3.39%。存欄量減少的原因：主要是因7月份價(jià)格異常偏低，8月份雞蛋價(jià)格好于預(yù)期，養(yǎng)殖戶多選擇延遲淘汰老雞而不是增加育雛雞的補(bǔ)欄，受價(jià)格影響，部分老雞出現(xiàn)延遲淘汰現(xiàn)象，造成9月份老雞淘汰過(guò)于集中，從而引起短期存欄量下降，供應(yīng)的短缺也就成為了今年行情淡季不淡的根本因素。綜合以上心理預(yù)期及短期供應(yīng)空缺兩個(gè)方面的影響，期價(jià)走出了單邊16.32%大幅上漲恐怕有過(guò)之而不及，短期的上漲行情是否能夠維持，仍需要進(jìn)一步分析。

后期供給壓力將抑制期價(jià)

回顧去年9月份到今年6月份以來(lái)雞苗銷量非常好，預(yù)定雞苗一般需要提前3、4個(gè)月，根據(jù)調(diào)研統(tǒng)計(jì)，蛋雞設(shè)備的銷售量也是大幅增長(zhǎng)，幅度高達(dá)30%-40%，育雛雞補(bǔ)欄量月均環(huán)比增幅達(dá)2.49%，月均同比高達(dá)14.42%。補(bǔ)欄量的大幅增加主要原因是2013-2014 年受養(yǎng)殖效益較差和禽流感疫情的影響，蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)整體虧損嚴(yán)重，很多散戶補(bǔ)欄量大幅減少，2014年下半年雞蛋價(jià)格逐步回升加之玉米、豆粕的大幅下跌使養(yǎng)殖成本降低。2015年養(yǎng)殖利潤(rùn)總體較好，養(yǎng)殖利潤(rùn)對(duì)雞蛋補(bǔ)欄節(jié)奏的影響較大，以至于蛋雞存欄量連續(xù)的增加。現(xiàn)階段已經(jīng)逐步恢復(fù)到2012年水平，通過(guò)統(tǒng)計(jì)全國(guó)主產(chǎn)區(qū)均價(jià)指數(shù)發(fā)現(xiàn)2014年-2016年的價(jià)格指數(shù)由4.49元/斤、3.61元/斤、3.34元/斤呈逐漸下降走勢(shì)，供給端的壓力增加使得現(xiàn)貨價(jià)格下跌成為大趨勢(shì)。根據(jù)對(duì)河南、河北、山東、山西等主產(chǎn)區(qū)調(diào)研，雖然養(yǎng)殖戶一致不看好后市，但是補(bǔ)欄的積極性沒(méi)有減弱，主要原因是養(yǎng)殖成本的下降，養(yǎng)殖利潤(rùn)依然可觀。

首先回溯今年6月份的現(xiàn)貨行情，全國(guó)大范圍洪澇災(zāi)害引起的交通受阻，養(yǎng)殖戶雞蛋無(wú)法順利運(yùn)往銷區(qū)，受到長(zhǎng)時(shí)間的梅雨天氣影響，蛋品質(zhì)量下降比較嚴(yán)重，所以表現(xiàn)大部分雞蛋主產(chǎn)區(qū)走貨較慢，價(jià)格下滑。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格由月初的3.38元/斤跌至月末2.94元/斤，跌幅達(dá)13%。根據(jù)歷年規(guī)律來(lái)看6月處于端午節(jié)消費(fèi)旺季，即將步入夏季的漲價(jià)周期，其價(jià)格一般呈現(xiàn)穩(wěn)定或者上漲的態(tài)勢(shì)，受此影響，價(jià)格不漲反跌，跌幅達(dá)到年內(nèi)最低點(diǎn)，進(jìn)而影響到7月價(jià)格一直處于震蕩不漲的行情。據(jù)統(tǒng)計(jì)近3年現(xiàn)貨價(jià)格7月份平均漲幅達(dá)11.9%，今年的上漲幅度僅有0.23%，同比前三年下降幅度達(dá)11.67%，這一度加大了養(yǎng)殖戶對(duì)后世不看好的心理預(yù)期，市場(chǎng)也不斷喊出下半年價(jià)格跌至2.4元/斤的聲音。雖然年度養(yǎng)殖利潤(rùn)依然可觀，但是對(duì)后期市場(chǎng)的走勢(shì)的擔(dān)憂，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄的積極性已經(jīng)有所減弱，進(jìn)入8月中秋節(jié)備貨步入高峰期，需求端蛋品加工商的集中采購(gòu)及院校開(kāi)學(xué)預(yù)期大幅度的提振了處在歷史低位的雞蛋價(jià)格。8月現(xiàn)貨上漲幅度高達(dá)45%，短期大幅上漲使得養(yǎng)殖戶延遲淘汰老雞而不是增加育雛雞的補(bǔ)欄，傳導(dǎo)至8、9月份存欄量下降的主要因素則是受老雞過(guò)于集中淘汰引起，這一點(diǎn)也充分的解釋了10月及11月行情淡季不淡的格局?？傮w而言，現(xiàn)貨市場(chǎng)先受養(yǎng)殖存欄的持續(xù)增長(zhǎng)，再受全國(guó)較長(zhǎng)時(shí)間的洪澇災(zāi)害影響，進(jìn)而造成了今年現(xiàn)貨市場(chǎng)的整個(gè)節(jié)奏被打亂。從各個(gè)細(xì)節(jié)方面分析是可以得到充分證實(shí)的，由此可見(jiàn)其價(jià)格上漲是不存在持續(xù)性的，也是缺少基本面的有效支撐。

其次，根據(jù)芝華數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)從蛋雞雞齡結(jié)構(gòu)來(lái)看，120-180天的雞齡占比為12.74%，相比2016年9月份變動(dòng)幅度為增加0.32%，其中150-180天占比增加。180-270天的雞齡占比為20.45%，相比2016年9月份變動(dòng)幅度為增加1.80%，其中180-240天占比增加。270以上的雞齡占比為47.15%，相比2016年9月份變動(dòng)幅度為增加1.44%，其中300-360天、390-420天占比增加。10月份雞齡結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“中間高兩頭低”特點(diǎn)，即后備雞及450天老雞占比少，開(kāi)產(chǎn)蛋雞占比多。后備雞雞齡占比為19.66%，相比9月份變動(dòng)幅度為減少3.56%，其中0-90天小雞占比大幅減少。450天以上的即將淘汰的蛋雞雞齡占比為9.12%，相比9月份變動(dòng)幅度為減少1.72%，其中450-540天以上老雞占比減少。根據(jù)歷史蛋雞雞齡結(jié)構(gòu)及存欄數(shù)據(jù)推算，10月份新增開(kāi)產(chǎn)量為0.9787億只，淘汰量為0.7107億只。新增開(kāi)產(chǎn)量依然較大，但淘汰量環(huán)比明顯減少。淘汰量環(huán)比減少的主要原因是6-9月老雞淘汰量大，導(dǎo)致后市整體可淘老雞量不多?？傮w而言，隨著青年雞步入產(chǎn)蛋雞數(shù)量將大于淘汰老雞數(shù)量，加之在產(chǎn)蛋雞的存欄量整體呈年輕化，四季度釋放產(chǎn)能將對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步形成壓力。

再次,蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)方面，雖然雞蛋價(jià)格近兩年持續(xù)下降，但是飼料成本降低，蛋雞養(yǎng)殖依然有較好的利潤(rùn)，玉米和豆粕是蛋雞飼料的主要原材料，占養(yǎng)殖成本的70%。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2014-2016年蛋雞養(yǎng)殖飼料成本分別在2.4元/斤、2.0元/斤、1.8元/斤，通過(guò)對(duì)山東、河南、河北、山西等主產(chǎn)區(qū)的調(diào)研數(shù)據(jù)積累，綜合養(yǎng)殖利潤(rùn)2014年凈利潤(rùn)在1.09元/斤，2015年在0.61元/斤，2016年在0.54元/斤，養(yǎng)殖利潤(rùn)雖有下降，但是養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄量增加，產(chǎn)量的上升，使得全年的養(yǎng)殖收益率是保持在較高水平的。通過(guò)數(shù)據(jù)比對(duì)我們發(fā)現(xiàn)存欄量和價(jià)格是負(fù)相關(guān)性，飼料價(jià)格和養(yǎng)殖利潤(rùn)是負(fù)相關(guān)性，養(yǎng)殖利潤(rùn)和存欄量則是正相關(guān)性，那么我們通過(guò)對(duì)養(yǎng)殖利潤(rùn)的角度分析，加大了對(duì)后期存欄量分析的準(zhǔn)確度，進(jìn)而得出蛋價(jià)后期走勢(shì)仍有再次探底的可能性。

最后，蛋雞飼料價(jià)格中玉米的占比達(dá)到70%，是影響蛋雞飼料價(jià)格的主要因素，國(guó)內(nèi)玉米供大于求的格局仍然存在，政策方面，國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合中央農(nóng)辦、國(guó)家財(cái)政部、國(guó)家農(nóng)業(yè)部、國(guó)家糧食局、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行舉行媒體通氣會(huì)。國(guó)家發(fā)改委經(jīng)貿(mào)司副司長(zhǎng)劉小南在會(huì)上表示，2016年，在東北三省和內(nèi)蒙古自治區(qū)將玉米臨時(shí)收儲(chǔ)政策調(diào)整為“市場(chǎng)化收購(gòu)”加“補(bǔ)貼”的新機(jī)制。此次改革，主要目的是發(fā)揮市場(chǎng)形成價(jià)格的作用，讓各類市場(chǎng)主體更好地參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，為應(yīng)對(duì)大范圍賣糧難等風(fēng)險(xiǎn)，政策安排多家符合條件的企業(yè)入市托價(jià)，對(duì)玉米價(jià)格形成撐將是短周期的。供給端，8年的臨時(shí)收儲(chǔ)政策形成的高庫(kù)存奠定了玉米市場(chǎng)較長(zhǎng)周期內(nèi)將處于供大于求的格局，今年雖然受到種植面積減少及自然災(zāi)害的影響，玉米產(chǎn)量同比去年減少11.1%，減產(chǎn)量為2.5千萬(wàn)噸，但期末庫(kù)存同比去年增加10%，期末庫(kù)存增加量為2.5千萬(wàn)噸，玉米的減產(chǎn)量與2.7億噸的龐大庫(kù)存相比，影響有限，以至于供給端的壓力將長(zhǎng)期存在。需求端，玉米作為飼料的使用高達(dá)65%左右，根據(jù)農(nóng)業(yè)部最新公布的生豬和母豬存欄變化情況，9月生豬存欄比8月繼續(xù)環(huán)比增加0.1%，能繁母豬存欄比8月繼續(xù)減少0.5%，且兩者均比去年同期有較大幅度減少，能繁母豬淘汰增加、補(bǔ)欄減少是導(dǎo)致存欄數(shù)量下滑的主要原因，由于今年3、4月份后補(bǔ)欄母豬的養(yǎng)殖戶明顯減少，使得存欄繼續(xù)下降，目前生豬存欄及能繁母豬存欄量仍處于歷史較低水平，生豬飼料端需求未能釋放，玉米需求量或繼續(xù)維持低位運(yùn)行，這也保障了后期蛋雞的養(yǎng)殖利潤(rùn)。

總體而言，期貨市場(chǎng)短期的多頭情緒高漲，資金面及情緒對(duì)商品市場(chǎng)的影響加大，雞蛋跟隨市場(chǎng)波動(dòng)明顯，本輪大宗商品反彈過(guò)程中，農(nóng)產(chǎn)品期貨不占優(yōu)勢(shì)，資金關(guān)注度仍在黑色系產(chǎn)品，盤面上看，近階段雞蛋期價(jià)上漲過(guò)程中資金整體呈流出狀態(tài)，價(jià)格觸及年內(nèi)高點(diǎn)遇阻，加之國(guó)家對(duì)市場(chǎng)的調(diào)節(jié)有助于商品回歸理性，短期來(lái)看商品有繼續(xù)反復(fù)可能，長(zhǎng)期來(lái)看，基本面仍是期貨價(jià)格的重要影響因素，后市價(jià)格震蕩走弱的概率較大。操作上單邊建議逢高沽空。鑒于01合約有春節(jié)翹尾行情，其跌幅有限，套利方面可以做多01空05合約的正向套利，并保持長(zhǎng)線思路。

本報(bào)告中的信息均來(lái)源于公開(kāi)資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證，不保證報(bào)告信息已做最新變更，也不保證分析師作出的任何建議不會(huì)發(fā)生任何變更。在任何情況下，報(bào)告中的信息或所表達(dá)的意見(jiàn)并不構(gòu)成所述期貨品種買賣的出價(jià)或詢價(jià)。在任何情況下，我公司不就本報(bào)告中的任何內(nèi)容對(duì)任何投資作出任何形式的擔(dān)保，投資者據(jù)此投資，投資風(fēng)險(xiǎn)自我承擔(dān)。我公司可能發(fā)出與本報(bào)告意見(jiàn)不一致的其它報(bào)告，本報(bào)告反映公司分析師本人的意見(jiàn)與結(jié)論，并不代表我公司的立場(chǎng)。未經(jīng)我公司同意，任何人不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制或?qū)Ρ緢?bào)告進(jìn)行有悖原意的刪節(jié)和修改。