繼6月底經(jīng)歷了英國脫歐公投的“黑天鵝”事件，整個(gè)全球市場又剛剛見識(shí)了美國總統(tǒng)大選的“黑天鵝”，市場劇烈波動(dòng)。雖然歷經(jīng)兩次“黑天鵝”事件沖擊，但全球經(jīng)濟(jì)卻表現(xiàn)出相當(dāng)?shù)捻g性。從6月底至今，美國，歐洲，中國及其他新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷改善，尤其是通脹壓力逐漸升高。

G20杭州峰會(huì)各國相互協(xié)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)政策，使原先依靠貨幣政策來提振經(jīng)濟(jì)的策略轉(zhuǎn)向貨幣政策、財(cái)政政策，結(jié)構(gòu)性改革三者并重的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。同時(shí)，各國在匯率政策上避免競爭性貶值，并保持溝通協(xié)調(diào)。這一宏觀政策的關(guān)鍵轉(zhuǎn)向，為各國通過積極的財(cái)政政策刺激增長鋪平了道路。特朗普帶著5000億美元基礎(chǔ)設(shè)施支出和給企業(yè)、個(gè)人減稅的強(qiáng)勢財(cái)政刺激政策入主白宮，并誓言要敦促美聯(lián)儲(chǔ)加快加息的步伐。全球市場對(duì)于通脹的預(yù)期迅速升溫，面對(duì)如此巨額的基建支出，大宗商品立即應(yīng)聲暴漲，歐美的債券市場隨之暴跌，國債收益率快速上升，進(jìn)入熊市。

【美國10年期國債價(jià)格走勢，路透】

全球各國央行已將貨幣政策發(fā)揮到極限，大規(guī)模量化寬松，甚至極端的負(fù)利率政策。但這些貨幣政策的舉措并沒有帶來期望中的通脹上升，企業(yè)投資支出和資本回報(bào)率上升，企業(yè)和個(gè)人收入增長加速，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)在質(zhì)量和速度方面的加速，迎來新一輪產(chǎn)業(yè)周期繁榮。與之相反，上述政策帶來了整個(gè)經(jīng)濟(jì)深陷通縮的泥沼無法自拔，企業(yè)投資下降，加劇因人口結(jié)構(gòu)變化等因素所引致的資本回報(bào)率的下降。貨幣政策所釋放出的巨大流動(dòng)性大部分滯留在經(jīng)濟(jì)的金融部門，不斷推低債券的收益率和推高股市，吹大金融泡沫。由于融資利率極低，大量低風(fēng)險(xiǎn)低資本回報(bào)率的企業(yè)和項(xiàng)目更容易獲得資金，造成產(chǎn)能過剩和市場扭曲；潛在高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)率的企業(yè)和項(xiàng)目卻相對(duì)更難以融到資金，導(dǎo)致資本回報(bào)率向下的壓力增大，從而抑制企業(yè)和個(gè)人的投資支出，形成惡性循環(huán)。資本不大規(guī)模進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域，資本回報(bào)率不企穩(wěn)回升，企業(yè)和個(gè)人的收入不能加快增長，企業(yè)和個(gè)人的支出遲遲無法加快增長，通縮的幽靈持續(xù)徘徊也就不足為奇了，同時(shí)造成貧富差距的鴻溝日益加深，社會(huì)不滿情緒日益升溫。

【美國(紅)和德國(紫)10 年期國債收益率，路透】

G20 杭州峰會(huì)，特朗普的當(dāng)選，以及歐洲明年即將舉行的多國選舉，所帶來的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的轉(zhuǎn)向，將會(huì)修正量化寬松和負(fù)利率的貨幣政策，而且會(huì)更加注重財(cái)政刺激和經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革。一般而言，結(jié)構(gòu)性改革是相對(duì)困難，相對(duì)長期的變化，而財(cái)政政策可以迅速的付諸實(shí)踐，產(chǎn)生實(shí)效。通過減稅，大規(guī)模的基建支出，推高商品需求預(yù)期，導(dǎo)致商品價(jià)格上漲，帶來企業(yè)收入增長逐漸加速，企業(yè)收入和利潤的加速增長又會(huì)使個(gè)人收入增長加速，引致消費(fèi)支出和企業(yè)投資支出的增長加快。薪資的加速上漲和商品價(jià)格的上漲又會(huì)進(jìn)一步推升通脹和通脹預(yù)期，促使央行加快加息的步伐。隨著利率的升高，資本回報(bào)率會(huì)逐漸的企穩(wěn)回升，使得更多資金從金融部門回流實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，形成正循環(huán)。通過以上的梳理分析可以清晰的看到，短期內(nèi)財(cái)政政策將發(fā)揮更加主導(dǎo)性的作用，通脹將會(huì)加速上升，各國央行將逐步回歸常規(guī)的貨幣政策操作，負(fù)利率和量化寬松將會(huì)逐步退出。流動(dòng)性收緊，通脹加速上升，利率上升，這無疑將對(duì)歐美的國債形成持續(xù)的下跌壓力。歐美的債券市場也將從多年的牛市格局，步入漫漫熊途。