注：以下摘自作者16年6月至16年10月的新浪微博 

投資的兩端分別是分析和交易，而連接這兩端的是等待。投資分析的核心是商業(yè)理解力和概率思維，投資交易的核心是賠率和逆向思維，等待的核心是謹(jǐn)守能

力圈和尊重常識(shí)。從長期來看，優(yōu)秀的交易無法挽救糟糕的分析，優(yōu)秀的分析卻可能毀于糟糕的交易。然而相比之下，最難的還是學(xué)會(huì)等待（無論是持股還是持幣）。

投資業(yè)績都是后驗(yàn)的，但每一筆投資的中長期概率和賠率卻是可以事先決定的。優(yōu)秀的業(yè)績只是結(jié)果，導(dǎo)致這一結(jié)果的原因才是本質(zhì)。努力、天賦和運(yùn)氣可能是最重要的3個(gè)原因：在正確的方向上努力會(huì)給你一個(gè)成功的下限，天賦決定了成長的效率和時(shí)間成本，而運(yùn)氣總會(huì)給堅(jiān)持正確的人以意外的驚喜。

成功的投資人與其說是精于計(jì)算和選擇，不如說是他們更懂得放棄和堅(jiān)持；與其說是能耳聽六路眼光八方，不如說是始終心無旁騖的保持專注；與其說是天賦異稟見識(shí)超常，不如說是更能深刻看到自身的局限性，清楚知道市場(chǎng)中的可為與不可為。所謂的投資大神，不是他們獲得了神秘的天啟，只不過是忠誠于復(fù)利并永遠(yuǎn)踐行罷了。

懂復(fù)利的人都明白，復(fù)利的可持續(xù)性與盈利能力是矛盾（這與ROE類似），高復(fù)利與長周期不可兼得，其中以巴菲特的50年近25%為人類目前的極限（那些只看高復(fù)利不看時(shí)間就稱戰(zhàn)勝巴菲特的，基本還沒摸著投資的毛）。在高復(fù)利之后向著均值回歸是必然的，這其中既有客觀因素，也有主觀因素。投資生涯里最好的情景是：初期高復(fù)利，之后穩(wěn)健但極強(qiáng)的持續(xù)性。

投資在某個(gè)階段特別容易沉溺于“完美系統(tǒng)的構(gòu)建”，然而這與終身致力于制造永動(dòng)機(jī)的差別并不大。系統(tǒng)越是繁復(fù)、思維越是沉溺于細(xì)節(jié)，其實(shí)與投資的本質(zhì)就距離越遠(yuǎn)。投資做得越久越能體會(huì)到，最可依靠的是質(zhì)樸簡(jiǎn)潔卻擊中本質(zhì)的方法論，最應(yīng)重視的是大格局和戰(zhàn)略上的成功。

對(duì)一個(gè)投資人來說，比較危險(xiǎn)的一種情況是早早的擁有“真理在握”的感覺。如果同時(shí)再無聊點(diǎn)兒或者爭(zhēng)強(qiáng)好勝些，對(duì)稍微不同道者就口誅筆伐，那基本上說明沒啥進(jìn)步的余地了。投資當(dāng)然是有毫不可動(dòng)搖的基本原則，但投資的不同要素的權(quán)重卻沒有什么“神圣模型”。當(dāng)然這不是說見異思遷，而是保持思維的開放性，這其實(shí)也是一種能力。

集中還是分散好？如果從特定階段性角度考慮，取決于魚（彈性）與熊掌（安全性）哪個(gè)對(duì)你更重要。如果從長期常態(tài)來考慮，集中似乎代表了對(duì)公司挖掘和分析的高度自信。但轉(zhuǎn)念一想，如果真那么自信，理應(yīng)可以挖掘到更多優(yōu)秀的標(biāo)的并適度分散啊。當(dāng)然這本質(zhì)上是個(gè)度的問題，最終講究的是研究深度與倉位效益的匹配、投資彈性與風(fēng)險(xiǎn)分散的適中。

投資決策環(huán)節(jié)涉及的要素很多，但如果精煉總結(jié)下可能有三點(diǎn)最關(guān)鍵：1，大局觀。就是清楚你處于整個(gè)市場(chǎng)周期的什么位置，是該恐懼、貪婪還是麻木；2，價(jià)值判斷。下注要瞄準(zhǔn)在未來優(yōu)勢(shì)類別的對(duì)象上，與時(shí)間做朋友；3，預(yù)期差。明確價(jià)值判斷的假設(shè)和估值所包含的預(yù)期，當(dāng)出現(xiàn)高度預(yù)期差的時(shí)機(jī)時(shí)保持敏感度。

投資神話里都是百戰(zhàn)百勝的故事，但現(xiàn)實(shí)其實(shí)很骨感，即便是巴菲特都承認(rèn)不斷在犯錯(cuò)。然而為什么有的人一犯錯(cuò)就致命有的犯了錯(cuò)并不導(dǎo)致嚴(yán)重?fù)p失呢？區(qū)別在于：1，主觀上是否承認(rèn)自己是會(huì)犯錯(cuò)的凡人？2，客觀上是否善于用安全邊際保護(hù)自己？3，是否分散了風(fēng)險(xiǎn)并用良好賠率彌補(bǔ)？所以損失是取決于錯(cuò)誤的預(yù)處理。

從PB=PE*ROE這個(gè)公式來看，當(dāng)ROE=8%的時(shí)候，即便PE是35倍但PB卻只有2.8倍。若公司能夠持續(xù)成長，ROE提升到25%，則屆時(shí)的PE在25的時(shí)候，PB卻反而提升到了6.25倍。由此可見，PE反映的是預(yù)期溢價(jià)，而PB反映的是資產(chǎn)溢價(jià)。通常預(yù)期的反映遠(yuǎn)早于ROE的實(shí)際變動(dòng)，而PB則相對(duì)同步或者滯后于ROE的變動(dòng)。

從其中還可以理解，ROE本身的變化趨勢(shì)是估值的核心要素，估值的最大奧秘不是對(duì)指標(biāo)的簡(jiǎn)單加減乘除，而是對(duì)企業(yè)未來盈利能力的前瞻性判斷，是對(duì)公司經(jīng)營階段的準(zhǔn)確定性。所謂模糊的正確，其實(shí)就是具體的PE和PB可以相對(duì)模糊（或者說可針對(duì)性分析），但ROE的趨勢(shì)性判斷一定要正確。

高ROE是公司盈利能力的體現(xiàn)，又高又可持續(xù)的ROE是公司強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)。那么對(duì)這么好的公司市場(chǎng)絕大多數(shù)情況下必然給予資本溢價(jià)，也就是較高的PB。如果一個(gè)高ROE公司出現(xiàn)很低的PB，你要想想為什么？可能：1，市場(chǎng)是傻瓜；2，公司的本質(zhì)是強(qiáng)周期且當(dāng)前處于盈利高峰的拐點(diǎn)。這種矛盾偶然會(huì)發(fā)生，但經(jīng)常性情景而言，高ROE與低PB本質(zhì)上是矛盾的。

在投資這個(gè)領(lǐng)域，“帶著鐐銬起舞”有可能不是種限制反而是種保護(hù)機(jī)制。最典型的比如老巴說的“一輩子只打二十個(gè)孔”，又如最常見的定投指數(shù)基金。看起來這些行為被高度的限制了，但時(shí)間放長后經(jīng)常發(fā)現(xiàn)“鐐銬”居然變成了金手鐲。這其實(shí)也是絕大多數(shù)人的“自由行動(dòng)”總跑不過自己的虛擬盤的原因。

能不斷帶來新的預(yù)期的公司往往比較受到市場(chǎng)青睞。但這里分兩種情況：一種是新預(yù)期都是圍繞主業(yè)增強(qiáng)或者產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，并且主要的預(yù)期都“說到做到”持續(xù)被證實(shí)，這就是優(yōu)秀甚至偉大公司的好苗子；另一種的新預(yù)期跨度大且喜歡跟著風(fēng)口走，又總是不斷用新預(yù)期掩蓋未實(shí)現(xiàn)的舊預(yù)期，這就是不靠譜甚至老千公司的種子選手。

就公司與價(jià)格的相對(duì)關(guān)系來說，用靜態(tài)較高的價(jià)格買入公司雖不是上策，但也不是最可怕的。特別是這個(gè)公司如果未來不斷的變得便宜，那還能反轉(zhuǎn)為一筆上佳的投資。最怕的是買入的時(shí)候很便宜，但越拿越貴了，這說明買入的邏輯從根部就錯(cuò)了。這種情況下最重要的是快速改錯(cuò)的能力，否則等錯(cuò)誤坐實(shí)的時(shí)間成本都高的讓人想哭。

高效經(jīng)營類的公司初看上去很難有明顯的壁壘，但這種高效經(jīng)營可能量變到質(zhì)變，進(jìn)而形成真正的基于規(guī)?；蛘呒夹g(shù)和客戶粘性等方面的高壁壘，但等這一切確認(rèn)時(shí)往往已經(jīng)接近成熟期。對(duì)這種公司而言，在初中期階段最重要的應(yīng)是把握三點(diǎn)：1，長周期的需求擴(kuò)張；2，專注并具有強(qiáng)烈產(chǎn)業(yè)抱負(fù)的團(tuán)隊(duì)；3，不斷“說到做到”的執(zhí)行力。

資產(chǎn)負(fù)債表的惡化從定性來講不是好事，但引起其惡化的原因需要一分為二的看。一種伴隨的是收入增速的明顯下降，以及同期應(yīng)收賬款和存貨的異常；另一種是收入高速增長，但需要前期墊資或者規(guī)模效益不足而導(dǎo)致負(fù)債率大幅上升和現(xiàn)金流的惡化。前者往往預(yù)示放寬信用到極限后期收入端還將面臨更惡劣結(jié)果，后者相反是由于需求爆發(fā)過于快速超過了當(dāng)前資本的消化能力。

（16年6月）去年按照以前經(jīng)驗(yàn)試圖精確把握牛市演化路徑的，基本都被打腫臉了。那么問題是，現(xiàn)在又按照某年經(jīng)驗(yàn)搞本次熊市演化路徑，試圖來個(gè)精確超底的，成功概率有多大呢？

今天看到一句話：“什么叫局限？局限就是砍柴的以為皇帝都挑金扁擔(dān)?！睂?shí)在是太到位了！

看到一個(gè)國際醫(yī)療體系的排名，感慨美國醫(yī)生的尊嚴(yán)和體面是建立在醫(yī)院和保險(xiǎn)公司合謀的商業(yè)模式上，但在發(fā)達(dá)國家里支出最高保障墊底。中國是政府投入不足卻靠壓榨醫(yī)生的合理價(jià)值，維持醫(yī)療保障的相對(duì)低費(fèi)用和較高效率。臺(tái)灣和日本的健保是效果很好的，但臺(tái)灣朋友已直言醫(yī)藥的共產(chǎn)主義也快撐不下去了。

“知識(shí)分子的勇氣與擔(dān)當(dāng)，從來都是體現(xiàn)在與強(qiáng)權(quán)和群氓的兩線作戰(zhàn)當(dāng)中，而不是對(duì)同類五十步笑百步的指責(zé)當(dāng)中?！欢@種人通常兩面不討好，既得不到強(qiáng)權(quán)青睞，又不被民粹理解，注定難成呼風(fēng)喚雨的大V。投資討好大眾也很容易：市場(chǎng)不好時(shí)候罵罵體制，牛市來了帶頭高呼上萬點(diǎn)，永遠(yuǎn)以股市良心自居，天天幫散戶預(yù)測(cè)漲跌。有些事不是不懂，不屑而已。

范爺有句名言：你能受得起多大的詆毀，就經(jīng)得起多大的贊美。這話在股市里可以改為：你能忍受多大的煎熬，就能享受多大的成功。每天都面對(duì)K線感到煎熬的人，就是典型的操***的心賺賣面粉的錢；能加大自己對(duì)煎熬的忍耐力，當(dāng)然收獲會(huì)更大，但其實(shí)同樣痛苦；而真正想通的人，是對(duì)這一必然過程淡然處之連煎熬都感受不到了。

未來的十幾年發(fā)展對(duì)中國來說是勝負(fù)手，成功脫離中等收入陷阱，不管哪個(gè)階層都是受益者，哪怕是底層也因水漲船高受益，但受益最大的是中產(chǎn)階級(jí)；如果沒過去這個(gè)坎兒，權(quán)貴階層不但不受損反而階級(jí)固化，最底層生活只會(huì)比現(xiàn)在更苦逼，而中產(chǎn)階層將是最痛苦的。這不是意識(shí)形態(tài)的爭(zhēng)奪，而是社會(huì)層級(jí)和結(jié)構(gòu)演化的必然，哪怕明天就推墻成功也改變不了這個(gè)必然性。

國家的綜合科技實(shí)力就像奧運(yùn)獎(jiǎng)牌榜，最強(qiáng)的是項(xiàng)目覆蓋多又大都多排前列，其次的是項(xiàng)目覆蓋廣有幾個(gè)獎(jiǎng)牌大戶其它補(bǔ)短板，再其次是覆蓋面窄些但有限的項(xiàng)目里做到細(xì)分冠軍，再再其次是沒有拳頭項(xiàng)目但能參與不少項(xiàng)目的二三線競(jìng)爭(zhēng)，最后是啥也不行。客觀的說，中國目前處于“其次”這個(gè)階段，美國是最強(qiáng)，幾個(gè)老牌工業(yè)強(qiáng)國其實(shí)已是“再其次”的水平，大中型發(fā)展中國家基本處于“再再其次”和“啥也不行”之間。

南海爭(zhēng)端的核心是國家利益爭(zhēng)奪，而不是意識(shí)形態(tài)爭(zhēng)斗。什么意思？就是說就算明天中國變成典型民主國家，只要你不放棄九段線，只要你依然身強(qiáng)力壯有超越老大的潛力，你就照樣是重點(diǎn)“關(guān)照”對(duì)象。今天的一切，都是當(dāng)年自己內(nèi)亂延續(xù)至今的后遺癥。當(dāng)年不爭(zhēng)氣，今天就要埋單；想下一代不埋單，唯一出路就是今天爭(zhēng)氣。

今天的中國人已經(jīng)視和平安定為理所當(dāng)然，但事實(shí)上整個(gè)世界從沒有安寧過，中國自己從死人堆里爬出來其實(shí)也不過是幾十年而已。麻煩的是，綜合來看亞太地區(qū)的矛盾烈度正在持續(xù)提升，從歷史的尺度看中國人離戰(zhàn)爭(zhēng)和紛亂并不那么遙遠(yuǎn)。要做到“不戰(zhàn)而屈人之兵”，粗壯的拳頭和高超的手腕兒都是必需品。

退而求其次的選擇是“有限戰(zhàn)爭(zhēng)達(dá)到戰(zhàn)略目的”，也就是在眾多矛盾中選擇一個(gè)可控和成本較低，而長遠(yuǎn)收益最大的，而那個(gè)被選擇的倒霉蛋兒面臨的將是幾十年級(jí)別的衰敗。實(shí)話實(shí)說，大國博弈從來是冷酷黑暗的，小清新們寫寫哀怨的文章可以，真到利益臺(tái)面上連韭菜都不算。人類發(fā)展目前就這個(gè)階段，沒轍。

講真，不管是價(jià)值投資還是民主，都是好東西，但也都是難東西，很多人只看到了前面而忘了后面。比如市場(chǎng)不會(huì)因?yàn)槟阈欧顑r(jià)值投資就給你超額收益，如果你沒有與之匹配的素養(yǎng)，越信越偏執(zhí)結(jié)果更慘；民主其實(shí)也是同樣的道理。好東西，決定了它們值得追求；難東西，決定了必然失敗率較高，成功需要一系列基礎(chǔ)條件。不追求好東西是壞，不懂得難東西是傻。

接著上面的話題，如果你想學(xué)成功的價(jià)值投資，千萬別天天去背巴菲特口訣；如果你想創(chuàng)業(yè)千萬別天天看各種成功學(xué)，你最需要搜集的是大家是怎么失敗的！一個(gè)沒有把各種失敗案例研究透的人，不可能成功。那些只是天天告訴你“某某就是好，你做了某某就會(huì)煥然一新大獲成功”的，不是書呆子就是騙子。

牛市里大家談的都是高彈性，幾輪股災(zāi)下來又開始關(guān)注“怎樣避免凈值波動(dòng)”了。其實(shí)凈值回撤本身是市場(chǎng)波動(dòng)的附帶品，完全拒絕回撤等于與投資為敵。但同樣的波動(dòng)在不同的背景下意義截然不同：泡沫環(huán)境下的傾向應(yīng)是拒絕波動(dòng)，低估環(huán)境下則反而需要擁抱波動(dòng)，而絕大多數(shù)不可知的環(huán)境下你需要的是坦然忍受波動(dòng)。

一本書里寫到：“平庸的將軍，在面對(duì)復(fù)雜環(huán)境時(shí)會(huì)給自己羅列一堆堆難題和問號(hào)，焦頭爛額而找不到北。真正的將才，則快刀斬亂麻，從貌似平常的事態(tài)中一眼窺透本質(zhì)和要害，并果敢行動(dòng)。”這和投資決策其實(shí)也異曲同工，優(yōu)秀的投資人無論對(duì)市場(chǎng)還是對(duì)公司都善于抓主要矛盾，并能由細(xì)節(jié)見整體并最終形成決策的“邏輯支點(diǎn)”。

宏觀經(jīng)濟(jì)的L態(tài)勢(shì)反應(yīng)在上市公司身上，就是大多數(shù)的與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系較為緊密的公司將面臨業(yè)績的持續(xù)壓力，這種情況下高度分散本身就相當(dāng)于在復(fù)制一個(gè)小宏觀指數(shù)。但在整體是L的環(huán)境下，我們也可以發(fā)現(xiàn)一些短期與宏觀經(jīng)濟(jì)下滑產(chǎn)生對(duì)沖、長周期又具有景氣持續(xù)提升的產(chǎn)業(yè)，其中“幸運(yùn)而且能干”的小伙伴正是股災(zāi)的大禮。

隨著中報(bào)逐步披露，一些曾經(jīng)具有較大預(yù)期差的公司已經(jīng)逐步用業(yè)績填平了波谷，即便市場(chǎng)創(chuàng)新低相信這類公司也很難回到曾經(jīng)的低點(diǎn)了。從投資的角度來說，這個(gè)時(shí)候公司的經(jīng)營不確定性下降了，但是投資價(jià)值反而也下降了。這其實(shí)高效的演示了公司經(jīng)營基本面、市場(chǎng)一致性預(yù)期與賠率之間關(guān)系的辯證性。

同一個(gè)公司在不同賠率下思考的權(quán)重有所不同。在很低的價(jià)格時(shí)，重點(diǎn)是理解市場(chǎng)的主要擔(dān)心是什么以及最差情況下會(huì)怎樣，核心是賠率是否到位；合理價(jià)格時(shí)，短中期信息已經(jīng)高度有效，重點(diǎn)是比誰能看得更遠(yuǎn)，核心是增長的可延續(xù)性；極高價(jià)格時(shí)，對(duì)任何小概率事件都不能忽視了。換句話說，極端態(tài)時(shí)比的是角度，常態(tài)時(shí)靠的是厚度。

從估值的角度而言，我個(gè)人第一怕的不是貴，而是價(jià)值難以衡量。難以衡量的核心要么是變量太多要么是距離能力邊界太遠(yuǎn)；第二怕的還不是貴，而是便宜的陷阱?？雌饋肀阋巳菀鬃屓讼潞菔郑坏┳C明是陷阱就是大虧。如果其他要素都較為確定，那么“貴”其實(shí)是一個(gè)很單純的問題，至少易衡量。但估值的重要假設(shè)說不清或者被推翻就很要命。

面對(duì)市場(chǎng)一般人最害怕極端態(tài)，因?yàn)槟菆?chǎng)面實(shí)在太刺激。但在專業(yè)投資人看來，真正的極端態(tài)其實(shí)是最容易應(yīng)對(duì)的，價(jià)值與價(jià)格的極端背離和均值回歸的鐵律讓當(dāng)時(shí)的決策反而處于最清晰的境地。反而是市場(chǎng)的模糊期，面臨多重的方向或者雖方向較清晰但演化路徑卻可能極其復(fù)雜，這種局面下很難談最優(yōu)選擇，中庸之道反而更可行。

很多事情你只要努力付出了，沒功勞也有苦勞，勤奮會(huì)有個(gè)基本的收益保障。但投資這行既殘酷又簡(jiǎn)單的特征在于，從來不問你付出了多少，而只看你對(duì)不對(duì)。這種類別的工作，努力是第二位的，第一位是正確的價(jià)值觀和方法論。否則，方向不對(duì)，越勤奮越坎坷，越癡迷越瘋魔。

同樣是運(yùn)氣，投資新手大多是因?yàn)楹眠\(yùn)所以看起來正確，而投資老手則往往通過正確去取得好運(yùn)。前者是隨機(jī)和被動(dòng)的，而后者是高概率且主動(dòng)的。一個(gè)人的投資業(yè)績，幸運(yùn)一兩次很正常。但如果看起來總是那么幸運(yùn)，那其中肯定有種吸引好運(yùn)氣的因素叫“能力”。而投資開悟的一個(gè)標(biāo)志，就是學(xué)會(huì)區(qū)分能力與運(yùn)氣的分水線。

前兩天分答有朋友問如何向著職業(yè)投資努力。其實(shí)職業(yè)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)的選擇，特別是在初期階段的淘汰率會(huì)很高。投資職業(yè)不職業(yè)其實(shí)無所謂，專業(yè)不專業(yè)才是關(guān)鍵。另外開始職業(yè)投資最好是在熊市，殘酷的環(huán)境下人能更理性的評(píng)估自己和體會(huì)投資的困難。熬不過去說明不適合，熬過去了再?zèng)Q定要不要繼續(xù)走下去。

前幾天和一個(gè)朋友以及他帶來的一個(gè)同事小聚，席間得知我是職業(yè)投資人，朋友同事不斷詢問我是怎么做的，當(dāng)?shù)弥揖鸵粋€(gè)人，用一臺(tái)破筆記本電腦，既不天天盯盤，也不頻繁跑公司，對(duì)好多熱門概念又一問三不知時(shí)，態(tài)度立刻冷淡了。過后，朋友傳來信息，說那哥們飯局后就和他說，哪有像我這么炒股的，絕壁是個(gè)騙子。

看了眼丫頭的暑假作業(yè)，其中要求孩子跟蹤記錄父母一天的工作并談感想。目測(cè)這作業(yè)要糟......

截止16年9月29日為止，今年滬深300和深綜指的漲幅分別為-13.04%和-13.99%，同期漲幅為正數(shù)的股票（前復(fù)權(quán)）總數(shù)為689支，占a股總數(shù)的23.34%，其中漲幅超過10%的459支（占15.54%），超過20%的327支（占11%），超過40%的204支（占6.9%），超過60%的157支（占5.3%），100%以上的121支（占4.1%）。整個(gè)市場(chǎng)的算數(shù)平均漲幅為-0.93%。

同期第三方統(tǒng)計(jì)的陽光私募的收益（根據(jù)最新可得數(shù)據(jù)）：獲得正收益的產(chǎn)品共1001支，占有今年收益記錄的總數(shù)3617個(gè)產(chǎn)品的27.67%，其中收益超過10%的213個(gè)，超過20%的73個(gè)，超過40%的13個(gè)，分別占比5.88%、2.01%、0.35%。

07年10月16日最高點(diǎn)6124點(diǎn)至今（16年10月17日），上證a股1132支股票的算數(shù)平均漲幅是94.44%，中位數(shù)漲幅是49.82%，以中位數(shù)算9年的復(fù)合收益率為4.59%（深綜指主板股票的同期中位數(shù)收益率也差不多），居然高于5年期的國債利率。這樣來看，a股何止是不耍流氓，簡(jiǎn)直是非常仁慈的。

假設(shè)在這個(gè)超級(jí)頂部買入持有至今，按申萬的行業(yè)細(xì)分統(tǒng)計(jì)：工業(yè)有色類別9年收益率的中位數(shù)為0.9%（居然還是不虧損的），化工行業(yè)的中位數(shù)是68.65%，鋼鐵是-57.85%（貌似是最慘的），家電的中位數(shù)是108.34%，食品飲料68.5%，醫(yī)藥生物155.95%，房地產(chǎn)27.75%，機(jī)械設(shè)備86.46%.

恒生指數(shù)07年10月30日見頂31958，如果也是當(dāng)天買入持有至今。香港主板1704支股票的算算數(shù)平均漲幅為66.65%，中位數(shù)-14.43%。全部港股的同期算數(shù)平均漲幅為61.86%，中位數(shù)-17.3%。如果比慘的話，同期港股收益率為負(fù)的1160支，占全部港股59.39%。上證為負(fù)的327支，占上證全部的28.91%。

總有人和我說港股是成熟市場(chǎng)的代表，a股要看齊。我就納悶，像港股那樣兩頭在外（大量的上市公司是來自外部的，市場(chǎng)上主要流動(dòng)的錢也是來自外部的）的市場(chǎng)，怎么就成了典范了？它與其說是代表，不如說是個(gè)異類。當(dāng)然只要能力夠哪個(gè)市場(chǎng)都可以賺錢，但要說a股市場(chǎng)的發(fā)展和學(xué)習(xí)方向，只能是美股。

俗話說男怕入錯(cuò)行，那么什么是一個(gè)好的行業(yè)？其實(shí)有一個(gè)最直觀的觀察點(diǎn)，如果這個(gè)行業(yè)你能見到很多的中老年人，而且這些老家伙正好處于職業(yè)生涯的頂峰期，一般來說是個(gè)可以托付終身的行業(yè)。相反，別看行業(yè)特?zé)狒[鮮亮，但基本全是青春飯，35以上的不是很少見就是退居邊緣位置了，那趁早轉(zhuǎn)行吧。

想想里約奧運(yùn)的這個(gè)周期，恰好也是中國股市的一個(gè)典型周期。回頭去看12年，真是感慨萬千?？梢赃@樣說，這4年從財(cái)富角度而言也個(gè)場(chǎng)規(guī)模盛大的競(jìng)技舞臺(tái)，區(qū)別是不管愿意與否，你都在場(chǎng)上。既然是游戲，有輸有贏很正常。但我不喜歡輸，又不想為贏付出太高代價(jià)，所以看起來只能繼續(xù)一個(gè)散戶的自我修養(yǎng)了。

（16年7月1日）看了個(gè)滿五年私募業(yè)績的一個(gè)排名，滿5年數(shù)據(jù)的冠軍產(chǎn)品是4.27倍，前10名的平均收益是2.35倍。這是數(shù)千私募產(chǎn)品里的最高收益了且還沒考慮穩(wěn)定性波動(dòng)率等問題。投資是不容易的，如果什么時(shí)候你覺得很容易，那不是錯(cuò)覺就是兇兆。

不投資是隨著時(shí)間拉長而危害越來越大的風(fēng)險(xiǎn)，重大的資本永久性損失是最可怕的風(fēng)險(xiǎn)，波動(dòng)是最常見和必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。第一類風(fēng)險(xiǎn)源自意識(shí)缺失，第二類風(fēng)險(xiǎn)源自莽撞自負(fù)，第三類風(fēng)險(xiǎn)源自客觀規(guī)律。對(duì)于專業(yè)投資人來說，需要徹底規(guī)避第一和第二類風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于第三類風(fēng)險(xiǎn)必須坦然接受，但需要用足夠的賠率和反脆弱的體系來彌補(bǔ)。

投資的學(xué)習(xí)進(jìn)步其實(shí)非常艱難，從看見到理解，從理解到體悟，從體悟到再彷徨，從再彷徨到融會(huì)貫通，每一個(gè)節(jié)點(diǎn)出問題都會(huì)讓你卡在半路。11年的時(shí)候我就領(lǐng)悟到投資的本質(zhì)就是“對(duì)象，時(shí)機(jī)，力度”的三要素，然而對(duì)這三要素內(nèi)在矛盾沖突的合理取舍和平衡，足足又花了我3-4年的時(shí)間才達(dá)到篤定的狀態(tài)。時(shí)間長了你就會(huì)理解，這行真是個(gè)既拼天賦又拼努力，偶爾還拼運(yùn)氣的職業(yè)。

現(xiàn)在相比2年不賺錢更讓我焦慮的，是發(fā)現(xiàn)自己2年沒長進(jìn)。沒有領(lǐng)悟到新的東西，一定不是因?yàn)樽约阂呀?jīng)窮盡了真理，而一定是因?yàn)樽约盒傅×?、遲鈍了、懶惰了，或者更可怕的是偏執(zhí)了。投資這行，最幸福的地方是可以站著把錢掙了，甚至躺著數(shù)錢。但最殘酷的是永遠(yuǎn)存在一夜歸零的概率。而持續(xù)進(jìn)步本身，就是避免歸零最大的保障。

投資的進(jìn)階之路，講道理不如受教訓(xùn)，受教訓(xùn)不如勤思考，勤思考不如一個(gè)好師傅，好師傅還必須配合好品性，好品性其實(shí)也需要點(diǎn)兒好運(yùn)氣。那么你覺得自己被擋在哪條兒了呢？大多數(shù)認(rèn)為沒遇到好師傅，幾乎沒人覺得自己品性有待完善。這本身已經(jīng)揭示了問題的答案。

所謂品性，其實(shí)就是投資性格。我個(gè)人比較贊賞的是理性，辯證，中庸，守拙。好師傅這事兒，一方面根本不缺，這么多投資大師的著作和網(wǎng)絡(luò)上優(yōu)秀投資人的案例總結(jié)，要想學(xué)其實(shí)足夠了。另一方面，也可以看看，有哪一個(gè)好的投資人是被一個(gè)好師傅綁在褲腰帶上天天一口口喂出來的呢？

虧錢有2種方式：1，你真的虧了錢；2，你收入雖然提高了，但社會(huì)財(cái)富的平均增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于你的收入增速。賺錢也有2種方式：1，你真的賺了錢；2，雖然你的收入沒有增長，但大多數(shù)人的主要資產(chǎn)大幅貶值了。以往財(cái)富階層提升主要靠后者的1和避免前者的2，但未來總有一個(gè)時(shí)刻后者的2也會(huì)讓人刻骨銘心。

高度，深度和角度，是基本面投資的三種不同風(fēng)格傾向。高度型更看重整體機(jī)會(huì)，側(cè)重大范圍的長期規(guī)律性研究，以捕捉系統(tǒng)性戰(zhàn)略機(jī)會(huì)為核心；深度型主要瞄準(zhǔn)個(gè)體，側(cè)重對(duì)企業(yè)的深入研究和長期價(jià)值衡量，以與優(yōu)質(zhì)企業(yè)共同成長為核心；角度型也以個(gè)體研究為主，但是以當(dāng)下市場(chǎng)預(yù)期與企業(yè)價(jià)值的背離為切入點(diǎn)，主要把握市場(chǎng)糾錯(cuò)的機(jī)會(huì)。

在投資的世界里，一次大機(jī)會(huì)的成果遠(yuǎn)超過千百次的小折騰。同樣的時(shí)代大家其實(shí)面臨的機(jī)會(huì)都差不多，區(qū)別只在于把握度。真正的大機(jī)會(huì)，把握住一次足以改變境遇；把握住兩次將開啟全新的人生；把握住三次整個(gè)家族都會(huì)不同。從a股歷史規(guī)律來看，其實(shí)每3-5年都大概率的會(huì)碰到一次好機(jī)會(huì)，然而大多數(shù)人早已在各種小折騰中荒廢了。

然而把握大機(jī)會(huì)的能力需要足夠的提前量。說白了，今天你不學(xué)習(xí)，2年后的大機(jī)會(huì)基本沒你的份兒。5年都不進(jìn)步，10年里也就只能看著優(yōu)勝者連升幾個(gè)人生臺(tái)階而望洋興嘆?？雌饋砣松荛L，但真正學(xué)習(xí)并且反饋到投資成果的黃金期其實(shí)也就是十幾年。錯(cuò)過這個(gè)財(cái)富的黃金窗口，明白了也晚了。

大機(jī)會(huì)分兩種：一種是看準(zhǔn)一個(gè)大趨勢(shì)與時(shí)代一起成長。比如房地產(chǎn)的這十幾年，單個(gè)年份來看漲幅也并不驚人，大收益其實(shí)也是熬出來的；另一種是從危機(jī)中把握機(jī)遇，將大眾的恐懼和貪婪為我所用。前一種需要很好的前瞻性和大格局，后一種需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)敏銳的直覺和洞察力，而兩者共用的要求是：強(qiáng)大的耐心和堅(jiān)毅的品格。

（16年8月）L型的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)表明，目前尚構(gòu)成上市公司盈利主體的傳統(tǒng)企業(yè)，很難出現(xiàn)盈利的趨勢(shì)性向上；當(dāng)前已經(jīng)很低的利率水平表明，很難從流動(dòng)性的角度大幅提升股市的估值。如果從盈利趨勢(shì)性和折現(xiàn)率兩方面都沒有明顯正彈性，牛市又從何而來呢？但好消息是，a股畢竟已經(jīng)足夠大和多樣性，即便重演01-05的長熊，相信個(gè)股機(jī)會(huì)也會(huì)多得多了。

如果這個(gè)世界上有一種東西比被貪婪驅(qū)使更糟糕的，那可能就是被恐懼驅(qū)趕了。每場(chǎng)泡沫其實(shí)都是如此，開始是因?yàn)閮r(jià)值，過了半場(chǎng)走向盲目樂觀和貪婪，而最后入場(chǎng)的大多因?yàn)椤板e(cuò)過這次，再也沒機(jī)會(huì)了”的恐慌了。泡沫的末段確實(shí)是最暴利的階段，但前提是能順利的逃頂套現(xiàn)。如果泡沫能均富，歐美日早沒窮人了。

一筆支出首先是分清屬于消費(fèi)還是投資？消費(fèi)的話其實(shí)無所謂貴不貴，要么是有錢任性，要么是千金難買爺高興，這個(gè)不是經(jīng)濟(jì)效益來衡量的。如果是投資，視角其實(shí)更簡(jiǎn)單就是衡量“風(fēng)險(xiǎn)收益比”，需要考慮投資的久期、可選品種的機(jī)會(huì)成本、不同資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的合理性、對(duì)意外風(fēng)險(xiǎn)的抗沖擊力、中遠(yuǎn)期財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)路徑等。分不清這些東西，一概而論的去談“要不要買”，基本上理財(cái)程度還沒過學(xué)前班。

（16年9月25日）如果您是過去十多年一直持續(xù)多買房的人，那絕對(duì)是大投資高手，佩服；如果您是這幾年開始倒騰房子并且高位套現(xiàn)中，那說明眼光和運(yùn)氣不錯(cuò)，恭喜；如果您沒靠房子發(fā)財(cái)?shù)辽俚统杀窘鉀Q了住房問題，那至少?zèng)]有被動(dòng)降階層，慶幸；如果您上述哪條都沒占，近期卻開始拼盡全力買房......保重。

投資面臨一個(gè)悖論：市場(chǎng)的有效性決定了已知的信息很快會(huì)被價(jià)格反映，而要想戰(zhàn)勝市場(chǎng)你就需要在信息尚未明確的時(shí)刻做出決定，并且這種決策需要持續(xù)的高勝率。這是可能的嗎？我認(rèn)為可能，但確實(shí)很不容易。它需要很好的商業(yè)洞察力，對(duì)基本面碎片信息的整合推論能力，以及結(jié)合市場(chǎng)預(yù)期判斷賠率的能力。

（接上）如果具體去評(píng)估難度，總體它隨著你對(duì)超額收益的要求而同步提升，如果你對(duì)超額收益還有一個(gè)苛刻的時(shí)間目標(biāo)，那么這種難度趨近于無窮大。相反，如果您有一顆平常心，則可以采取相對(duì)中庸的思路而在確保高勝率的同時(shí)明顯降低決策跨欄的高度。但保持平常心本身，何嘗不是個(gè)高難度的動(dòng)作呢？

對(duì)資產(chǎn)漲和跌的精確預(yù)測(cè)很難，但做出符合自己長期利益的決策卻沒有那么難。首先是要站在大概率和常識(shí)的一邊，所謂君子不立于危墻下；其次安排好中長期的對(duì)策，讓自己處于必贏的位置，最多付出時(shí)間代價(jià)而已；最后，學(xué)會(huì)做取舍。短期利益服從長期利益，戰(zhàn)術(shù)安排服從戰(zhàn)略規(guī)劃，盈利目標(biāo)服從風(fēng)控原則。這其實(shí)就是贏家守則。

逆向思維看如何做到完美的作死？從精神層面，要確保一直處于無知但又不覺得自己無知的狀態(tài)是關(guān)鍵。如果恰好還有點(diǎn)兒偏執(zhí)浮躁和爭(zhēng)強(qiáng)好勝就更好了，要是還滿腦子意識(shí)形態(tài)主導(dǎo)思維，更是上品；技術(shù)層面，要敢賭，特別是敢于上杠桿賭。專門選擇最熱門的品種，在其估值最高和業(yè)績最高的時(shí)刻果斷殺入。最后要記得死不認(rèn)錯(cuò)，從哪里跌倒就就地臥倒。

人一順的時(shí)候就容易飄，特別是搞投資的，如果恰逢這2年業(yè)績出眾，往往看別人也不順眼了說話也沖了。可惜這不叫自信，叫淺薄。對(duì)搞投資的人來說，永遠(yuǎn)要在前方為自己的低谷期留一個(gè)位置，這不是裝，而是了解了足夠多的投資歷史和對(duì)投資的本質(zhì)有足夠深的認(rèn)識(shí)后的一種自然反映。對(duì)市場(chǎng)謙卑未必讓你成功，但狂妄自大肯定讓你倒霉。

王健林說的小目標(biāo)選擇其實(shí)挺適合投資。先別上來就拿起成為偉大投資人的姿勢(shì)，首先目標(biāo)是不虧損，然后提高到持續(xù)盈利，再實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由，最后再考慮能不能偉大的問題。人生的尷尬往往是理想太偉大，能力太卑微。或者是天天做大夢(mèng)，但永遠(yuǎn)不行動(dòng)。

“低息環(huán)境+高速漲價(jià)”確實(shí)是運(yùn)用杠桿的天堂，低利率讓投資成本更低，而價(jià)格的上漲又能掩蓋一切投資漏洞。然而利息環(huán)境是變化的、價(jià)格漲跌的幅度和方向同樣是會(huì)變化的，特別對(duì)于流動(dòng)性的較差的資產(chǎn)來說，更要考慮中長期的本質(zhì)特征。投資經(jīng)常的情況是，當(dāng)價(jià)格充分反應(yīng)樂觀信息后，再發(fā)生的一切都趨向于不利了，反之也一樣。

“市場(chǎng)是有效的”與“市場(chǎng)是正確的”看似一樣，其實(shí)有本質(zhì)上的差別。市場(chǎng)有效是假設(shè)市場(chǎng)能夠有效率的反映絕大部分信息，其有效反映的內(nèi)容包括了“已知的、正確的、確定的”信息，也包含了“推測(cè)的、未經(jīng)證實(shí)的、不確定”的信息。而市場(chǎng)是正確的，則假設(shè)的是市場(chǎng)能夠?qū)λ行畔⒕C合后給予一個(gè)準(zhǔn)確而恰當(dāng)?shù)姆从?。我認(rèn)為市場(chǎng)有效，但并不一定正確。

（接上）如果市場(chǎng)真的是正確的，又或者總是正確的，那么投資人幾乎無事可做。但市場(chǎng)是有效的，從長期而言決定了內(nèi)在價(jià)值必然不會(huì)長期偏離價(jià)格，投資就有了錨；從中短期而言，有效性包含了“基本面，不確定性和情緒”因素，投資可以從這幾者的沖突中找到錯(cuò)誤被放大時(shí)的機(jī)會(huì)。

（接上）如果再細(xì)分一點(diǎn)，強(qiáng)有效的市場(chǎng)整體相對(duì)平穩(wěn)但獲得機(jī)會(huì)的效率也低；弱有效的市場(chǎng)波動(dòng)幅度更大但獲取機(jī)會(huì)的效率也高。對(duì)于前者而言，對(duì)象選擇是決定性的而時(shí)機(jī)選擇相對(duì)弱化；對(duì)于后者而言對(duì)象與時(shí)機(jī)在投資中的權(quán)重都不可輕視。強(qiáng)有效市場(chǎng)里守成易逆襲難，弱有效市場(chǎng)里逆襲易守成難。

要在投資的世界里要活得長活得好，一要靠對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的嗅覺，二要靠對(duì)機(jī)會(huì)的直覺。有個(gè)能聞到風(fēng)險(xiǎn)的鼻子是活得長的基礎(chǔ)，留得住青山就不怕沒柴。如果恰好還有對(duì)大機(jī)會(huì)的一點(diǎn)直覺，那就很難活的不好了。其實(shí)無論風(fēng)險(xiǎn)還是機(jī)會(huì)，本質(zhì)上都是對(duì)不確定性的處理，而學(xué)會(huì)理解世界的復(fù)雜性和個(gè)人的局限性，是建立這種處理機(jī)制的基礎(chǔ)。

丹麥物理學(xué)家巴克研究發(fā)現(xiàn)不斷堆沙子時(shí)，沙堆會(huì)不斷累積并逐漸進(jìn)入一個(gè)“自組織臨界狀態(tài)”，隨后就會(huì)發(fā)生坍塌，但坍塌的精確時(shí)間和形態(tài)很難預(yù)測(cè)。美國投資家蓋伊認(rèn)為這與市場(chǎng)的演化有諸多類似之處，對(duì)于投資人來說理性的觀察并避開這種陷入自組織臨界危險(xiǎn)態(tài)勢(shì)的資產(chǎn)是獲得成功的底線。

然而我們看到的大多數(shù)人卻屬于兩類：第一類，是看著沙堆不斷聚集升高而開始相信這是歷史上一個(gè)完全不同的沙堆，它不再有坍塌的那天，他們?yōu)榇丝梢哉页龈鞣N理由來讓自己更加確信此點(diǎn)；另一類，則是自作聰明相信自己可以精確預(yù)測(cè)坍塌的準(zhǔn)確時(shí)間和形態(tài)，并成為最后一個(gè)勝利大逃亡的贏家。

讀一些投資大師的書籍經(jīng)常發(fā)現(xiàn)，強(qiáng)大理智如他們，竟然還為了隔絕市場(chǎng)的雜音而費(fèi)心的給自己建立防火墻。這些措施從尋找安靜的辦公地點(diǎn)，到在室內(nèi)有意識(shí)的將行情終端設(shè)置為不方便使用，再到市場(chǎng)之外尋找讓心靈安定的活動(dòng)。而脆弱稚嫩如我們，卻經(jīng)常深信時(shí)刻盯著市場(chǎng)是致勝的王道，甚至將同時(shí)監(jiān)視N多個(gè)顯示器作為職業(yè)高手的標(biāo)志，真是沒有對(duì)比就沒有傷害。

驚聞以前公司的一位大姐突然心梗去世了，才50歲。其實(shí)她早就財(cái)務(wù)自由了，但一直還在事業(yè)上很拼，而近年來身邊已經(jīng)不止一個(gè)這樣的例子了。雖然我很敬佩事業(yè)心很強(qiáng)的人，但人到中年真得悠著點(diǎn)，身體就像投資一樣承擔(dān)不起一次歸零。從整體來講，世界是被奮斗的人推動(dòng)的，但從個(gè)體而言幸福是千姿百態(tài)的，安于平凡何嘗不是一種福氣。

投資說到底是靠判斷力吃飯的，而維持良好的判斷力需要保持一個(gè)松弛的常態(tài)。思維是一種奇怪的東西，每天高度緊張為了每個(gè)短期利益殫精竭慮，得到的只是疲勞和焦慮。學(xué)會(huì)把注意力轉(zhuǎn)移到和當(dāng)前市場(chǎng)無關(guān)的地方，讓自己保持一種身心的放松，你會(huì)驚奇的發(fā)現(xiàn)在詩和遠(yuǎn)方的愉悅中反而時(shí)常冒出一些好主意。

投資學(xué)習(xí)的最終目標(biāo)是進(jìn)入“自由王國“的境界。這個(gè)時(shí)候，你早已研究領(lǐng)會(huì)了不同學(xué)派的各種風(fēng)格，經(jīng)過了較為長期的實(shí)踐和各種掙扎反思，終于某一天所有分散的知識(shí)點(diǎn)開始變得流暢融合，各種看似矛盾的大師語錄和觀點(diǎn)會(huì)呈現(xiàn)出不同方向上的辯證統(tǒng)一，曾經(jīng)復(fù)雜的投資系統(tǒng)越來越簡(jiǎn)化為幾個(gè)簡(jiǎn)潔的輸入輸出接口，這時(shí)你知道，你自由了。

（16年10月30日）市場(chǎng)的高波動(dòng)不代表高風(fēng)險(xiǎn)，反之市場(chǎng)的平靜也不等于均衡，平靜和激烈放在不同的尺度看完全不一樣，日線的驚濤駭浪可能在月線來看只是個(gè)小浪花。均衡與失衡的關(guān)鍵不是短期的波幅，而是到底距離價(jià)值線有多遠(yuǎn)的問題?；蛘哒f，波動(dòng)的程度僅僅體現(xiàn)情緒的烈度，但決定中長期方向的是價(jià)格與價(jià)值的偏離度。

人生和投資有很多相似之處：兩者本質(zhì)上都是充滿不確定性的，但又都具有提升長期勝率的方法；比知道做什么更重要的，是了解絕對(duì)不能做的事情有哪些；決定一生命運(yùn)的往往只是幾個(gè)判斷和決定；各種短期的偶然性會(huì)被時(shí)間熨平，最終的結(jié)果基本是公平的；做什么事決定了高度，跟什么人決定了難度；最痛苦的不是錯(cuò)過了，而是明白的時(shí)候已太晚。

對(duì)年輕人來說，活的精彩最重要，而人近中年的時(shí)候，活得明白比活得精彩重要?？上?，年輕的時(shí)候能活的精彩的不多，因?yàn)樵诓粦?yīng)該顧慮的時(shí)候往往顧慮太多；人到中年時(shí)候活明白的更少，因?yàn)槟苊靼拙室馕吨裁吹纳倌苊靼鬃约菏窃趺椿厥聝旱母佟?/p>

宗教信仰也好，詩和遠(yuǎn)方也好，職業(yè)投資也好，在我有限的經(jīng)歷和觀察里，凡是把這三樣當(dāng)做逃避現(xiàn)實(shí)生活或者改變生存狀態(tài)去勉強(qiáng)迎合的，基本沒啥好下場(chǎng)。相反，那種本身生活態(tài)度很積又待物質(zhì)和精神狀態(tài)水到渠成后再嘗試的，基本都獲得了不錯(cuò)的結(jié)果。

人活一世，不追求讓別人看你臉色的威風(fēng)，但一定要有不看別人臉色的底氣。要做好人，但不用當(dāng)君子。能受得了委屈，但不能啥事兒都忍氣吞聲。不能吃不了苦，但更別享不了福。其實(shí)折騰的時(shí)間長了，最終會(huì)發(fā)現(xiàn)活成別人眼里的英雄易，活成自己心底真正向往的樣子難。