（本文刊登于《北京晚報》2010年2月7日“財?shù)?升壇”欄目）

1975年，查爾斯·艾里斯在《金融分析家月刊》上發(fā)表了一篇重要的文章，題為《失敗者的游戲》（the Loser's Game），第一次把投資稱為“輸家的游戲”。當時，艾里斯觀察到，在整個投資領域，成千上萬的人前赴后繼地爭搶擺在他們眼前的“未被發(fā)現(xiàn)”的股票，這些人都被訓練用同一種方法看問題，不斷地犯下“非強迫的錯誤”——這是一個網(wǎng)球運動的名詞，最終變成了以動力為基礎的“錦標賽”。也就是說，基金管理者為了戰(zhàn)勝市場，首先要打敗競爭對手，為了達到這個目的，他們不得不增加短線交易，其最終的結果是“預訂了悲慘的結局”，有時候還造成了巨大的損失，于是對擊敗市場獲得收益的追求自然而然地演變成在基金管理者內(nèi)部的回報。究其原因，積極行動的投資者相信能夠打敗市場的信念基于以下兩個假設：一、股票市場的流動性是一個優(yōu)勢；二、機構投資是一個勝利者的游戲。但是艾里斯并不贊同這個說法，“由于過去10年中的重大變化，這些假設已經(jīng)不再適用?！毕喾?，“市場的流動性是一種債務而不是資產(chǎn)，而且在經(jīng)過一個很長的時期內(nèi)，機構投資者在市場上的表現(xiàn)也會不佳，因為資金管理變成了輸家的游戲?！?/p>

艾里斯總結說，大多數(shù)成功的投資者不一定就是非常聰明的人，也不一定就是有百萬元研究預算的人，更不一定就是很幸運地在一只股票上獲得1000美元收益的人。相反，他們是那些在他們投資生涯中很少犯錯誤的人。高爾夫球運動可以為我們提供一個很好的輸家的游戲的例證。在星期天舉行的職業(yè)高爾夫球手協(xié)會錦標賽中的獲勝者不一定就是那個擊球最遠的人，也不一定就是那個輕擊棒最好的人，更不是那個最先完成游戲的人。勝利者是那個在4輪比賽中犯錯誤最少的人。這是高爾夫球運動與其他大多數(shù)接觸性運動比如足球、曲棍球等的唯一區(qū)別。在接觸性比賽中，包括網(wǎng)球在內(nèi)，比賽的結果是由勝利者決定的，這個人必須借助他的技術和肌肉的力量在綜合實力上超過多少而獲得大多數(shù)的得分。在高爾夫球運動中，卻是由輸家的行為決定了最后的結果。比如，“老虎”伍茲獲得了錦標賽的冠軍更主要的是由于他的對手犯了比他更多的錯誤。伍茲在正常水平下可以擊中10個球，如果他的64個競爭對手中的一個恰好犯了比較少的錯誤，并且在正常水平下?lián)糁辛?1個球，那么伍茲就會失去錦標賽的冠軍。最終的結果確實不是伍茲本人所能控制的，所以他必須依靠其他對手犯比他更多的失誤。保齡球運動也與此相似，每一個選手都是以理想完美的300分開始，當更多的球瓶未被擊中他也就丟失了分數(shù)。比賽的最終結果是由輸家決定的，因為他沒有擊中更多的球瓶。

如果你理解了這種輸家的游戲規(guī)則，你就已經(jīng)在投資成功的道路上邁出了關鍵性的一步。沃倫·巴菲特之所以能夠成功就是因為他在40多年的職業(yè)生涯中犯了非常少的錯誤。巴菲特就沒有犯錯誤嗎？有。巴菲特承認，他最經(jīng)常犯的錯誤就是“拖拉的惡習”，這使得他錯過了那些重整旗鼓的股票的機會，或者是不能及時地把股票賣出去。但是這兩種類型的錯誤都沒有使其損失了資本，僅僅是失去了良機而已。但是很少人會想到巴菲特的主要原則——不要損失資本。而不要損失資本大概是長期投資獲得成功的最重要的工具。沒有一個投資者，包括巴菲特在內(nèi)可以避免單一股票上的階段性損失，即使你讓你只買那些確實可信的低價位的股票，偶然性的錯誤依然還會發(fā)生?？隙ㄓ腥苏f，我可以使用投資多樣性以確保安全。事實上投資多樣性也不能阻止損失的發(fā)生。即使你持有100種股票，也將永遠遭遇到市場風險的強烈攻擊，這種如果風險體現(xiàn)在一個向下傾斜的市場中，將導致所有的股票一起下跌，“覆巢之下，焉有完卵”？

歷史的記錄已經(jīng)清楚地表明，長期的回報是你持股時間的長短以及你購買股票的價格緊密相關的，而頻繁交易和漠視基本的風險的存在就像給投資者系上沉重的鐵錨一樣，使得以短線為主的投資者經(jīng)常發(fā)生失誤。最終的結論仍然就是，要贏得“擊敗市場”的這一輸家的游戲很容易，就是永遠不參與這種游戲。