報告摘要：

事件：2015年1-9月份公司實現(xiàn)營業(yè)收入459.23億元，同比增長0.98%；實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤43.90 億元，同比增長20.69%；EPS0.72元，加權平均凈資產(chǎn)收益率為20.91%。

毛利率創(chuàng)新高，銷售費用小幅下滑：Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入159.97 億元，同比增長2.40%，同比增速較Q2 有所改善，實現(xiàn)歸母凈利潤11.78 億元，同比增長20.85%。毛利率38.74%，同比增長3.28pct，受益于今年原奶價格的小幅下滑和重點產(chǎn)品銷售占比的提升，公司毛利率水平達到歷史高位，三季度整體毛利率39.10%，同比增長3.66pct。銷售費用率22.92%，同比減少0.31pct，為今年以來首次下滑，顯示市場競爭環(huán)境有趨緩跡象，公司在廣告營銷費用上的支出降低；管理費用率7.69%，同比增長2.39pct，延續(xù)了Q2 以來的增長態(tài)勢。

重點產(chǎn)品表現(xiàn)突出，市場份額提升：公司液體乳業(yè)務增速穩(wěn)定，重點產(chǎn)品“安慕?！?、“金典”上半年銷售額更是分別大幅增長131.4%、10.4%，市場份額分別提升3.3pct、0.5pct，公司正在產(chǎn)品結構高端化轉型之路上快速前進。公司推出的 “Life up 酸奶”、“暢意100%常溫乳酸菌飲料”、“QQ 星兒童常溫酸奶”等新品具有鮮明的個性化標簽，包裝新穎、產(chǎn)品定位明確，具備成為爆款單品的潛質。

奶粉業(yè)務有望借奶粉注冊制獲得改善：奶粉注冊制于10 月正式實施，預計配方量將大幅減少75%至500 個左右，公司作為龍頭擁有較強的產(chǎn)品力和品牌力，奶粉業(yè)務壓力有望緩解，重新恢復增長。

收購中國圣牧，目標直指高端有機奶：10 月末公司公告擬以46 億元收購港股中國圣牧37%股份，圣牧是中國最大的有機乳品企業(yè)，公司此舉對于整合有機奶市場意義重大，看好未來公司渠道優(yōu)勢與圣牧產(chǎn)品優(yōu)勢相結合產(chǎn)生的協(xié)同效應。

盈利預測與投資評級：預計2016-2018 年EPS 為0.96 元、1.16 元、1.31元，對應PE 為19 倍、16 倍、14 倍，維持“買入”評級。

風險提示：食品安全風險、整合效果不達預期。