2014、2015年轟轟烈烈的牛市行情，卻在市場(chǎng)一片狂熱的背景下終結(jié)。然而，回顧當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，在15年6月12日前后，即中國(guó)股市進(jìn)入至最瘋狂的階段，當(dāng)時(shí)股市總市值高達(dá)約78萬(wàn)億，而場(chǎng)內(nèi)融資規(guī)模以及場(chǎng)外配資規(guī)模，也紛紛創(chuàng)出歷史新高。

然而，瘋狂過(guò)后，就是一輪漫長(zhǎng)的冷靜期。時(shí)隔一年四個(gè)月的時(shí)間，中國(guó)股市的投資熱情卻驟然下降，而截至目前，滬深兩市流通市值約為39萬(wàn)億，總市值也僅有49萬(wàn)億左右，較去年最高峰值有著較大的回落空間。至于兩市成交量能，則由去年高峰值的日均2萬(wàn)億以上，回落至目前僅有4、5000億元的日均成交量能。

除此以外，對(duì)于場(chǎng)內(nèi)融資以及場(chǎng)外配資規(guī)模，更是出現(xiàn)了驟然下降的局面。其中，前者規(guī)模已從原來(lái)的2.27萬(wàn)億規(guī)?；芈渲聊壳皟H9000億元左右的水平。至于后者，經(jīng)歷一輪轟轟烈烈的“去杠桿化”“去泡沫化”過(guò)程之后，A股市場(chǎng)中的場(chǎng)外配資規(guī)模，已經(jīng)遭到了全面性清理的命運(yùn)，而存量配資也失去了持續(xù)發(fā)展的土壤。

中國(guó)股市由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，并由牛市轉(zhuǎn)變?yōu)樾苁?，不僅影響著股市的投資信心，而且也對(duì)市場(chǎng)的IPO以及再融資構(gòu)成比較深刻的沖擊。

其中，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年，正值中國(guó)股市活躍度最高的時(shí)間點(diǎn)，而當(dāng)年股市完成了219宗IPO交易，合計(jì)籌資規(guī)模接近1600億元。但，進(jìn)入2016年，隨著股市活躍度的大幅降低，IPO籌資規(guī)模也驟然降低。其中，在今年上半年，市場(chǎng)僅完成61家IPO，而時(shí)至今日，A股完成IPO的數(shù)量也有了一定程度上的縮水。

由此可見(jiàn)，對(duì)于中國(guó)股市而言，要滿足市場(chǎng)投資功能與融資功能的發(fā)展，或許適度的牛市行情，更有利于各項(xiàng)工作任務(wù)的順利開(kāi)展。甚至，在牛市行情的推動(dòng)下，可以把多年來(lái)難以完成的市場(chǎng)化改革工作，給予有效地推進(jìn)，進(jìn)而把股票市場(chǎng)的直接融資功能發(fā)揮到更好的水平。

遺憾的是，“牛短熊長(zhǎng)”卻是中國(guó)股市的真實(shí)寫(xiě)照。于是，在熊市運(yùn)行周期較長(zhǎng)的市場(chǎng)環(huán)境下，市場(chǎng)化改革的步伐不得不有所減速，而股市的投資與融資功能，也較難實(shí)現(xiàn)均衡式的發(fā)展。由此可見(jiàn)，長(zhǎng)期下來(lái)，中國(guó)股市的直接融資功能并未能夠得到充分地發(fā)揮，而投資者在股市中，也并未能夠獲得實(shí)實(shí)在在的投資回報(bào)率。

在筆者看來(lái)，中國(guó)股市的未來(lái)走向，其核心可能更受這幾方面的影響?；蛟S，這也是中國(guó)股市長(zhǎng)期發(fā)展以來(lái)的重要難題。

其中，市場(chǎng)化改革的進(jìn)度，是未來(lái)股市走向頗具影響性的因素之一。

時(shí)下，股市正處于核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的過(guò)渡階段，而注冊(cè)制乃是市場(chǎng)化程度最高的發(fā)行制度。可想而知，在注冊(cè)制的模式下，A股市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的IPO堰塞湖問(wèn)題，有望得到根本性的解決，而此舉也將會(huì)進(jìn)一步激發(fā)股市的直接融資功能。但，隨著股市融資速度的提速，股市退市制度也必須得到同步發(fā)展，這才能夠更好實(shí)現(xiàn)股市“優(yōu)勝劣汰”的功能。由此一來(lái)，真正意義上的市場(chǎng)化改革，才有望推動(dòng)股市長(zhǎng)遠(yuǎn)性的健康發(fā)展。

再者，股市投資功能需要獲得進(jìn)一步地提升。

過(guò)去，談及中國(guó)股市，在多數(shù)投資者眼中，市場(chǎng)只會(huì)圈錢(qián)、只會(huì)融資，卻甚少有提升投資功能的看法。很顯然，在過(guò)去很長(zhǎng)的一段日子里，中國(guó)股市的投資功能與融資功能，基本上是處于一種失衡發(fā)展的狀態(tài)。與此同時(shí)，雖然近年來(lái)上市公司現(xiàn)金分紅率有所提升，但與國(guó)外成熟市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)上市公司的現(xiàn)金分紅水平，仍然存在較大的提升空間，而制度政策的配合完善，或進(jìn)一步激發(fā)出上市公司現(xiàn)金分紅的熱情，這或許也能夠讓股市投資功能獲得一定程度上的提振。

但是，對(duì)于以散戶作為主導(dǎo)的市場(chǎng)環(huán)境，更多投資者更注重股價(jià)差價(jià)所帶來(lái)的投資利潤(rùn)。有時(shí)候，即使上市公司有多么地慷慨解囊，卻因市場(chǎng)環(huán)境的不配合，而導(dǎo)致股價(jià)的低迷不振，最終現(xiàn)金分紅也抵不上價(jià)格的下跌虧損。

除此以外，引導(dǎo)長(zhǎng)期資金積極入市，并讓大資金大機(jī)構(gòu)發(fā)揮出價(jià)值投資的引導(dǎo)作用，這是激活股市投資熱情的主要因素之一。

一直以來(lái)，中國(guó)股市離不開(kāi)以散戶作為主導(dǎo)的大背景，而機(jī)構(gòu)投資者的整體占比，卻不見(jiàn)大幅提升。由此一來(lái)，作為一個(gè)擁有三四十萬(wàn)億規(guī)模的股票市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者占比，卻往往不足25%，此舉容易加劇股市波動(dòng)率的提升，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，需要注意的是，機(jī)構(gòu)投資者占比偏低，往往不是中國(guó)股市波動(dòng)率大、投機(jī)性高的核心原因。然而，在相關(guān)法規(guī)不完善，市場(chǎng)違規(guī)成本長(zhǎng)期偏低的背景下，部分機(jī)構(gòu)投資者的投機(jī)意識(shí)卻甚于普通投資者。然而，對(duì)于擁有資金優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)以及信息優(yōu)勢(shì)的大資金大機(jī)構(gòu)而言，它們善用股市的波動(dòng)走勢(shì)，來(lái)獲取階段性套利空間，卻無(wú)疑增加了股市的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。顯然，對(duì)于部分機(jī)構(gòu)投資者的這種做法，并未能夠從真正意義上起到價(jià)值投資的引導(dǎo)作用，反而間接刺激了市場(chǎng)投機(jī)的行為。因此，要規(guī)范部分機(jī)構(gòu)投資者的投資行為，引導(dǎo)它們理性投資，并讓它們逐漸起到市場(chǎng)價(jià)值投資的積極引導(dǎo)作用，這確實(shí)利于股市的長(zhǎng)遠(yuǎn)性發(fā)展。

民間資金龐大，卻缺乏持續(xù)有效的投資渠道，這是當(dāng)下國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境的真實(shí)寫(xiě)照。換一種角度來(lái)思考，面對(duì)大量的民間資金，它們卻往往不敢往股市中跑，這顯示出中國(guó)股市長(zhǎng)期的投資回報(bào)預(yù)期并不理想，且較難讓資金獲得真正意義上的投資安全性。

由此一來(lái)，要合理激活股市賺錢(qián)效應(yīng)，加快修復(fù)股市投資信心，就顯得相當(dāng)關(guān)鍵了。但，如何讓股市規(guī)范性發(fā)展、如何讓投資者獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)預(yù)期，這就直接考驗(yàn)股市治市的智慧了。