有史以來最偉大的投資家、素有“股神”之稱的沃倫·巴菲特（Warren Buffett）有句名言，“成功的捷徑是與成功者為伍”。向成功者學習是成功的捷徑，向成功的投資人學習，而且向盡可能多的杰出投資專家學習，則是投資成功的捷徑。

被稱為“歐洲股神”的安東尼?波頓就是這樣一位值得我們學習的投資專家和楷模。

本期私木合伙人【私塾】欄目，帶來的便是這位投資專家所著的《安東尼?波頓教你選股》，也是投資者必讀的經(jīng)典著作。

安東尼·波頓在劍橋大學拿到工程學學位后，開始了在倫敦城的職業(yè)生涯。1979年，29歲的他被國際基金管理集團富達（Fidelity）聘用為其第一批以倫敦為基地的投資經(jīng)理之一，這一舉措證明是其作為投資經(jīng)理的職業(yè)生涯取得長期成功的開始。如果你足夠聰明，在富達特別情形（Fidelity Special Situations）1979年發(fā)起成立時投資1 000英鎊，你現(xiàn)在的投資價值將超過1 000英鎊的120倍。你的初始投資今天的價值超過只是跟蹤同一時期（切記，這一時期也是現(xiàn)代歷史上持有股票最好的時期之一）英國股票市場指數(shù)投資回報的4倍。超過250 000人投資該基金。到2006年，就在宣布波頓最終退休計劃前，基金發(fā)展到超過60億英鎊的規(guī)模，是其發(fā)起成立時的2 000倍。

基金的表現(xiàn)用復合收益率衡量，為每年略微超過20%，持續(xù)時間超過25年，這一紀錄可與美國基金管理同行中表現(xiàn)最佳的幾人媲美，如沃倫?巴菲特、彼得?林奇（Peter Lynch）和約翰?鄧普頓(John Templeton)等。同樣值得關注的是，盡管面臨著基金規(guī)模的急劇增加，他的表現(xiàn)仍然在整個時期持續(xù)強勁。從1985-2002年的17年間，波頓也運營一只專門投資歐洲股票的基金，也已同樣令人印象深刻的回報持續(xù)超過所有的同行。

波頓在英國和歐洲市場取得的持久和穩(wěn)定的回報，還沒有其他的職業(yè)投資者能夠達到這一紀錄。一個明顯的問題是：他是怎么做到的？

說到其投資方法，我們就不得不提及讓其聲譽斐然的富達特別情形基金。在富達特別情形基金的招募說明書中對波頓投資方法的描述為：“經(jīng)理認為‘特殊情形’公司的價值與其凈資產(chǎn)、股息收益或未來每股收益相比具有吸引力，但是還有一些其他的特殊因素將會對其股票價格產(chǎn)生積極的影響。”

符合“特殊情形”定義的公司的類型如下：（1）擁有復蘇潛力的公司。（2）有強勁增長潛力的公司。（3）資產(chǎn)價值沒有被普遍認識到的公司。（4）產(chǎn)品有特定的細分市場，且有良好的收益潛力的公司。（5）可能成為并購對象的公司。（6）管理層正在重組和/或更換的公司。（7）經(jīng)紀公司沒有普遍研究的公司。

不難看出，構成特殊情形的定義經(jīng)常是非常寬泛的，這也意味著它包括很多不同的類型。如果目標是和波頓一樣積極地追求資本成長，對你買入的股票的種類進行太多的限制，并放棄潛在的賺錢機會是毫無意義的。波頓的投資風格就是堅持價值投資。波頓“可能關注那些投資者不追捧的或與一般公認的估值指標相比被低估，且他相信投資者對其的情緒在中期會改善的公司”。簡言之，就是為了獲得比其他人更好的投資業(yè)績，你不得不做與其他人截然不同的事?；蛘哂盟脑捳f：“如果你想戰(zhàn)勝其他人，你不得不持有與其他人不同的股票。如果你想戰(zhàn)勝市場，正如每個人對你的期望的那樣，你一定不能持有市場本身。你當然也不應該持有市場，做大量的交易，因為交易成本將會讓你付出代價。你不得不與眾不同?！本退麄€人而言，這促使他首先選擇小盤股而不是大盤股。隨后選擇那些因多種原因不受喜愛和歡迎，但是在近期到中期預期會發(fā)生積極變化的公司。

投資不是一門精確的科學，沒有一名成功的職業(yè)投資者不曾從許多陷阱中汲取教訓。在負責特別情形基金的26年中，安東尼?波頓有充足的時間思考成為一名成功的選股人所必需的要素。下面是他從自己的經(jīng)驗中汲取的教訓。

了解企業(yè)的特許經(jīng)營權及其特征。企業(yè)的素質和可持續(xù)性千差萬別。了解企業(yè)——它如何賺錢，以及它的競爭地位——是重要的。就像沃倫?巴菲特一樣，波頓的理想是找到擁有能夠維持企業(yè)很多年的有價值的特許經(jīng)營權的企業(yè)。

了解驅動企業(yè)的關鍵變量。明確影響公司表現(xiàn)的關鍵變量，尤其是那些它們不能控制的變量，如匯率、利率和稅收的變化對理解一只股票的動態(tài)是非常重要的。波頓心目中的理想企業(yè)是在很大程度上能夠控制自己的命運的企業(yè)。

喜歡簡單而不是復雜的公司。如果一家企業(yè)非常復雜，就很難看出其是否有可持續(xù)發(fā)展的動力。也許需要專家來發(fā)現(xiàn)問題。產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力是非常吸引人的特點：事實上，波頓最喜歡的股票都具有這個特點。在其他條件相同的情況下，需要很多資本支出來維持運營的公司比那些不需要支出的公司缺乏吸引力。

直接聽取管理層的意見。坦率和不夸大其詞是要尋找的關鍵管理層特征。就波頓的經(jīng)驗來看，二手信息經(jīng)常不如一手信息。過去這些年他會見了很多不同行業(yè)的幾百家公司，他最看重的是聽到對企業(yè)坦率和平衡的評價。這意味著既包括優(yōu)點也包括缺點（所有的企業(yè)都有優(yōu)缺點）。他喜歡不做過多承諾但是持續(xù)給出稍高于他們承諾的表現(xiàn)的經(jīng)理。最需要警惕的是那些夸夸其談的人，他們不可能實現(xiàn)自己的承諾。

以任何成本躲避“狡猾的”管理層。波頓一度認為，一家看上去發(fā)展強勁的企業(yè)的動力甚至可以彌補其善于欺騙世人的管理層的缺陷。但是投資了幾家事后“爆炸”的企業(yè)后，他完全不去碰那些無職業(yè)道德或頂風運營的企業(yè)。波頓認識到，即便有公司治理檢查和外部會計師，企業(yè)高管還是有太多的方法來蒙蔽投資者的眼睛。正如沃倫?巴菲特所說，首席執(zhí)行官在公眾場合誤導其他人，最終會在私下場合誤導他自己。

比大眾預知早并提前兩步行動。努力明確如今正在被忽略的并在未來會再次引發(fā)人們興趣的股票。股票市場不會看得非常遠，因此有點像下棋，看得比其他人更遠一點通常會取得優(yōu)勢。

了解資產(chǎn)負債表風險。如果選股人不得不只汲取一個教訓，這個教訓將不得不排在是所有的教訓列表的頂端。如果投資是限制下跌和避免災難，那么承擔資產(chǎn)負債表風險時就要睜大眼睛。資產(chǎn)負債表風險是隱藏在波頓最糟糕的投資背后的最常見的因素。就他的經(jīng)驗來看，大多數(shù)分析師很少評估這一風險，很多分析師甚至根本不分析資產(chǎn)負債表。除了各種形式的負債，人們必須能夠分析養(yǎng)老基金赤字和評價幾乎沒有轉換可能性的可贖回的可轉換優(yōu)先股。這兩者都具有許多和常規(guī)負債一樣的特征。

從盡可能多的來源中尋找投資建議。波頓喜歡從自己認為對特定公司或行業(yè)非常了解的來源尋找很多投資建議。他選擇的范圍越大，找到盈利股票的機會就越多。最明顯的來源經(jīng)常不是最好的。他特別喜歡大多數(shù)機構沒有廣泛使用的來源。

密切觀察公司內部人的交易。沒有一個指標是絕對可靠的，但是公司董事的交易是一個有價值的證實或證偽工具，尤其是其尋找進行多次交易的情況下。一般來說，買入比賣出更重要，一些董事比其他人有更好的記錄。

定期重復檢驗你的投資主題。投資管理就是關于建立對一次投資機會的確信，然后隨著時間的流逝而反復檢驗這種確信程度，特別是當新消息出現(xiàn)時。對感覺的確信程度是重要的，應該得到支持。然而，確信不能發(fā)展成為固執(zhí)。如果證據(jù)出現(xiàn)了變化，因此一個人的觀點也應該隨之發(fā)生變化。在任何時候，你都應該能夠用幾句話總結你持有一家公司股票的原因。

忘記股票的買入價。你買入股票的價格是完全不相關的，只是在心理上非常重要。如果形勢發(fā)生變化，要毫不猶豫進行止損。

分析過去的表現(xiàn)一般是浪費時間。如果生命就是不停地犯錯并從中汲取教訓，股票市場也一樣。然而，投資行為評估，詳細分析一名基金經(jīng)理相對于指數(shù)或基準在哪只股票或哪個行業(yè)下賭注已經(jīng)非常流行。但是，它主要是事后分析，不會告訴你關于未來的任何東西。

關注絕對估值。在股市非常繁榮時，投資者需要某種現(xiàn)狀分析來防止他們被騙買入某只股票。在這種情況下看絕對估值會有所幫助。波頓喜歡買入的股票在接下來的2年內市盈率處于個位數(shù)，或者其自由現(xiàn)金流的收益超過了當前利率。如果你只看股票之間相互比較的相對估值，將會誤入歧途。

使用技術分析作為額外的指標。波頓認為技術分析有助于制定決策的框架。它是幫助決定買入多大頭寸的因素之一。波頓將其作為證實或證偽因素。因此如果技術分析支持基本面分析，他會準備買入更多的頭寸。如果技術分析不支持基本面分析，他會買入較小的頭寸。如果技術形勢惡化，他也會再次檢驗其基本面判斷，以確認沒有錯過重要的信息。

避免市場擇時和對大的宏觀形勢下注。波頓買入他相信有競爭優(yōu)勢的股票。持續(xù)進行市場擇時很難。當他在努力在一個行業(yè)的兩只基本面都有吸引力的股票選擇其中一只時，會加入宏觀經(jīng)濟的因素，后者就成為決定性的因素。

成為反向投資者。如果投資感覺非常舒服，也許你已經(jīng)遲了。努力以不同于大眾的方式投資。在股票價格上漲時避免過度看多。當幾乎每個人都對前景呈謹慎態(tài)度時，他們也許是錯的，形勢正在變得更好。同樣，當幾乎沒有人擔憂時，就是該謹慎小心的時候了。