中泰證券10月19日評：（買入評級）

投資要點

安徽荃銀高科種業(yè)股份有限公司成立于2002 年，是國家重點高新技術企業(yè)、安徽省農業(yè)產業(yè)龍頭企業(yè)，在國內建立了較為健全的市場網絡營銷體系，并將業(yè)務拓展到多個國家和地區(qū)。2015 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.07 億元（+29.5%），歸屬母公司凈利潤0.22 億元（+323.3%）；2016 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.82 億元，（+5.04%），歸屬母公司凈利潤-640 萬元（-78.3%）。

種業(yè)危與機并存：在種植行業(yè)周期下行壓力、新技術運用逐步成熟的背景下，正是謀求長遠發(fā)展的種業(yè)公司整合和洗牌的良機。

營銷模式變革：受農業(yè)生產方式轉變，新型農業(yè)經營主體涌現(xiàn)等新形勢、新變化的影響，種業(yè)營銷模式正在發(fā)生變化，種企逐漸將業(yè)務范圍向產業(yè)鏈的上下游延伸。

育種新技術萌動：農作物育種全面進入分子育種時代，以分子標記、轉基因技術為代表的分子育種技術成為育種發(fā)展的重要手段。

并購快速抓住重要成長機會：育種研發(fā)高投入需要大資本的介入和整合，借鑒國際巨頭的發(fā)展歷程，未來行業(yè)內必然需要兼并重組，提升公司的綜合實力。

由行業(yè)大方向我們再看荃銀高科，公司的雜交水稻等良種育繁一體化、海外業(yè)務、農業(yè)多元化業(yè)務三大基本業(yè)務板塊未來有望在變革中持續(xù)成長，其關鍵要素仍不外乎于營銷模式、育種技術和并購：

水稻優(yōu)勢品種擴張，研發(fā)助力穩(wěn)中取勝。公司以水稻育種技術起家，在親本、商品代品種均有優(yōu)質儲備。

1892S 系列的徽兩優(yōu)882、兩優(yōu)8106 和荃9311A 系列的荃優(yōu)絲苗、荃優(yōu)822 等漸成區(qū)域強勢品種，2015 年9 月徽兩優(yōu)898 通過國審并上市銷售，得益于良好的抗病性和抗倒伏性，調動3 個銷售公司和9 個控股子公司的市場資源，銷量大幅增長。在荃9311A 系母本及1892s 系的基礎上，公司每年推陳出新，通過雜交等傳統(tǒng)育種的方式優(yōu)化品種；此外，作為母本，荃9311A 系有很強的優(yōu)勢，尤其在抗稻瘟病方面，因此得到業(yè)界的普遍認可，未來在母本授權上也有望貢獻新的利潤增長。

玉米銷量大幅提升，持續(xù)整合資源貢獻新增長。玉米產品線以并購整合的方式持續(xù)拓展，東華北及黃淮海區(qū)域，依托子公司的良種及渠道，玉米新品種全玉1233、廬玉9104、廬玉9105、鐵研58、鐵研358 等在推廣、示范試種過程中表現(xiàn)較好，2016年上半年銷售額5911.94 萬元，較上年同期增長22.00%。

此外，公司與浙江大學等科研院所合作的轉基因抗蟲玉米“雙抗12-5 產業(yè)化研究”項目，政府推動部分作物轉基因品種實現(xiàn)產業(yè)化的態(tài)度明確，該項目的推進將為公司在轉基因玉米競爭中構建技術與先發(fā)優(yōu)勢。

推廣營銷新模式，謀劃試水產業(yè)鏈整合。公司結合市場分析，積極研究擴大品種推廣的營銷新模式，包括互聯(lián)網營銷、種植技術講座、田間管理服務、配送農藥化肥、協(xié)助銷售糧食等，延伸服務鏈條，提高品種的市場占有率。早在2013 年就參股設立了安徽荃潤豐農業(yè)科技有限公司，該公司以荃銀高科品種為核心，為種糧大戶提供“產前、產中、產后”所需的農資、農機、農技等一條龍服務，整合農資、植保、農業(yè)機械、糧食加工、金融保險等資源，開展農業(yè)生產全程社會化服務。

此外，公司積極拓展海外項目，技術輸出帶動種子出口，水稻玉米良種不乏亮點。非洲和東南亞地區(qū)設立了分公司或子公司，開展的農業(yè)技術服務項目、新品種試驗推廣、海外雜交水稻種子制種等建立業(yè)務平臺。海外業(yè)務貢獻10%營收，種質和技術優(yōu)勢雙重保障，拓展市場前景廣闊。

我們認為荃銀高科的核心競爭優(yōu)勢是以研發(fā)為主導，打造良種育繁一體化產業(yè)，以優(yōu)勢品種水稻為主力，玉米助攻，兼并重組多方資源，穩(wěn)固種子業(yè)務市場，拓展海外業(yè)務，延伸中下游探索大農業(yè)發(fā)展模式。預計2016-18 年銷售收入為7.49、9.02 和1.14 億元，同比增長23.31%、20.45%和26.75%；歸屬母公司股東凈利潤2420 、3108 和3839 萬元，同比增長9.3%、28.4%和23.5%。

公司水稻育種技術優(yōu)勢明顯，逐步拓展雜交玉米產品線及轉基因研發(fā)儲備，大農業(yè)布局戰(zhàn)略初探起步，考慮公司新通過審定的水稻品種尚在推廣初期、優(yōu)秀的親本品種商業(yè)潛在商業(yè)價值巨大，短期市值目標50 億元，目標價15.6 元，“買入”評級；在內生增長的基礎上預期逐步推進種業(yè)相關并購，當前是公司拐點階段，長期趨勢向好，是未來憑借技術、品種儲備領先實現(xiàn)彎道超車的黑馬品種。

風險提示：股權糾紛影響公司經營計劃；種子行業(yè)品種保護力度較弱影響技術變現(xiàn)；轉基因政策推進不達預期。