投資要點：

事件：中國聯(lián)通10 月9 日晚發(fā)布公告稱，控股股東聯(lián)通集團(tuán)9 月28 日參加了發(fā)改委召開的國有企業(yè)混合所有制改革試點專題會，探討第一批試點的混合所有制改革項目實施方案，但聯(lián)通集團(tuán)被列入第一批試點事項尚未得到最終批準(zhǔn)。

國企治理結(jié)構(gòu)改革有助于激活中國聯(lián)通活力，中長期看好中國聯(lián)通。國企改革是當(dāng)前中國聯(lián)通關(guān)注焦點，我們此前一直預(yù)計中國聯(lián)通作為首批央企改革試點的概率較大，同時，國資改革指導(dǎo)文件中對電信運營商僅要求國資保持控股和控制力，無絕對控股的硬性要求，這為未來中國聯(lián)通混改提供了較大的資本運作空間。通過國企混改，中國聯(lián)通可以優(yōu)化公司法人治理結(jié)構(gòu)，激活組織，提升效率，在未來市場競爭中獲勝。

中國聯(lián)通上半年各項主營業(yè)務(wù)指標(biāo)均觸底企穩(wěn)反彈， ARPU 穩(wěn)中有升，固網(wǎng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長。主營業(yè)務(wù)收入均已觸底企穩(wěn)反彈、增幅由負(fù)轉(zhuǎn)正，移動業(yè)務(wù)的快速下滑勢頭得到初步遏制。隨著中國聯(lián)通全力搶補(bǔ)基礎(chǔ)短板，完成網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的投入，4G 網(wǎng)絡(luò)將在全國重點城市質(zhì)量領(lǐng)先，從而釋放終端優(yōu)勢紅利，提升轉(zhuǎn)化能力，實現(xiàn)業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)和業(yè)績反轉(zhuǎn)。

中國聯(lián)通的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型具有先發(fā)優(yōu)勢。公司已經(jīng)邁出了從語音業(yè)務(wù)向數(shù)據(jù)流量業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的堅實一步；積極推進(jìn)4G/3G 移動寬帶一體化運營；隨著數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的快速增長和占比提升，中國聯(lián)通的業(yè)績將逐步實現(xiàn)反轉(zhuǎn)，鐵塔公司未來上市帶來的價值重估也帶來聯(lián)通的市值重估。我們持續(xù)好看中國聯(lián)通在LTE 全業(yè)務(wù)運營時代具有固網(wǎng)和無線資源最佳綜合優(yōu)勢，未來中國聯(lián)通國企混改，優(yōu)化公司法人治理結(jié)構(gòu)，激活組織，提升效率，在市場競爭中獲勝。

海外運營商在LTE 時代的全業(yè)務(wù)運營實踐，揭示中國聯(lián)通在LTE 時代具有最佳綜合優(yōu)勢。海外運營商的業(yè)務(wù)實踐充分表明，LTE 到來后擁有固網(wǎng)資源、能夠提供固定和移動融合業(yè)務(wù)的綜合性的全業(yè)務(wù)運營商才更具競爭力，聯(lián)通的優(yōu)勢體現(xiàn)在與另外兩大運營商相比具有更加堅實的固網(wǎng)和無線融合資源。

維持“買入”評級。我們預(yù)計中國聯(lián)通2016～2017 年收入分別為2817.56 億（+1.70%）、2939.35 億（+4.32%)；歸屬上市公司股東對應(yīng)的凈利潤為17.92億（-48.38%）、30.05 億（+67.70%），EPS 分別為0.08 元、0.14 元，BPS 分別為3.80 元、3.94 元，參考國內(nèi)外運營商平均PB 水平，考慮到中國聯(lián)通作為基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)運營商，我們給予公司2016 年P(guān)B 1.43 倍，維持6 個月目標(biāo)價5.44 元。

主要風(fēng)險因素。系統(tǒng)性估值波動，被列入第一批混改試點名單存在不確定性。