自15年4季度以來(lái)，我國(guó)M2同比增速在13%-14%左右，16年5月開(kāi)始，M2增速更是下滑至11%-12%。但同期M1增速則水漲船高，從15年10月的14%上升至16年7-8月的25%左右。M1與M2的剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，我們認(rèn)為以下幾個(gè)因素值得探究：

1)財(cái)富配置轉(zhuǎn)移，影響存款結(jié)構(gòu)。15年以來(lái)，隨著地產(chǎn)政策放松，房?jī)r(jià)暴漲，居民動(dòng)用存量財(cái)富和杠桿資金積極買房，居民存款和銀行房貸流向地產(chǎn)企業(yè)，為M1增加提供了前提。而另一方面，居民存款也在向金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，通過(guò)股債融資進(jìn)入實(shí)體企業(yè)，同樣為企業(yè)提供了不少資金。

2)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金增速趨降，固定資產(chǎn)投資下滑。財(cái)報(bào)顯示，16年上半年，非金融上市公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流增幅趨降。14年末，總體經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比增速在15%左右，15年末為19%，16年上半年則降至13.8%。但企業(yè)用于購(gòu)買固定資產(chǎn)的現(xiàn)金支出量與15年同期基本持平，意味著固定資產(chǎn)投資增速下滑，一定程度減少了投資現(xiàn)金流出。

3)金融市場(chǎng)的火爆，企業(yè)融資改善。16年上半年，非金融上市公司的發(fā)行債券融資較15年幾乎增加1倍；而由于15年上半年股市仍在牛市，當(dāng)年企業(yè)吸引股權(quán)類投資資金的同比增速也增加了將近一倍。股債融資彌補(bǔ)了銀行對(duì)企業(yè)信貸的下滑，也助于企業(yè)現(xiàn)金流改善。

如果說(shuō)過(guò)去的M1增加反應(yīng)的是企業(yè)看到經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期，從而主動(dòng)增加活期資金，準(zhǔn)備投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。那么當(dāng)前M1的堆積，其實(shí)是面對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期下行和未來(lái)不確定性時(shí)，企業(yè)大量融資后，與其投資，不如手握現(xiàn)金的選擇；再加上居民存款向地產(chǎn)等企業(yè)轉(zhuǎn)移，共同推升了M1.

以下是正文：

1.M1與M2逐步背離

自2015年4季度以來(lái)，我國(guó)M2同比增速持續(xù)在13%-14%左右，16年5月開(kāi)始，由于高基數(shù)和信貸放緩，M2增速更是落到了11%-12%區(qū)間內(nèi)。但與M2同比增速趨降不同，我國(guó)同期的M1增速則水漲船高，從15年10月的14%上升至16年7-8月的25%左右。M1與M2持續(xù)的剪刀差擴(kuò)大，值得深思。

此外，過(guò)去的固定資產(chǎn)投資與M1同比增速具有一定的相關(guān)性。但2015年以來(lái)，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下行，即使4季度開(kāi)始M1同比強(qiáng)勢(shì)反彈，投資增速依然偏弱，過(guò)去的規(guī)律似乎被打破。

2.財(cái)富配置轉(zhuǎn)移，影響存款結(jié)構(gòu)

居民財(cái)富配置的變化之一：向地產(chǎn)轉(zhuǎn)移，房企獲得大量資金。首先，15年以來(lái)，隨著地產(chǎn)政策放松，房?jī)r(jià)暴漲，居民動(dòng)用存量財(cái)富和杠桿資金積極買房，居民存款和銀行房貸流向地產(chǎn)企業(yè)，為M1增加提供了前提。

居民財(cái)富配置的變化之二：向理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，金融市場(chǎng)為企業(yè)補(bǔ)充資金。其次，15年以來(lái)，居民存款持續(xù)向金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，再通過(guò)股債投資進(jìn)入實(shí)體企業(yè)，同樣為企業(yè)提供了不少資金。

雖然居民財(cái)富配置的變化使得企業(yè)獲得了資金，但如果企業(yè)將資金投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，那么M1的回升應(yīng)伴隨著投資改善，貨幣流動(dòng)速度增加，經(jīng)濟(jì)回暖。但是我們看到的是15年4季度以來(lái)，M1和經(jīng)濟(jì)的背離，本質(zhì)是企業(yè)投融資行為的變化，這部分我們通過(guò)上市公司財(cái)報(bào)來(lái)分析。

3.上市公司貨幣資金普遍增加

根據(jù)上市公司財(cái)報(bào)，16年上半年，非金融上市企業(yè)的貨幣資金同比增速在20.5%左右，與15年末的23%相當(dāng)，顯著高于14年末的11%，印證企業(yè)庫(kù)存現(xiàn)金及可隨時(shí)用于支付的存款在15年末和16年上半年的確明顯增加。

從絕對(duì)量來(lái)看，16年上半年上市公司的籌資凈現(xiàn)金流延續(xù)15年的改善態(tài)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增速放緩，投資凈現(xiàn)金流則繼續(xù)負(fù)增。

4. 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金增速趨降，固定資產(chǎn)投資下滑

內(nèi)需改善幅度有限，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增速趨降。16年上半年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)小幅回暖，但仍依靠地產(chǎn)和基建發(fā)力，制造業(yè)投資難見(jiàn)起色，消費(fèi)平穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示，16年上半年，上市公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流增幅也趨降。14年末，總體經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比增速在15%左右，15年末為19%，而16年上半年降至13.8%.

經(jīng)濟(jì)景氣度不高，固定資產(chǎn)投資下滑。13年以來(lái)，制造業(yè)逐漸產(chǎn)能過(guò)剩，房地產(chǎn)也因人口紅利消失而面臨拐點(diǎn)，使得上市公司總體的固定資產(chǎn)投資支出逐年下滑。16年上半年，非金融上市公司的購(gòu)買固定資產(chǎn)現(xiàn)金支出與15年同期基本持平，固定資產(chǎn)投資支出增速下滑，一定程度減少了投資現(xiàn)金流出。

5. 股債融資改善，企業(yè)囤積現(xiàn)金

金融市場(chǎng)火爆，債股融資環(huán)境改善，為企業(yè)帶來(lái)不少現(xiàn)金流。16年上半年，非金融上市公司的發(fā)行債券融資較15年增加1倍，15年發(fā)債融資同比增速也達(dá)到75%；而由于15年上半年股市仍在牛市，當(dāng)年吸引股權(quán)類投資的資金同比增速也增加了將近一倍。股債融資補(bǔ)充資金，彌補(bǔ)了銀行信貸的下滑，也助于企業(yè)現(xiàn)金流改善。

如果說(shuō)過(guò)去的M1增加反應(yīng)的是企業(yè)看到經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期，從而主動(dòng)增加活期資金，準(zhǔn)備投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，那么當(dāng)前M1的堆積，其實(shí)是面對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期下行期，和未來(lái)不確定性時(shí)，企業(yè)的“自我保護(hù)”，與其投資，不如手握現(xiàn)金；再加上居民存款向地產(chǎn)等企業(yè)轉(zhuǎn)移，共同推升了M1.