上半年公司實現(xiàn)營收1,834.39 億元,YoY+4.04%;歸屬于上市公司股東凈利70.23億元,YoY+7.66%;EPS 0.38 元,YoY-2.42%。綜合毛利率比去年同期下降0.28%,主要由于基建設(shè)計、疏浚等業(yè)務(wù)下滑及營改增影響所致,其中收入占比最大的基建業(yè)務(wù)毛利率由于海外項目和投資類項目收入增加而提升0.36%,此外裝備制造業(yè)毛利率提升4.27%;經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-155.83 億元,YoY+97.71%,主要由于經(jīng)營性應(yīng)收款項增加和經(jīng)營活動現(xiàn)金流入減少所致;管理費用占營業(yè)收入比例為4.88%,比去年同期上升0.42%,主要由于研發(fā)費增加。公司在手項目充沛,業(yè)績符合我們預(yù)期,后續(xù)營收凈利有望加快增長。

新簽訂單充足,加快投資保障未來業(yè)績成長

上半年公司新簽合同額2,837.95 億元,同比增長7.60%,截至年中在執(zhí)行未完工合同金額為9,422.99 億元,與上年末相比增長8.65%。其中上半年國內(nèi)鐵路建設(shè)項目集中招投標(biāo)加速推進(jìn),公司新簽合同額實現(xiàn)同比519.8%跨越式增長。投資類項目和疏浚業(yè)務(wù)分別同比大增46.1%和46.91%,其中投資類項目新簽訂單占基建建設(shè)業(yè)務(wù)的17%;政府采購項目累計完成投資801.90 億元,其中進(jìn)入回收期涉及投資額占累計完成投資額的78.37%,累計收回資金334.94 億元;城市綜合開發(fā)項目累計完成投資額445.63 億元,已實現(xiàn)銷售額258.64 億元,實現(xiàn)回款189.56 億元。受益于當(dāng)前基建作為穩(wěn)增長重要抓手,公司新增訂單充足,后續(xù)業(yè)績增長有保證。

“一帶一路”助力國際化,國企改革試點先行

上半年公司海外工程新簽訂單833.21 億元,同比增長12.0%,占公司新簽訂單額的31.5%;在“一帶一路”沿線 49 個國家簽訂對外承包工程合同額 68.26 億美元;而上半年公司海外收入為396.45 億元,收入占比約21.6%,全球布局進(jìn)一步提速。按項目板塊看,港口、道路與橋梁、鐵路位列三甲,分別占比36%、27%、17%;按地區(qū)看,非洲、亞洲、大洋洲位列三甲,分別占比49%、20%、13%。中交集團(tuán)在接受國資委業(yè)績考核的8家建筑類央企中排名第一,目前已被國務(wù)院確定為國有資本投資公司試點,公司子公司積極發(fā)起并認(rèn)購與集團(tuán)內(nèi)關(guān)聯(lián)公司共同設(shè)立的各類產(chǎn)業(yè)基金份額,我們預(yù)計隨著公司投資業(yè)務(wù)的快速成長,未來公司將繼續(xù)受益于國有資本投資改革。

PPP 和海外業(yè)務(wù)潛力巨大,維持“增持”評級

我們預(yù)計公司2016-18 年EPS 為1.08/1.16/1.24 元,YOY 11%/8%/7%,未來三年CAGR 8%。繼續(xù)看好公司PPP 基建業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)的未來發(fā)展,我們認(rèn)為可給予公司2017 年12-13 倍PE,對應(yīng)價格區(qū)間13.92-15.08 元,維持“增持”評級。

風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)波動;投資回報風(fēng)險;海外項目風(fēng)險;國改進(jìn)展慢于預(yù)期等。