周二，方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平在最新的研究報(bào)告中指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從快速下滑期步入緩慢探底期。隨著房地產(chǎn)投資回落，未來(lái)經(jīng)濟(jì)仍存下行壓力，政府存在再次穩(wěn)增長(zhǎng)訴求。

未來(lái)新一輪的穩(wěn)增長(zhǎng)可能以財(cái)政政策為主，以貨幣政策為輔。預(yù)計(jì)近期將很難看到央行發(fā)出再寬松的強(qiáng)烈信號(hào)，原因主要有3點(diǎn)：第一、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，過(guò)于強(qiáng)烈的寬松信號(hào)會(huì)帶來(lái)人民幣貶值和資金流出的壓力；第二、盡管年內(nèi)CPI的高點(diǎn)已過(guò)，但是油價(jià)菜價(jià)上漲，央行對(duì)通脹仍有一定的警惕。第三、近期房市火爆，地王頻出，二季度政治局會(huì)議提出抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫，很可能會(huì)對(duì)貨幣政策構(gòu)成制約。

任澤平稱(chēng)，財(cái)政收支缺口在拉大，單純依靠財(cái)政投入空間有限，因此政府的一個(gè)選擇是激發(fā)民間投資參與基建，PPP模式會(huì)成為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手?？梢云诖?cái)政貼息、貸款優(yōu)惠、稅收減免等方面利好PPP的政策。當(dāng)前融資成本不斷下降， 10年期國(guó)債收益率最低降到2.64%。隨著融資成本降低，很多基建類(lèi)PPP項(xiàng)目的吸引力大幅提升。

“PPP的發(fā)力點(diǎn)主要應(yīng)該是軌道交通、環(huán)保、城市公共設(shè)施、園林、海綿城市、地下管網(wǎng)等領(lǐng)域?！比螡善窖a(bǔ)充。

另外方正證券首席策略分析師郭艷紅也認(rèn)為PPP迎來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，推薦水務(wù)、環(huán)保以及海綿城市。

以下為全文：

發(fā)力PPP：政策與機(jī)會(huì)

1 宏觀任澤平：未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)財(cái)政為主貨幣為輔，財(cái)政發(fā)力點(diǎn)在PPP

我們?cè)诮诔掷m(xù)推薦PPP主題（參見(jiàn)報(bào)告《發(fā)力PPP：穩(wěn)增長(zhǎng)與激活民間投資》），主要邏輯是：未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)將以財(cái)政為主、貨幣為輔，財(cái)政發(fā)力點(diǎn)在PPP。

1.1 未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)：財(cái)政為主，貨幣為輔

我們?cè)?015年提出經(jīng)濟(jì)L型判斷，今年一、二季度GDP增速均為6.7%，驗(yàn)證了我們的判斷。但L型并不意味著經(jīng)濟(jì)不波動(dòng)或者沒(méi)有下行的壓力，只是從快速下滑期步入緩慢探底期。隨著房地產(chǎn)投資回落，未來(lái)經(jīng)濟(jì)仍存下行壓力，政府存在再次穩(wěn)增長(zhǎng)訴求。

未來(lái)新一輪的穩(wěn)增長(zhǎng)可能不同于過(guò)去。2014-2015年穩(wěn)增長(zhǎng)主要通過(guò)寬貨幣政策，但是副作用也非常明顯，即股市、房地產(chǎn)價(jià)格上漲。

預(yù)計(jì)近期將很難看到央行發(fā)出再寬松的強(qiáng)烈信號(hào)：1）美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，過(guò)于強(qiáng)烈的寬松信號(hào)會(huì)帶來(lái)人民幣貶值和資金流出的壓力。2）盡管年內(nèi)CPI的高點(diǎn)已過(guò)，但是油價(jià)菜價(jià)上漲，央行對(duì)通脹仍有一定的警惕。3）近期房市火爆，地王頻出，二季度政治局會(huì)議提出抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫，很可能會(huì)對(duì)貨幣政策構(gòu)成制約。

因此，未來(lái)的穩(wěn)增長(zhǎng)可能以財(cái)政政策為主，以貨幣政策為輔。

1.2 財(cái)政發(fā)力點(diǎn)：PPP

在貨幣政策回歸穩(wěn)健的背景下，下半年穩(wěn)增長(zhǎng)可能是靠財(cái)政發(fā)力。但是，財(cái)政收支缺口在拉大，今年赤字約束是3%，單純依靠財(cái)政投入空間有限，因此，政府的一個(gè)選擇是激發(fā)民間投資參與基建，那么PPP模式會(huì)成為穩(wěn)增長(zhǎng)重要抓手?？梢云诖?cái)政貼息、貸款優(yōu)惠、稅收減免等方面利好PPP的政策。

當(dāng)前融資成本不斷下降， 10年期國(guó)債收益率最低降到2.64%。隨著融資成本降低，很多基建類(lèi)PPP項(xiàng)目的吸引力大幅提升。

PPP的發(fā)力點(diǎn)主要應(yīng)該是軌道交通、環(huán)保、城市公共設(shè)施、園林、海綿城市、地下管網(wǎng)等領(lǐng)域。

目前，多部門(mén)一起推進(jìn)PPP頂層設(shè)計(jì)。2016年6月份，財(cái)政部聯(lián)合教育部、科技部等19個(gè)部門(mén)下發(fā)了《關(guān)于組織開(kāi)展第三批政府和社會(huì)資本合作示范項(xiàng)目申報(bào)篩選工作的通知》，標(biāo)志著第三批PPP示范項(xiàng)目申報(bào)正式開(kāi)啟。此前的PPP項(xiàng)目大都由財(cái)政部一家開(kāi)展，未來(lái)PPP示范項(xiàng)目由20部門(mén)聯(lián)合篩選，范圍得到大幅擴(kuò)寬；示范項(xiàng)目數(shù)量與投資金額都有望刷新高；可投資的領(lǐng)域擴(kuò)大，這一點(diǎn)對(duì)民間投資至關(guān)重要；東部沿海區(qū)域PPP項(xiàng)目占比有望提升。

2 策略郭艷紅：關(guān)注PPP相關(guān)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

當(dāng)前市場(chǎng)我們建議重點(diǎn)關(guān)注一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)， PPP是其中一個(gè)。

首先，PPP不僅是融資方式，更是一種管理模式轉(zhuǎn)變，即利用社會(huì)資本為社會(huì)提供更高效、更全面的公共產(chǎn)品供給。

其次，這是目前社會(huì)上各方普遍參與的領(lǐng)域，已經(jīng)逐漸形成一些清晰的模式。去年以來(lái)，地方政府、銀行、企業(yè)一方面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行非常擔(dān)憂(yōu)，另一方面又找不到合適的領(lǐng)域進(jìn)行投資，今年逐漸過(guò)渡到PPP領(lǐng)域，雖然過(guò)程中出現(xiàn)了一些明股實(shí)債、承諾收益、承諾回購(gòu)等不合規(guī)的現(xiàn)象，但隨著政策的不斷規(guī)范，三方正在形成新的合作方式。

最后，后面可能還有一些催化劑出現(xiàn)。從媒體報(bào)道看“相關(guān)部門(mén)已經(jīng)展開(kāi)PPP改革工作調(diào)研，包括稅收優(yōu)惠政策、財(cái)政管理辦法在內(nèi)的一攬子政策已在醞釀中。同時(shí)，PPP領(lǐng)域的統(tǒng)一立法也步入快車(chē)道”，社會(huì)各方最關(guān)注的立法問(wèn)題似乎正在加快，這有助于行業(yè)更加健康的發(fā)展。

相關(guān)行業(yè)推薦PPP中的水務(wù)、環(huán)保以及海綿城市。

3 環(huán)保和公用事業(yè)郭麗麗：PPP主題看好水務(wù)板塊

3.1 水務(wù)板塊直接受益于PPP政策

由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，各行業(yè)的投資回報(bào)率都有不同程度的下降。盡管債權(quán)融資成本持續(xù)降低，但是資金依然沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)。我們認(rèn)為國(guó)家需要主動(dòng)創(chuàng)造實(shí)體投資市場(chǎng)，將實(shí)體經(jīng)濟(jì)拉出“流動(dòng)性陷阱”，PPP的推進(jìn)是最為直接的一種方式。而在公用事業(yè)板塊中，水務(wù)作為最成熟以及最穩(wěn)定收益率的行業(yè)成為PPP推進(jìn)的直接受益行業(yè)。

3.2 在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行背景下，水務(wù)資產(chǎn)收益率極具吸引力

現(xiàn)在我國(guó)很多現(xiàn)有的公共事業(yè)項(xiàng)目都采取PPP的投資建設(shè)模式，PPP項(xiàng)目按照收益分類(lèi)主要分為經(jīng)營(yíng)型、準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)型、公益型三種。經(jīng)營(yíng)型的PPP項(xiàng)目擁有穩(wěn)定的收費(fèi)端，因而最受歡迎。水務(wù)PPP項(xiàng)目屬于最搶手的具有穩(wěn)定支付回款能力的經(jīng)營(yíng)型項(xiàng)目，最受資本青睞。尤其是在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)下行的背景下，水務(wù)資產(chǎn)平均8-10%的年收益率極具吸引力。從政策端看，未來(lái)海綿城市建設(shè)、污水處理廠提標(biāo)改造、黑臭水體和大江大河治理都會(huì)拉動(dòng)大規(guī)模的水務(wù)板塊投資，未來(lái)水務(wù)公司業(yè)績(jī)還具有很高的成長(zhǎng)性。

3.3 水價(jià)提升還原資源品的價(jià)格屬性

從PPP項(xiàng)目推進(jìn)來(lái)看，項(xiàng)目的收益率的預(yù)期是民營(yíng)資本決定是否參與的重要因素。目前我國(guó)水價(jià)定價(jià)過(guò)低，國(guó)際比較的結(jié)果顯示我國(guó)的水價(jià)在全球水價(jià)定位是靠后的，沒(méi)有反映出水作為資源品的價(jià)格屬性。現(xiàn)在政府推行資源品的價(jià)格改革，未來(lái)將會(huì)逐步上調(diào)用水價(jià)格，使其向真實(shí)價(jià)值靠攏。

所以，我們認(rèn)為無(wú)論是海綿城市的建設(shè)，還是黑臭水體治理，都需要通過(guò)未來(lái)水價(jià)的提升完善盈利閉環(huán)，從而吸引更多資本的進(jìn)入。

3.4 繼續(xù)推薦地方水務(wù)平臺(tái)公司

我們推薦的水務(wù)平臺(tái)公司（包括這些地方水務(wù)平臺(tái)公司）在當(dāng)?shù)氐腜PP項(xiàng)目庫(kù)中有非常強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力，同時(shí)地方水務(wù)平臺(tái)還肩負(fù)著地方政府的融資功能，當(dāng)前地方政府的債務(wù)平臺(tái)已經(jīng)基本失效，像這種具有公共事業(yè)屬性的地方水利公司能夠越來(lái)越多的擔(dān)負(fù)起城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資角色，同時(shí)它也是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的社會(huì)主體，是完全可以參與到PPP項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)的。

我們認(rèn)為現(xiàn)在水務(wù)板塊整體估值較低，隨著“最嚴(yán)格水資源管理辦法”、水權(quán)交易、中水開(kāi)發(fā)利用等政策的出臺(tái)與實(shí)施，水務(wù)板塊將迎來(lái)價(jià)值重估的機(jī)會(huì)。我們看好水務(wù)板塊未來(lái)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資中的地位，繼續(xù)推薦【武漢控股(600168)】+【首創(chuàng)股份(600008)】+【洪城水業(yè)(600461)】+【興蓉環(huán)境(000598)】。