事件：

佐力發(fā)布年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.67 億元，同比增長(zhǎng)42.18%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5744.06萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.96%；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)5049.82 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.20%。

實(shí)現(xiàn)EPS 為0.09 元。

公司2016 年Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.56 億元，同比增長(zhǎng)53.44%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3425.15億元，同比增長(zhǎng)6.69%；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)2890.34 元，同比增長(zhǎng)7.99%。

實(shí)現(xiàn)EPS 為0.05 元。

觀點(diǎn)：

1、 二季度業(yè)績(jī)有向好趨勢(shì)，烏靈系列增速恢復(fù)公司Q2 業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?.69%，與Q1 業(yè)績(jī)2.51%增速相比有向好趨勢(shì)，符合我們對(duì)公司全年業(yè)績(jī)逐步向好的判斷和預(yù)期。

公司在上半年收入端增速達(dá)到42.18%，主要原因是百草中藥飲片和百草醫(yī)藥合并報(bào)表因素（飲片業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)5168.54 萬(wàn)收入）。我們預(yù)計(jì)除去飲片業(yè)務(wù)的并表因素來(lái)看，收入增速約略微超過(guò)20%，收入增速仍然超過(guò)凈利潤(rùn)的增速系營(yíng)業(yè)成本增加和三大費(fèi)用率增加所致（銷(xiāo)售費(fèi)用同比增加28.95%，管理費(fèi)用同比增加18.69%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加89.23%）。毛利率方面，公司整體毛利率同比下降9.88 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要是由于百草并表（低毛利的中藥飲片）及部分凱欣醫(yī)藥（低毛利商業(yè)）并表所致。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，烏靈系列上半年收入2.57 億，增速14.92%略超預(yù)期，但毛利率下降2.14%。百令片上半年收入7371.92 萬(wàn)，增速38.24%，毛利率上升0.74%。報(bào)告期內(nèi)，烏靈膠囊先后在福建、甘肅、天津中標(biāo)，新增加的54 粒規(guī)格已在浙江、上海、甘肅、北京中標(biāo)，百令片在天津中標(biāo)，展望全年，兩大產(chǎn)品銷(xiāo)售收入有望隨招標(biāo)放量進(jìn)一步提升。放眼全年，烏靈系列有望實(shí)現(xiàn)15%增速，百令片仍有望挑戰(zhàn)50%增長(zhǎng)。公司在年報(bào)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃與展望里面提出了2016 年凈利潤(rùn)增速在20%以上的目標(biāo)，若三大費(fèi)用率方面加以適當(dāng)控制和改善，全年凈利潤(rùn)增速20%以上的目標(biāo)挑戰(zhàn)有望完成。

2、外延并購(gòu)邏輯再梳理，三大平臺(tái)布局完成助力長(zhǎng)期發(fā)展報(bào)告期內(nèi)，公司參股科濟(jì)生物，開(kāi)啟精準(zhǔn)醫(yī)療戰(zhàn)略布局。科濟(jì)生物在實(shí)體瘤的Car-T 治療領(lǐng)域具備國(guó)際領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力，臨床試驗(yàn)進(jìn)展良好結(jié)果喜人，具備成為未來(lái)國(guó)內(nèi)細(xì)胞治療龍頭潛力。我們重新梳理公司外延式發(fā)展并購(gòu)邏輯，公司在過(guò)去一年半的時(shí)間內(nèi)連續(xù)落地六單外延并購(gòu)，效率極高。在自身主業(yè)醫(yī)藥制造流通領(lǐng)域領(lǐng)域之外不斷嘗試探索探索，最終形成制造流通領(lǐng)域、醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域（德清醫(yī)院）、新技術(shù)領(lǐng)域（科濟(jì)生物）三大板塊的初步布局并形成大健康生態(tài)系統(tǒng)，為長(zhǎng)期發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。未來(lái)圍繞著此系統(tǒng)公司外延方面還有巨大想象空間。

結(jié)論：

我們預(yù)計(jì)2016-2018 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.01 億元、1.23 億元、1.50 億元，EPS 分別為0.17、0.20、0.25，對(duì)應(yīng)PE 分別為54X、45X、37X。內(nèi)生業(yè)績(jī)方面，伴隨招標(biāo)放量和營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)的持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)三年烏靈系列保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，百令片有望維持高增長(zhǎng)。另外公司中藥飲片和醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)也有望在未來(lái)幾年逐漸貢獻(xiàn)利潤(rùn)。參股科濟(jì)生物布局精準(zhǔn)醫(yī)療為公司長(zhǎng)期發(fā)展打開(kāi)想象空間有助于估值水平的提升。我們認(rèn)為”決心大+執(zhí)行力強(qiáng)+資金充?！暗墓疚磥?lái)更值得重點(diǎn)關(guān)注和期待。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。