事件：酒鬼酒公布中報(bào)，2016 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.91 億，同比降5.06%，歸母凈利0.39 億，同比降1.89%；2Q 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.24 億，同比降14.77%，歸母凈利0.10 億，同比降48.78%。符合我們和市場(chǎng)溝通的情況，低于市場(chǎng)預(yù)期。

投資要點(diǎn)

整體營(yíng)收下滑，主要由于開發(fā)品牌停貨。2Q 營(yíng)收下滑15%，主要由于去年為摘帽做了大量開發(fā)品牌（15 年全年9000 萬），今年為避免損害主品牌，停止了開發(fā)品牌的發(fā)貨。今年重新明確了內(nèi)參、酒鬼、湘泉3 大品牌線，1 個(gè)高端形象產(chǎn)品內(nèi)參酒、 1 個(gè)戰(zhàn)略核心單品紅壇酒鬼酒的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

中糧入主后加強(qiáng)渠道管控，省內(nèi)向縣下沉，省外借助中糧渠道布局，主品牌量?jī)r(jià)均穩(wěn)中有升。

中糧有豐富的快消品運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，上半年集中進(jìn)行渠道管控，內(nèi)參價(jià)格恢復(fù)到730 元左右，50 度酒鬼恢復(fù)到170 元左右，渠道盈利提高。

省內(nèi)提出縣級(jí)無縫覆蓋，省外重點(diǎn)打造京津冀、珠三角、長(zhǎng)江三角市場(chǎng)，上半年召開了新紅壇酒鬼酒訂貨會(huì)，配套廣告在央視播出。

酒鬼系列2.30 億，同比持平。湘泉系列營(yíng)收0.59 億（-19%）。酒鬼和湘泉系列毛利率均有小幅提高，帶動(dòng)整體毛利率增3.87pct。華中地區(qū)營(yíng)收2.16 億（+19%），繼續(xù)保持良好恢復(fù)勢(shì)頭。

為重啟市場(chǎng)加大費(fèi)用投放，業(yè)績(jī)暫時(shí)承壓。1H 銷售費(fèi)用0.95 億，YoY+40%，銷售費(fèi)用率提高10.41pct 至32.5%。2Q 投入費(fèi)用0.51 億，歐洲杯期間公司在CCTV 開展了一系列營(yíng)銷活動(dòng)，并成為G20 會(huì)議部長(zhǎng)晚宴用酒，顯著拉升了公司品牌形象。管理費(fèi)用0.39 億同比微降7%，保持平穩(wěn)。

公司仍在調(diào)整恢復(fù)過程中，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的下滑掩蓋了經(jīng)營(yíng)的好轉(zhuǎn)。公司是湘酒第一品牌，省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁，公司立足省內(nèi)的策略取得良好效果，省內(nèi)保持連續(xù)增長(zhǎng)。省外仍在預(yù)熱，中糧的渠道協(xié)同有望在下半年有所體現(xiàn)。三線酒的調(diào)整過程通常是管理換人、產(chǎn)品梳理、渠道調(diào)整、銷售復(fù)蘇，公司已經(jīng)進(jìn)入第三個(gè)過程，我們認(rèn)為明年有望步入新的上升周期。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司16-18 年收入分別為6.95/8.15/9.49 億元，eps為0.29/0.41/0.53 元，對(duì)應(yīng)16-18 年估值為72.9/51.6/39.9xPE。公司目前核心品牌和核心市場(chǎng)恢復(fù)良好，調(diào)整已經(jīng)進(jìn)入到第三階段，明年有望明顯好轉(zhuǎn)，建議持續(xù)關(guān)注，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)銷不達(dá)預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇