最近，東北特鋼“出爾反爾”，明確提出債轉股而遭到承銷商和債權人一致反對的事件引發(fā)市場熱議，也讓債轉股制度的推行受到了高度關注。

目前，商業(yè)銀行和國有企業(yè)雙雙陷于困境并彼此糾纏：一方面，國有企業(yè)債務壓力和利息負擔過重，對深化國企改革產生動搖；另一方面，商業(yè)銀行存在大量不良資產，使金融改革難以深化。因此，卸下國企沉重債務包袱、化解商業(yè)銀行金融風險的“債轉股”方案得以推行，這是符合我國國情的理性選擇。且從理論上看，通過只有那些有優(yōu)質項目支撐、市場潛力可觀，但僅僅是由于負債率過高而陷入困境的企業(yè)才能實行債轉股。具體而言，推進債轉股的企業(yè)，首先必須是符合國家相關產業(yè)政策鼓勵的行業(yè)或是在國民經(jīng)濟中具有重要地位的企業(yè)；其次必須是那些主營產品在行業(yè)內具有一定競爭力，卻因短期流動性問題而造成困境的企業(yè)；第三必須是公司治理結構、產權清晰、管理完善的企業(yè)。而對于產能過剩、產能落后、經(jīng)營管理水平差的企業(yè)，則保持謹慎態(tài)度。

筆者認為，對于那些不守信用、有意逃避債務的國企也應在被禁止債轉股之例。從東北特鋼債券違約情況看，企業(yè)自原董事長自殺之后，似乎并未像其所宣稱那樣“積極籌措外部資金”，且目前企業(yè)經(jīng)營狀況尚具備償還一定到期債券資金的能力，卻沒有想方設法償還違約債務，既表明該企業(yè)債務違約上的不作為心態(tài)，更顯示了企業(yè)不誠信行為；尤其對債轉股“出爾反爾”行為，更給人以“企業(yè)有意借債轉股的‘合法外衣’逃避投資人和銀行債務”的猜想。

如果讓這樣的企業(yè)進行債轉股，其帶來的社會后果相當嚴重：

一方面，會助漲國企借債轉股故意逃廢投資人和銀行債務行為，惡化企業(yè)債券市場環(huán)境，不利債券直接融資市場健康可持續(xù)發(fā)展，對其他企業(yè)意欲通過發(fā)行債券融資帶來嚴重障礙。另一方面，不符合債轉股國企一旦混跡債轉股行列，會惡化整個債轉股生態(tài)，使債轉股成為債務的“避風港”和“護身符”，使債轉股政策嚴重走形變樣，偏離正軌，最終加劇全社會對國企債轉股的恐懼心里，從而抵觸債轉股政策實施，加劇政策陷入中途流產的風險。東北特鋼企圖借助債轉股而不是通過自身努力籌集資金來達到化解債務違約風險的目的，是一種典型的缺乏契約精神的不負責任行為。這一案例也警示，一定要把債轉股風險防范放在首位，唯有如此，債轉股才能從根本上達到制度設計目標。

從當前看，杜絕這種風險應從三方面發(fā)力：

一是扎緊信用柵欄，防止不講信用企業(yè)借債轉股逃避債務而加劇信用風險，惡化社會信用環(huán)境。

二是扎緊條件柵欄，防止缺乏經(jīng)營道德企業(yè)借債轉股綠色通道拖延債務，使整個債轉股陷入僵局甚至是低質量狀態(tài)。國企債轉股不僅要執(zhí)行中央政府既有政策規(guī)定，更要針對現(xiàn)實情況制定更為靈活的操作標準，即對債轉股對象除考慮行業(yè)前景差、企業(yè)恢復能力弱、產能落后嚴重、基本面差的公司不能進入債轉股之列之外，更要注重企業(yè)經(jīng)營道德層面的把握，防止不良債權轉為不良股權，造成新一輪國有資產流失；嚴禁國企借債轉股通道誘發(fā)逃避違約債務的道德風險，防止形成社會賴賬經(jīng)濟，克服國企把“債轉股”看作是“債務豁免”或“債務核銷”的思想。只有這樣，方能優(yōu)化整個社會企業(yè)信用環(huán)境，激活債轉股活力，使債轉股實現(xiàn)高質量運轉。

三是扎緊心里柵欄，防止國企將全部希望寄托在債轉股擺脫經(jīng)營困局之上，避免喪失自我求生動力而陷入經(jīng)營惰性之中。各級政府要通過大力宣傳引導，消除國企對債轉股片面思想認識，增強責任意識，要通過挖潛革新、提高經(jīng)營效益、激發(fā)企業(yè)活力等方式，增強債務償還能力。對此，中央及各級政府應在提高國企債務償還能力上出臺更多優(yōu)惠財稅金融政策，降低財務成本，擠出資金用于償還違約資金；同時，設立違約債務償還獎勵基金，對積極想辦法、不依靠債轉股而走出經(jīng)營困境的企業(yè)，給予巨額財政獎勵資金，以鼓勵國企償還違約債務的積極性和主動性。

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