今年6月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》征求意見稿，以向社會征求意見。如今，原定的一個(gè)月的征求時(shí)限已到，在不久的將來，修訂后的《重組辦法》將公布并開始實(shí)施。但是，即使重組新規(guī)還沒有步入正式實(shí)施階段，但已對上市公司的重組開始產(chǎn)生影響了。

如據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在監(jiān)管部門發(fā)布征求意見稿的短短一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，滬深兩市已有31家上市公司宣布終止重大重組事項(xiàng)，而去年全年宣布終止重大重組事項(xiàng)的上市公司也不過56家左右。多家上市公司發(fā)布的終止重組原因時(shí)均聲稱，是由于“政策環(huán)境發(fā)生了變化”。而所謂的變化，即是指證監(jiān)會出臺的征求意見稿。

此次征求意見稿最大的亮點(diǎn)即在于對《重組辦法》第十三條進(jìn)行了重大修訂。此前，根據(jù)《重組辦法》的規(guī)定，構(gòu)成借殼上市（目前稱重組上市）須同時(shí)滿足實(shí)際控制人發(fā)生變更，以及重組進(jìn)來的資產(chǎn)達(dá)到上一會計(jì)年度的100%兩個(gè)條件。而如果是重組上市，則其標(biāo)準(zhǔn)須與新股IPO等同。顯然，相對而言，這一門檻較高，許多企業(yè)是無法達(dá)到這個(gè)門檻的。

但實(shí)踐證明，這兩個(gè)條件非常容易規(guī)避。而事實(shí)上，滬深兩市就有多家上市公司通過規(guī)避兩大條件的方式成功實(shí)現(xiàn)了重組上市，也引發(fā)市場的強(qiáng)烈質(zhì)疑與詬病。而征求意見稿則新擬定了5+2認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，即用資產(chǎn)總額、營業(yè)收入、凈利潤、資產(chǎn)凈額、新增發(fā)股份五大維度來確定是否是重組上市，此外，證監(jiān)會在新規(guī)中三管齊下：取消重組上市的配套融資；延長股份鎖定期；嚴(yán)查交易各方歷史違規(guī)行為。在監(jiān)管部門的高壓之下，不僅重組上市的門檻高了，難度也大幅增加了。因此，才會出現(xiàn)眾多上市公司宣布終止重組事項(xiàng)。

然而，在監(jiān)管部門出臺了《重組辦法》征求意見稿后，盡管有31家上市公司不得不終止了重組，但死“扛”的上市公司仍然大有人在。近期，監(jiān)管部門就頻頻下發(fā)問詢函，就多家上市公司是否構(gòu)成重組上市予以關(guān)注。如四通股份擬作價(jià)45億元收購啟行教育，雖然標(biāo)的資產(chǎn)的資產(chǎn)總額、營業(yè)收入等指標(biāo)均已超過同期上市公司相應(yīng)指標(biāo)的100％，但上市公司仍稱本次交易不構(gòu)成重組上市，因?yàn)橹亟M前后公司控制權(quán)保持不變。日前，上交所下發(fā)問詢函，其首要問題就是本次重組是否存在規(guī)避重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)，對此，交易所特意從五個(gè)方面展開細(xì)問深究。

經(jīng)過修訂的《重組辦法》實(shí)施之后，筆者相信會有越來越多的上市公司終止重組。顯然，這是重組規(guī)則正發(fā)揮出威力作用的結(jié)果。不過，此次監(jiān)管部門修訂《重組辦法》，其實(shí)也暴露出我們在制度建設(shè)與市場監(jiān)管方面所存在的問題。事實(shí)上，規(guī)避重組上市并非現(xiàn)在才發(fā)生的，而是出現(xiàn)了諸多案例，也早已引起市場的質(zhì)疑，然而，監(jiān)管部門在制度建設(shè)完善方面，卻存在一定的滯后性，以至于多家企業(yè)通過規(guī)避借殼條款的方式成功躋身于資本市場，本質(zhì)上也在市場上造就了新的不公平。

其實(shí)，如果此前監(jiān)管部門在防止借殼時(shí)，哪怕是添加“證監(jiān)會認(rèn)定的其它情形”，也能利用手中的權(quán)力打擊曲線借殼現(xiàn)象。那么，此次修訂，即使有了5+2條款，個(gè)人認(rèn)為也須加上“證監(jiān)會認(rèn)定的其它情形”，如此，監(jiān)管部門