市場(chǎng)活躍度觀察：活躍度高位回調(diào)。上周兩市小幅反彈，活躍度繼續(xù)有所提升，成交額和換手率周中一度再創(chuàng)階段新高，但后期疲態(tài)初現(xiàn)，高位回調(diào)，最后只是略高于前期周五數(shù)值。融資融券交易余額、金額和占比沖高回落，創(chuàng)下近期高點(diǎn)后同樣出現(xiàn)高位回調(diào)。市場(chǎng)活躍度呈現(xiàn)高倉(cāng)位下的疲態(tài)。

資金流量觀察：資金又遇沖擊。上周產(chǎn)業(yè)資本減持又卷土重來(lái)，重回100億元高位，我們判斷在前期解數(shù)近期達(dá)到高位后，市場(chǎng)一定時(shí)期將持續(xù)面臨減持的拋壓。證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金上周出現(xiàn)小幅下調(diào)，凈流出206億元，投資者的謹(jǐn)慎情緒開(kāi)始帶來(lái)資金凈流出，前期的資金積累受到?jīng)_擊。上周滬港通累積流入小股北向資金8.51億元。外資在頭兩天繼續(xù)重回A股，但之后又表現(xiàn)出對(duì)市場(chǎng)的重新謹(jǐn)慎。

投資者觀察：投資者情緒趨謹(jǐn)。上周新增自然人投資者數(shù)量雖略有回升，但自然人持倉(cāng)比例仍延續(xù)下滑趨勢(shì)，余額寶情緒指數(shù)持續(xù)走低?；鹂捎矛F(xiàn)金全面上升，特別是股票型扭降轉(zhuǎn)升，上升16.6%，測(cè)算基金倉(cāng)位開(kāi)始掉頭向下，其中普通股票型下降0.98個(gè)百分點(diǎn)至86.62%。新成立基金份額上周為22.38億份，雖較前一期小幅上升5.5億份，但仍處階段性低位。個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者入市意愿均不強(qiáng)烈，存量市場(chǎng)中減持意愿增加。

債券市場(chǎng)觀點(diǎn)：降準(zhǔn)預(yù)期落空，債市窄幅震蕩。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲，債市窄幅震蕩，超長(zhǎng)利率債收益率下行。上周風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)整體上漲，債市受風(fēng)險(xiǎn)偏好影響呈現(xiàn)窄幅震蕩，上周MLF到期超過(guò)3000億，但央行仍以續(xù)作方式展期，打消了市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期，周五6月及二季度重要經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，不確定性消除，市場(chǎng)做多情緒回暖，推動(dòng)收益率震蕩回落。國(guó)債期貨小幅下跌，IRS利率漲跌不一。

未來(lái)流動(dòng)性預(yù)測(cè)：未來(lái)1個(gè)月，我們認(rèn)為市場(chǎng)在高倉(cāng)位消耗性博弈下將面臨流動(dòng)性沖擊，維持低于現(xiàn)在流動(dòng)性水平的判斷，邊際上比上周悲觀：考慮到6月份M2與M1數(shù)據(jù)的剪刀差繼續(xù)走闊，出現(xiàn)“流動(dòng)性陷阱”，央行表態(tài)基本否定短期寬松可能，疊加退歐后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)和匯率承壓，違約事件頻發(fā)，金融監(jiān)管趨嚴(yán)，雙去杠桿持續(xù)深入，以及產(chǎn)業(yè)資本減持重回高位，流動(dòng)性將短期承壓。未來(lái)3個(gè)月，我們認(rèn)為流動(dòng)性將高于現(xiàn)在水平： 6月份國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際轉(zhuǎn)弱和通脹回落而釋放貨幣政策寬松空間，市場(chǎng)從實(shí)體和金融雙去杠桿共振導(dǎo)致的矯枉過(guò)正中恢復(fù)，英國(guó)脫歐和美聯(lián)儲(chǔ)加息風(fēng)險(xiǎn)基本釋放，流動(dòng)性水平有望顯著回升。

正文 

1、市場(chǎng)活躍度觀察

上周兩市活躍度繼續(xù)有所提升，由于滬市前期高位，所以上升空間有限，成交額和換手率周均值分別上升0.1%和2.5%，而創(chuàng)業(yè)板則由于前一期出現(xiàn)了一波回調(diào)，所以活躍度能夠重回高位，周均值分別上升15.2%和20.6%。但是，周中兩市的成交額與換手率數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了先升后降的明顯趨勢(shì)，滬指成交額和換手率分別一度達(dá)到2887億元和0.91%，但在7月15日則回調(diào)至2028億元和0.61%，創(chuàng)業(yè)板分別一度達(dá)到524億元和3.75%，但也在周五回調(diào)至399億元和2.79%，均只略高于前期周五數(shù)值。

融資融券交易余額、金額和占比繼續(xù)上升，再創(chuàng)階段新高，杠桿交易總體水平顯著回升。對(duì)比前一周觀察數(shù)據(jù)，上周融資融券余額周中繼續(xù)穩(wěn)步提升，一度升至自4月20日以來(lái)的新高8768億元，周均值也從前一期的8651億元再次上升至8737億元；而周中交易金額也曾一度上升至4月13日以來(lái)的新高775億元，周均值也從前一期的648億元升至680億元；而融資融券占比也在分母成交總額上升的情況下，五日均值繼續(xù)提高0.16個(gè)百分點(diǎn)至12.41%，創(chuàng)下2015年12月30日以來(lái)新高。但值得注意的是，在上周后段出現(xiàn)了多日以來(lái)的首次融資融券交易金額的下滑，而且屢創(chuàng)新高的融資融券數(shù)據(jù)其實(shí)暗含了市場(chǎng)的一直樂(lè)觀預(yù)期，但是寬松預(yù)期如無(wú)法兌付則會(huì)造成不小沖擊，帶來(lái)更猛烈的高位回調(diào)。

2、資金流量觀察

上周產(chǎn)業(yè)資本減持又卷土重來(lái)，重回100億元高位。進(jìn)入5月份以來(lái)，減持?jǐn)?shù)據(jù)節(jié)節(jié)攀升，持續(xù)對(duì)存量博弈施壓，在6月27日當(dāng)周市場(chǎng)出現(xiàn)111億元階段性歷史高位的減持?jǐn)?shù)據(jù)之后，雖出現(xiàn)過(guò)前一期短暫回調(diào)至60億元，但在上周伴隨市場(chǎng)回暖，又重回100億元高位。我們判斷在前期解數(shù)近期達(dá)到高位后，市場(chǎng)一定時(shí)期將持續(xù)面臨減持的拋壓。

證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金上周出現(xiàn)小幅下調(diào)，從前一期的16230億元下降1.3%至16024億元，凈流出206億元，其中銀證轉(zhuǎn)賬凈流出160億元。資金面來(lái)看，上周市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)調(diào)整，投資者的謹(jǐn)慎情緒開(kāi)始帶來(lái)資金凈流出，前期的資金積累受到?jīng)_擊。從中期來(lái)看，近幾周的交易結(jié)算資金依然在1.5萬(wàn)億元-1.7萬(wàn)億元區(qū)間震蕩，處于歷史較低水平，市場(chǎng)仍然處在存量博弈狀態(tài)。

上周滬港通累積流入小股北向資金8.51億元。但就單日而言，周中前兩天持續(xù)北向凈流入6.02億元和8.26億元，卻在后期又出現(xiàn)南向凈流出，分別在周三和周五凈流出5.3億元和2.5億元。整體而言，外資在上周頭兩天延續(xù)重回A股趨勢(shì)，但之后又表現(xiàn)出對(duì)A股市場(chǎng)的重新謹(jǐn)慎之勢(shì)。

3、投資者觀察

上周新增自然人投資者數(shù)量略有回升，但自然人持倉(cāng)比例仍延續(xù)下滑趨勢(shì)，個(gè)人投資者情緒相對(duì)謹(jǐn)慎。新增自然人投資者數(shù)量小幅上升2.11萬(wàn)人，但自然人持倉(cāng)比例小幅下滑0.13個(gè)百分點(diǎn)至46.10%。總體而言，個(gè)人投資者入場(chǎng)意愿仍持續(xù)減弱。

余額寶情緒指數(shù)持續(xù)下行。上周余額寶情緒指數(shù)基本延續(xù)了前一期的回調(diào)趨勢(shì)，前一期十日均線從851點(diǎn)走低至694點(diǎn)，上周繼續(xù)從周一的657點(diǎn)走低至617點(diǎn)，顯示個(gè)人投資者情緒持續(xù)走低，入市意愿不強(qiáng)烈。

基金可用現(xiàn)金全面上升。基金可用現(xiàn)金是指通過(guò)基金倉(cāng)位測(cè)算和基金規(guī)模倒推基金的賬戶所持有的現(xiàn)金數(shù)額。上周數(shù)據(jù)顯示所有類型基金可用現(xiàn)金總和對(duì)比前一期觀察數(shù)據(jù)大幅上升11.8%，特別是股票型扭降轉(zhuǎn)升，上升16.6%，偏股混合型繼續(xù)上升17.1%，而平衡混合型也出現(xiàn)了10.5%的上升。而基金倉(cāng)位也持續(xù)下調(diào)，上周五相較于前期周五全部基金倉(cāng)位估算下調(diào)2.42個(gè)百分點(diǎn)至58.16%，其中普通股票型下降0.98個(gè)百分點(diǎn)至86.62%，偏股混合型下降3.85個(gè)百分點(diǎn)至80.14%，平衡混合型下降2.99個(gè)百分點(diǎn)至63.61%。新成立基金份額上周為22.38億份，雖較前一期小幅上升5.5億份，但仍處階段性低位?？梢?jiàn)機(jī)構(gòu)投資者有意收緊資金，降低倉(cāng)位，新成立基金熱情不高，對(duì)之前的樂(lè)觀行情重拾謹(jǐn)慎。

4、債券市場(chǎng)觀點(diǎn)：降準(zhǔn)預(yù)期落空，債市窄幅震蕩

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲，債市窄幅震蕩，超長(zhǎng)利率債收益率下行。上周風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)整體上漲，A股大漲4.2%重返3000點(diǎn)之上，商品指數(shù)大漲4.8%，黑色商品再現(xiàn)漲停潮，債市受風(fēng)險(xiǎn)偏好影響呈現(xiàn)窄幅震蕩，上周MLF到期超過(guò)3000億，但央行仍以續(xù)作方式展期，打消了市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期，市場(chǎng)情緒趨于降溫，周五6月及二季度重要經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，不確定性消除，市場(chǎng)做多情緒回暖，推動(dòng)收益率震蕩回落。一級(jí)發(fā)行量上升，招標(biāo)需求略有降溫；二級(jí)收益率窄幅震蕩，短端1Y國(guó)債微升1bp、國(guó)開(kāi)下降3bp，作為風(fēng)向標(biāo)的10Y國(guó)債和國(guó)開(kāi)債小幅上升3bp，上周我們推薦的超長(zhǎng)利率債20Y期國(guó)開(kāi)債下行4bp.

國(guó)債期貨小幅下跌，IRS利率漲跌不一。TF1609、T1609分別下跌0.1%和0.15%。本周資金面穩(wěn)中偏松，IRS利率分化， FR007互換利率5Y上行5bp，Shibor 3M互換利率5Y上行5bp。

5、市場(chǎng)流動(dòng)性政策跟蹤

6、未來(lái)流動(dòng)性預(yù)測(cè)

未來(lái)1個(gè)月的短期預(yù)計(jì)，我們認(rèn)為存量資金的加倉(cāng)行為帶來(lái)的市場(chǎng)活躍度提升已經(jīng)接近尾聲，考慮到前期提前透支的樂(lè)觀預(yù)期開(kāi)始被逐步修正，疊加退歐后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)和匯率承壓，違約事件頻發(fā)，金融監(jiān)管趨嚴(yán)，雙去杠桿持續(xù)深入，以及產(chǎn)業(yè)資本減持重回高位，流動(dòng)性將面臨不小沖擊，維持低于現(xiàn)在流動(dòng)性水平的判斷，邊際上比上周悲觀。雖然上周前段仍一度比較活躍，但后段則出現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)于提前透支的樂(lè)觀預(yù)期的明顯逐步修正趨勢(shì)。人民幣持續(xù)承壓下行，而且上周四英國(guó)意外未降息，寬松推遲兌現(xiàn)，其他經(jīng)濟(jì)體大概率將采取觀望態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管趨嚴(yán)持續(xù)發(fā)酵，“去風(fēng)險(xiǎn)化”讓股票市場(chǎng)流動(dòng)性承壓。產(chǎn)業(yè)資本減持在前一期小幅回落之后又重回100億元凈流出高位，有卷土重來(lái)向上之勢(shì)，將對(duì)流動(dòng)性繼續(xù)施壓?；?月份M2與M1數(shù)據(jù)的剪刀差繼續(xù)走闊，出現(xiàn)“流動(dòng)性陷阱”，央行提出“貨幣政策非不能用，但效果有限”，進(jìn)一步否定短期寬松可能。前期寬松預(yù)期下的市場(chǎng)回暖將會(huì)面臨負(fù)向調(diào)整承壓，債券市場(chǎng)潛在信用違約事件可能形成的負(fù)反饋效應(yīng)，會(huì)讓“去風(fēng)險(xiǎn)化”在債券和股票市場(chǎng)發(fā)酵，后續(xù)市場(chǎng)流動(dòng)性將會(huì)受到不小沖擊。

未來(lái)3個(gè)月的中期預(yù)計(jì)，流動(dòng)性在國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)釋放的同時(shí)被加以寬松政策支持得到顯著回升，高于現(xiàn)在水平，邊際上與上周持平。6月份國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際轉(zhuǎn)弱，通脹回落，進(jìn)一步釋放貨幣政策寬松空間；實(shí)體去杠桿和金融去杠桿形成共振后，市場(chǎng)可能從之前的“矯枉過(guò)正”恢復(fù)；而英國(guó)脫歐長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)影響有限，且美國(guó)7-9月加息概率仍低；且如果流動(dòng)性所受疊加風(fēng)險(xiǎn)影響過(guò)大，常規(guī)流動(dòng)性工具無(wú)法彌補(bǔ)，央行或通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行應(yīng)對(duì)，以熨平貨幣市場(chǎng)波動(dòng)，雖然短期出現(xiàn)“流動(dòng)性陷阱”，但長(zhǎng)期來(lái)看有望得到調(diào)整，且財(cái)政政策有望適時(shí)配合貨幣政策共同對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)整。目前指標(biāo)來(lái)看，市場(chǎng)交易活躍度、資金流量和投資者情緒仍處于低位，隨著未來(lái)3個(gè)月風(fēng)險(xiǎn)釋放和情緒回暖，流動(dòng)性水平有望得到顯著回升。