核心結(jié)論：震蕩市的波動源于政策改變情緒，經(jīng)濟(jì)不好時(shí)政策松、股市漲，經(jīng)濟(jì)好時(shí)政策緊、股市跌，目前國內(nèi)外政策望再次階段性偏松，且改革在推進(jìn)，市場走在上漲途中。寬松模式的股市上漲節(jié)奏是價(jià)值搭臺、成長唱戲，如14年11月底、15年8月底、16年2月。保持積極，業(yè)績穩(wěn)定類股為底倉，如農(nóng)業(yè)、家電等，目前聚焦價(jià)值搭臺，如券商、軍工，逐步重視成長唱戲，如IT國產(chǎn)化信息安全、教育、核電等。

走在途中

上周A股繼續(xù)上漲，上證綜指漲2.2%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.1%。自英國脫歐之后，上證綜指已經(jīng)漲了200點(diǎn)，我們維持7-8月樂觀的判斷，市場上漲的邏輯更加清晰，趨勢已經(jīng)形成，節(jié)奏上將從價(jià)值搭臺逐步走向成長唱戲。

1.趨勢：政策偏松，股市上漲

英國脫歐公投后全球股債普漲，美股創(chuàng)歷史新高。自6月24日英國脫歐公投后，全球股票市場表現(xiàn)大超市場預(yù)期，上證綜指漲7.0%、英國富時(shí)100漲5.2%、美國標(biāo)普500漲2.3%、日經(jīng)225漲1.6%、德國DAX跌1.9%、法國CAC40跌2.1%。對比脫歐公投前一天（6月23日）10年期國債，英國漲5.5%（下降55個bp）、法國漲3.1%（下降31個bp）、德國漲1.8%（下降18個bp）、美國漲1.4%（下降14個bp）、日本漲1.2%（下降12個bp）、中國漲0.5%（下降5個bp）。英國脫歐公投后出現(xiàn)股債同漲源于全球貨幣寬松預(yù)期大幅升溫。道指、標(biāo)普500創(chuàng)歷史新高，09年3月至今美股本輪牛市已持續(xù)89個月，道指、標(biāo)普500、納指漲幅分別162%、192%、265%，凈利增速分別為21%、68%、145%，PE提升幅度分別為108%、99%、37%，貨幣寬松一直以來是最大的推動力，09年3月至今美國10年期國債下降131個BP。

震蕩市的波動：政策松時(shí)漲，經(jīng)濟(jì)好時(shí)跌。1月底以來，我們一直強(qiáng)調(diào)上證綜指從5178點(diǎn)跌至2638點(diǎn)，單邊下跌的熊市已經(jīng)結(jié)束，中期市場進(jìn)入震蕩市階段。對短期市場的觀點(diǎn)我們有幾次調(diào)整，1月底2638點(diǎn)時(shí)《A股見底了嗎？》樂觀，4月18日3100點(diǎn)附近《什么時(shí)候賣？》轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，6月初時(shí)《重啟多頭思維》提出短期回撤已到位，盤整蓄勢中，6月底7月初《天平傾向多方》、《多頭市場》再次明確看多。短期觀點(diǎn)變化的核心邏輯就是評判經(jīng)濟(jì)與政策的動態(tài)變化。今年宏觀調(diào)控是“區(qū)間調(diào)控、定性調(diào)控、相機(jī)調(diào)控”，因此經(jīng)濟(jì)不好時(shí)政策松、股市漲，經(jīng)濟(jì)好時(shí)政策緊、股市跌。1月底-4月中市場漲源于經(jīng)濟(jì)差時(shí)政策松，4月中-5月底市場跌源于經(jīng)濟(jì)好后政策收。鑒于當(dāng)前國內(nèi)外形勢，政策將再次走向階段性偏松，且改革仍在推進(jìn)中。美聯(lián)儲年內(nèi)不加息、日本在考慮采取10萬億日元的經(jīng)濟(jì)刺激措施，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，1-6月固定資產(chǎn)投資降至9%，國內(nèi)政策寬松的跡象已經(jīng)出現(xiàn)，6月新增人民幣貸款1.31萬億，比四五月份大幅上升。正因此，隨之債券利率下降，股市相對吸引力上升，出現(xiàn)部分資金入市現(xiàn)象，融資余額從5月30日的8186億升至7月14日已經(jīng)漲至8738億，滬股通流入資金累計(jì)值從5月24日的1242億升至7月15日的1402億。

2.節(jié)奏：價(jià)值搭臺，成長唱戲

寬松模式的股市上漲節(jié)奏：價(jià)值搭臺，成長唱戲。大類資產(chǎn)比較角度，政策偏松時(shí)，隨著債券收益率下行，股市吸引力上升，尤其是價(jià)值股。因此，政策偏松推動的行情，節(jié)奏上往往表現(xiàn)為價(jià)值搭臺，成長唱戲，如14年11月底、15年8月底、16年2月。這幾次都是貨幣政策寬松后，以上證50為代表的價(jià)值股先上漲，并伴隨滬股通資金流入（代表價(jià)值投資者），之后成長股表現(xiàn)?；仡?5年8-12月的行情，上證綜指跌至2850點(diǎn)后，隨之央行降準(zhǔn)，上證50先見底回升，中小創(chuàng)9月中才見底。且到10月下旬上證綜指漲至3300-3400點(diǎn)時(shí)，即5178點(diǎn)后第一輪下跌的低點(diǎn)3373點(diǎn)附近時(shí)，市場上漲乏力，11月初在券商帶動下，行情上漲空間再次打開。16年1月底、2月底上證綜指兩次跌破2700點(diǎn)后，隨之2月底降準(zhǔn)，上證50也是先上漲向上突破。

目前處于價(jià)值搭臺階段，將逐步走向成長唱戲。6月24日以來，上證綜指從2800多點(diǎn)漲至3000點(diǎn)上方，領(lǐng)漲的板塊是有色煤炭、食品飲料、家電、醫(yī)藥、軍工，偏藍(lán)籌價(jià)值股。市場進(jìn)一步?jīng)_破4月中的高點(diǎn)3100點(diǎn)，仍需要藍(lán)籌價(jià)值股，類似于15年11月初。以2015年分紅計(jì)算，目前格力、大秦鐵路(601006)等股息率均已超過7%，國有行股息率普遍在5%左右，股息率3%以上的公司超過80家，而1年期銀行理財(cái)收益率4.0%、1年期AA級企業(yè)債收益率3.6%。價(jià)值搭臺后，要重視成長唱戲，借鑒15年11月前后兩段行情，唱戲的成長品種不同。15年9月中-11月初領(lǐng)漲的成長是互聯(lián)網(wǎng)金融、網(wǎng)絡(luò)安全、新能源汽車鏈等，11月后領(lǐng)漲的成長是芯片國產(chǎn)化、IP、虛擬現(xiàn)實(shí)等。本輪行情，藍(lán)籌價(jià)值股帶動指數(shù)沖破3100點(diǎn)后，唱戲的成長股，預(yù)計(jì)也會與前一波不同。

3.應(yīng)對策略：多頭思維，順勢而上

多頭市場，保持積極。6-12個月的中期，維持中性判斷，上證綜指從5178點(diǎn)跌至2638點(diǎn)，熊市主跌浪已經(jīng)過去，股市進(jìn)入震蕩市。短期7-8月，維持《天平傾向多方-20160626》、《多頭市場-20160703》、《勢已起，勿懷疑-20160710》的樂觀判斷，震蕩市的短期波動取決于經(jīng)濟(jì)和政策的動態(tài)變化，經(jīng)濟(jì)不好時(shí)政策松、股市漲，經(jīng)濟(jì)好時(shí)政策緊、股市跌，目前國內(nèi)外政策再次步入階段性偏松期，6月信貸放量是信號。7月14日國資委召開媒體通氣會，宣布將全面鋪開央企改革試點(diǎn)工作，國企改革在推進(jìn)，有助風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。大類資產(chǎn)比價(jià)角度，隨著債券收益率不斷下行，股市吸引力上升，融資余額和滬股通累計(jì)流入金額不斷上升。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未明顯好轉(zhuǎn)、通脹數(shù)據(jù)未上升前，偏暖的政策環(huán)境不會變，保持積極的操作心態(tài)。

業(yè)績穩(wěn)定股為底倉，目前聚焦價(jià)值搭臺，逐步重視成長唱戲。中期而言，仍是震蕩市的大格局，業(yè)績?yōu)橥?，?-8月是中報(bào)公布期，業(yè)績穩(wěn)定增長類股仍是底倉品種?！吨行?chuàng)保持高增速——2016年中報(bào)前瞻分析-20160716》中，我們篩選績優(yōu)的行業(yè)，如農(nóng)業(yè)、家電、計(jì)算機(jī)、輕工、傳媒。篩選標(biāo)準(zhǔn)：16Q2、16Q1、15Q4凈利潤同比增速均大于0或者16Q2凈利潤同比明顯大于16Q1；16年中報(bào)和16年全年一致預(yù)期凈利潤增速均大于10%；PE（TTM）/2016中報(bào)凈利潤同比增速小于2；行業(yè)分析師預(yù)測的中報(bào)凈利潤增速大于10%。

此外，行業(yè)分析師預(yù)測中報(bào)增速有望大于100%的子版塊有普碳鋼、養(yǎng)殖、飼料、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、電解鋁、維生素、粘膠、煉油化工、云計(jì)算大數(shù)據(jù)等。中報(bào)績優(yōu)的公司如韶能股份(000601)、新和成(002001)、華孚色紡(002042)、國軒高科(002074)、太陽紙業(yè)(002078)、滄州明珠(002108)、雛鷹農(nóng)牧(002477)、金禾實(shí)業(yè)(002597)、爾康制藥(300267)、安琪酵母(600298)、上海石化(600688)。此外，從行情的節(jié)奏判斷，目前仍是價(jià)值藍(lán)籌搭臺階段，繼續(xù)看好券商、軍工等。未來行情會演繹到成長唱戲階段，可提前布局，選擇前期漲幅小、且未來有催化劑的領(lǐng)域，如IT國產(chǎn)化信息安全、教育、核電等。7月8日經(jīng)中央網(wǎng)絡(luò)安全和信息化領(lǐng)導(dǎo)小組批準(zhǔn)，首次全國范圍的關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)安全檢查工作已經(jīng)啟動，且我國網(wǎng)絡(luò)安全法（草案二次審議稿）已經(jīng)進(jìn)行了審議，目前進(jìn)入公開征求意見階段，未來有望加速落地。6月29日，勤上光電(002638)收購龍文教育獲證監(jiān)會通過，龍文教育沖擊A股之路終于塵埃落定，教育行業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展趨勢明確，8月人大常委會會議可能進(jìn)一步討論《民辦教育促進(jìn)法》的細(xì)節(jié)。下半年將重啟核電三代項(xiàng)目審批，據(jù)中核集團(tuán)消息，中國首艘海洋核動力移動平臺即將在渤船重工進(jìn)行總裝建造，未來將批量建造近20座該平臺用于輔助開發(fā)海洋資源，同時(shí)近日俄羅斯“羅蒙諾索夫院士”號漂浮核電站下海測試，民用核動力技術(shù)加速發(fā)展。