本報(bào)告導(dǎo)讀:

我們認(rèn)為巨石有著被市場(chǎng)忽視的成長(zhǎng)性,由質(zhì)變到“量變”,公司有望迎來(lái)一波估值上修、業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的戴維斯雙擊。

投資要點(diǎn):

維持“增持” 評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為2016 年中國(guó)巨石業(yè)績(jī)?cè)龇鶠?1%,對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)近16 億元,高于WIND 一致預(yù)期,我們認(rèn)為中報(bào)后,市場(chǎng)預(yù)期曲線或向我們預(yù)測(cè)靠攏,維持2016-17 年EPS0.65、0.77、上調(diào)18年EPS 至0.92 元(+0.06 元,反應(yīng)18 年美國(guó)線投產(chǎn)),維持目標(biāo)價(jià)15.11 元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

玻纖行業(yè)的新周期:我們認(rèn)為,當(dāng)前玻纖行業(yè)的景氣邏輯在于需求結(jié)構(gòu)升級(jí)令供給隱性出清,在全球需求保持穩(wěn)定略有增長(zhǎng)的格局下拼產(chǎn)品及成本,并不是重走周期品提價(jià)老路。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逆周期升級(jí),成本控制全球領(lǐng)先,工藝逼平國(guó)際一流布局海外,全球市占率看翻倍:公司用5 年時(shí)間突破浸潤(rùn)劑等關(guān)鍵技術(shù),在周期底部對(duì)國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中高端產(chǎn)品的替代,而周期上行時(shí),實(shí)現(xiàn)了成功卡位;控制成本全球領(lǐng)先,2007-14 年產(chǎn)能翻倍但總員工數(shù)及生產(chǎn)工人數(shù)均有減少,當(dāng)下,巨石的自動(dòng)化程度及工藝已達(dá)全球一流,我們判斷埃及、美國(guó)線成功將令其全球成長(zhǎng)空間打開(kāi),巨石進(jìn)入高舉高打的全球擴(kuò)張期,判斷市占率有翻倍空間,公司進(jìn)入新的成長(zhǎng)階段。

中建材集團(tuán)改革提速,巨石有望成為新材料資產(chǎn)整合平臺(tái)。從政策落地節(jié)奏看,我們觀察到,自2016 年5 月以來(lái)國(guó)企改革動(dòng)作明顯加快。我們判斷,下半年中建材-中材集團(tuán)整合或?qū)⑻崴?中國(guó)巨石有望成為新集團(tuán)新材料-復(fù)合材料資產(chǎn)證券化平臺(tái),而新集團(tuán)在玻纖下游的復(fù)合材料、尖端新材料領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)布局頗為完備。

風(fēng)險(xiǎn)提示: 海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)疲弱、混合所有制改革延后。